謝逸楓：股權(quán)被凍結(jié)超4.9億，被追債超36億，萬達(dá)何去何從？

文/謝逸楓

2026年，對許多房企來說，又是不平凡的一年。萬達(dá)商管和子公司的股權(quán)被凍結(jié)超4.9億元，被永輝超市追債超36億元。毫無疑問，王健林，這次真惹上麻煩了，在債務(wù)、經(jīng)營的壓力下，未來何去何從。

5月24日，王健林名下大連萬達(dá)集團(tuán)名下的上海萬達(dá)小額貸款有限公司70%股權(quán)，將于5月26日至7月25日變賣。此次變賣由上海市第二中級人民法院發(fā)起，起拍價(jià)約4.09億元，評估價(jià)約7.31億元。此前已經(jīng)歷過兩次流拍，不再降價(jià)。

資產(chǎn)高于負(fù)債，為資不抵債。截至2026年2月，萬達(dá)集團(tuán)整體負(fù)債規(guī)模約6000億元，總資產(chǎn)約9000億元。核心子公司大連萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)（萬達(dá)商管）總負(fù)債約為2990億至3200億元，其中有息債務(wù)1400億元-1442億元。

短期償債缺口284億至529億元之間，賬面現(xiàn)金僅剩116億至151億元，現(xiàn)金短債比僅0.2。每年利息支出高達(dá)70億到130億元，日均利息超過2000萬元。2025年以來資產(chǎn)凍結(jié)進(jìn)入高峰，累計(jì)被凍結(jié)股權(quán)規(guī)模已超過94億元，多重司法風(fēng)險(xiǎn)。

期償債壓力?，一年內(nèi)到期債務(wù)超300億元?（商管層面），賬面貨幣資金僅約116億–151億元?（2024–2025年數(shù)據(jù)），現(xiàn)金短債比低于0.3，流動(dòng)性緊張。??境內(nèi)公開債券已于2025年4月清零，一筆4億美元境外債已展期至2028年。

2026年2月，萬達(dá)商管發(fā)行一筆3.6億美元的債券，年利息高達(dá)12.7%，意味著每年要支付的利息超過3億人民幣。萬達(dá)短期內(nèi)要償還的債務(wù)缺口很大，集團(tuán)總負(fù)債6000億人民幣，短期內(nèi)要償還的負(fù)債300億-500億，而賬面現(xiàn)金不到160億。

要么賣資產(chǎn)還債，要么借錢還債。背后的原因，第一是2021年萬達(dá)簽下一份對賭協(xié)議，當(dāng)時(shí)萬達(dá)為了推動(dòng)萬達(dá)商管上市，從22家投資機(jī)構(gòu)手里融資了大約380億元。作為條件，王健林簽了一份堪稱“豪賭”的協(xié)議。

如果萬達(dá)商管沒能在2023年底之前成功上市，萬達(dá)必須回購所有投資人的股份，大約440億。最終結(jié)果出乎意料，萬達(dá)商管四次向港交所遞表，四次失敗。2023年底，對賭協(xié)議正式觸發(fā)，按照條款，萬達(dá)需要掏出440億元來回購股份。

這是什么概念？要知道2023年萬達(dá)全年的經(jīng)營性現(xiàn)金流，200億剛過一點(diǎn)。第二是截至2026年初，萬達(dá)集團(tuán)的總負(fù)債6000億元，有息負(fù)債1400億元。其中有息負(fù)債超過1400億元，每年產(chǎn)生的利息，超過幾十億以上。

第三是達(dá)多年前瘋狂海外并購?fù)顿Y，為后期債務(wù)埋下巨大隱患。2012年到2016年是王健林的高光時(shí)刻，榮登中國首富寶座，身價(jià)超過1300億。在海外瘋狂“買買買”，從美國到歐洲，王健林的大手筆收購一個(gè)接一個(gè)。

王健林最大的底牌，一是全國運(yùn)營管理超500座商業(yè)購物中心，但是2023年至今，萬達(dá)已累計(jì)出售超80座萬達(dá)廣場，包括2025年打包出讓的48座核心城市廣場、2026年成交的上海顓橋、常德、常州新北等項(xiàng)目，累計(jì)回籠數(shù)百億資金。

目前萬達(dá)體系內(nèi)仍留存約140座未納入上市主體的萬達(dá)廣場，這類資產(chǎn)是王健林化解短期債務(wù)危機(jī)的核心備用籌碼。目前萬達(dá)繼續(xù)持有長白山國際度假區(qū)、武漢中央文化區(qū)、蘭州萬達(dá)城等核心文旅項(xiàng)目。

同時(shí)保留寶貝王兒童產(chǎn)業(yè)、部分體育賽事營銷業(yè)務(wù)，形成穩(wěn)定的經(jīng)營性現(xiàn)金流補(bǔ)充。而萬達(dá)電影控制權(quán)已轉(zhuǎn)讓給上海儒意，僅保留少量股權(quán)，不再具備掌控權(quán)。除此之外，剩余少量企業(yè)股權(quán)投資多為非核心資產(chǎn)，變現(xiàn)能力較弱。

5月21日，永輝超市官宣案件正式獲得法院強(qiáng)制執(zhí)行立案許可。永輝超市公告，法院已正式立案執(zhí)行，將向王健林、孫喜雙等人追討超36億元的債務(wù)。生效的裁決結(jié)果顯示，永輝超市有權(quán)向王健林、孫喜雙等人追討超過36億元的巨額欠款。

經(jīng)雙方多次協(xié)商、書面催告后，欠款狀態(tài)仍未改善，永輝超市回款無望。為化解巨額壞賬風(fēng)險(xiǎn)、守住自身資產(chǎn)底線，永輝超市于2024年10月正式向上海國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)提起仲裁，追討全部欠款及違約損失。

2026年4月，仲裁委作出終局裁決，全面支持永輝超市訴求。裁定大連御錦支付剩余股權(quán)轉(zhuǎn)讓款36.39億元，另支付2.18億元加速到期違約金，疊加仲裁費(fèi)、律師費(fèi)、保全費(fèi)等各類支出，涉案總規(guī)模超38.5億元。

值得注意的是被追債超36億元，可能影響債務(wù)、經(jīng)營、融資、香港上市的計(jì)劃。此次糾紛直接鎖定王健林個(gè)人連帶擔(dān)保責(zé)任，個(gè)人資產(chǎn)、個(gè)人信譽(yù)直面司法風(fēng)險(xiǎn)，對正在準(zhǔn)備港股IPO的萬達(dá)商管構(gòu)成重大的不確定性因素。

二是戰(zhàn)略投資者。萬達(dá)努力上市的過程中，經(jīng)歷多輪戰(zhàn)略投資者的進(jìn)入。2018年騰訊、蘇寧、京東、融創(chuàng)等投資340億元，成為大連萬達(dá)商管的戰(zhàn)略投資者。到2021年太盟投資、騰訊、鄭裕彤家族等投資380億元，對珠海萬達(dá)商管進(jìn)行投資。

由于珠海萬達(dá)商管未能按期上市，為了解決投資者資金的贖回問題，太盟投資和中東資本在2024年對萬達(dá)進(jìn)行了高達(dá) 600億元的投資重組。這筆資金的實(shí)際注入情況至今仍不明確，且雙方并未設(shè)定對賭條款或明確上市時(shí)間。

太盟投資的介入主要是為了解決2021年的對賭危機(jī)。至于大連萬達(dá)商管在2018年與騰訊、蘇寧、京東、融創(chuàng)是否也簽訂了對賭協(xié)議，以及是否需要向投資者支付回購款，由于相關(guān)信息在債券年報(bào)中難以查證，至今仍未有明確的答案。

截至2025年末（非官方完整年報(bào)），萬達(dá)商管的賬面貨幣資金約為104-133億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債約為300億元，短期債務(wù)總規(guī)模約為662億元。這些數(shù)據(jù)都表明，萬達(dá)要真正擺脫沉重負(fù)擔(dān)，還有很長的路要走。

萬達(dá)商管自2021年以來，一直在嘗試沖擊香港IPO，卻是四次失敗。王健林個(gè)人商業(yè)信譽(yù)的得失、股權(quán)凍結(jié)，將是一個(gè)新的不穩(wěn)定性因素。危機(jī)爆發(fā)前，太盟系資本早已聯(lián)合中信資本、阿布扎比投資局等頭部機(jī)構(gòu)為萬達(dá)商管香港IPO鋪路。

機(jī)構(gòu)方以近600億元戰(zhàn)略投資入局，徹底重構(gòu)萬達(dá)商管股權(quán)架構(gòu)，將萬達(dá)集團(tuán)持股從超70%大幅壓縮至40%，太盟系等外部機(jī)構(gòu)合計(jì)持股60%。就上市問題，新投資將不再設(shè)置對賭協(xié)議，破除了IPO最大的合規(guī)與業(yè)績壁壘。

進(jìn)一步適配港股上市合規(guī)要求，2026年3月份，萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)有限公司（珠海萬達(dá)商管全資持有的核心運(yùn)營公司）發(fā)生工商變更，王志彬卸任法定代表人、經(jīng)理，肖廣瑞卸任執(zhí)行董事，由陳琦接任法定代表人、經(jīng)理并擔(dān)任董事。

珠海萬達(dá)商管是萬達(dá)目前主要的上市核心平臺(tái)，是其化解存量債務(wù)、打通長期融資渠道的終極底牌，而港股上市審核對實(shí)控人合規(guī)性、司法風(fēng)險(xiǎn)、信用狀況要求極為嚴(yán)苛。追債風(fēng)波，是萬達(dá)近年自救路上最嚴(yán)峻的考驗(yàn)之一。

王健林個(gè)人被列為被執(zhí)行人、深陷巨額債務(wù)強(qiáng)制執(zhí)行糾紛，屬于上市審核中的重大負(fù)面事項(xiàng)，不僅會(huì)延緩上市審核進(jìn)度、大幅提升審核難度、觸發(fā)監(jiān)管專項(xiàng)問詢與機(jī)構(gòu)投資人深度質(zhì)疑，可能導(dǎo)致上市審核暫停。

目前王健林名下累計(jì)被凍結(jié)股權(quán)超4.9億元。其中大連萬達(dá)商管3.049億元股權(quán)于2025年5月被凍結(jié)，期限至2027年5月。大連合興投資7702.8萬元、萬達(dá)體育5000萬元、北銀消費(fèi)金融5000萬元等股權(quán)相繼被凍結(jié)。

王健林名下關(guān)聯(lián)40余家企業(yè)，其中10家處于存續(xù)或者遷出狀態(tài)，包括大連萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司、大連萬達(dá)集團(tuán)股份有限公司等，王健林在上述公司擔(dān)任法定代表人、董事長等職務(wù)，其余企業(yè)已注銷或被吊銷。

此次股權(quán)凍結(jié)的直接導(dǎo)火索，源于一筆38.6億元的連帶擔(dān)保債務(wù)。2023年12月，永輝超市向大連御錦轉(zhuǎn)讓萬達(dá)商管股份，王健林等人提供連帶擔(dān)保。后續(xù)大連御錦逾期未付余款，2026年4月仲裁裁決王健林等需承擔(dān)38.6億元清償責(zé)任。

因未按期履約，永輝申請強(qiáng)制執(zhí)行，法院隨即凍結(jié)相關(guān)股權(quán)。股權(quán)被凍結(jié)、被追債的背后，深層原因則與萬達(dá)商管上市對賭失敗密切相關(guān)。2021年，萬達(dá)商管承諾2023年底前港股上市，否則需以8%利率回購380億元股權(quán)。

因四次上市未果，回購條款觸發(fā)，疊加近年持續(xù)變賣資產(chǎn)償債，集團(tuán)資金鏈持續(xù)緊張，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)。萬達(dá)集團(tuán)被執(zhí)行總金額居高不下，核心資產(chǎn)質(zhì)押、凍結(jié)情況頻發(fā)，王健林對核心業(yè)務(wù)的控制權(quán)被持續(xù)稀釋。

王健林手中的資產(chǎn)底牌雖未盡失，但個(gè)人信用受損、上市進(jìn)程受阻、資金鏈承壓，已讓萬達(dá)的自救之路陷入前所未有的僵局。尤其是對香港IPO的上市影響，直接關(guān)系到未來的債務(wù)化解能否成功。

股權(quán)凍結(jié)之后，將進(jìn)一步加劇萬達(dá)的融資難度，可能引發(fā)債權(quán)人連鎖追償。對于萬達(dá)而言，如何化解債務(wù)危機(jī)、盤活資產(chǎn)、修復(fù)信用，成為眼下最緊迫的難題。市場將持續(xù)關(guān)注后續(xù)司法進(jìn)展與萬達(dá)的債務(wù)、資產(chǎn)處置動(dòng)向。