騰訊系私域SaaS龍頭，二次沖刺港股IPO

2026年5月19日，港交所披露信息顯示，私域運(yùn)營SaaS服務(wù)商Xiaoe Inc.（小鵝通）再次遞交主板上市申請，沖刺港股私域運(yùn)營解決方案第一股。

小鵝通曾于2025年8月22日首次向港交所遞交招股書，后因?qū)徍似谙迣脻M未完成上市流程，申請于2026年2月自動失效，本次為公司更新財務(wù)數(shù)據(jù)后第二次遞表港交所。

小鵝通是私域運(yùn)營領(lǐng)域以產(chǎn)品為核心的SaaS解決方案服務(wù)商，主要為企業(yè)搭建、運(yùn)營及拓展去中心化電商基礎(chǔ)設(shè)施提供數(shù)字化賦能。

公司云端一站式解決方案涵蓋電商、數(shù)字化營銷及客戶關(guān)系管理三大核心模塊，能夠?qū)λ接蜻\(yùn)營全生命周期環(huán)節(jié)進(jìn)行無縫整合，覆蓋流量轉(zhuǎn)化、客戶關(guān)系管理、營銷推廣及交易達(dá)成等全流程場景，形成一體化運(yùn)營系統(tǒng)。

通過解決傳統(tǒng)工具功能割裂、運(yùn)營效率低下的行業(yè)痛點(diǎn)，公司助力企業(yè)以可拓展、數(shù)據(jù)驅(qū)動、高效便捷的模式開展產(chǎn)品營銷與交易轉(zhuǎn)化工作。

行業(yè)地位方面，根據(jù)灼識咨詢報告，按2025年收益口徑計算，小鵝通位居中國交互型私域運(yùn)營解決方案供應(yīng)商首位，市場份額達(dá)10.1%；在整體私域運(yùn)營解決方案供應(yīng)商中位列前三，市場份額為4.4%，行業(yè)龍頭優(yōu)勢顯著。

業(yè)績表現(xiàn)上，報告期內(nèi)（2023至2025年），小鵝通營收保持穩(wěn)步增長，分別實(shí)現(xiàn)收入4.15億元、5.21億元、6.08億元，但盈利端仍未擺脫虧損狀態(tài)，同期年度虧損分別為3704.8萬元、1508.3萬元、6394.8萬元，2025年虧損幅度有所擴(kuò)大。

收入結(jié)構(gòu)上，小鵝通營收高度依賴SaaS業(yè)務(wù)，占比常年維持在99%左右，2025年進(jìn)一步提升至99.5%。其中，訂閱費(fèi)收入規(guī)模持續(xù)增長，但占比從82.8%降至68.1%。

云端資源消耗收入快速崛起，金額由0.68億元增至1.45億元，占比提升至23.8%。

訂單處理服務(wù)自2024年起貢獻(xiàn)收入，2025年達(dá)0.46億元，占比7.5%，成為新的增長引擎。

按客戶類型劃分，關(guān)鍵客戶SaaS收入增長強(qiáng)勁，占比從19.3%升至36.5%，非關(guān)鍵客戶收入貢獻(xiàn)則逐年下滑。

盈利能力方面，小鵝通毛利隨收入增長持續(xù)提升，2023至2025年毛利分別為3.00億元、3.89億元、4.60億元，毛利率同步穩(wěn)步走高，由72.3%升至75.7%。毛利率提升主要得益于SaaS產(chǎn)品定價優(yōu)化、多云部署與技術(shù)優(yōu)化降低云服務(wù)器成本，以及AI工具提升客戶服務(wù)效率。

客戶與供應(yīng)商結(jié)構(gòu)上，小鵝通客戶集中度較低，報告期內(nèi)前五大客戶收入占比均在2.5%左右，無重大客戶依賴風(fēng)險。但供應(yīng)商集中度偏高且逐年上升，前五大供應(yīng)商采購占比從62.6%升至66.1%，存在一定供應(yīng)鏈集中風(fēng)險。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至最新可行日期，小鵝通創(chuàng)始人、控股股東及實(shí)際控制人鮑春健合計控制小鵝通44.66%的股東大會投票權(quán)。

其中，鮑春健通過其控制的企業(yè)Bagbao Holding Limited持有小鵝通19.34%的投票權(quán)，通過其控制的員工持股平臺Xiaoe Tech Holding Limited持有小鵝通25.32%的投票權(quán)。

公司創(chuàng)始人鮑春健為實(shí)際控制人，合計控制44.66%投票權(quán)，上市后仍將保持對公司的穩(wěn)定控制。

與此同時，小鵝通的上市之路也面臨多重風(fēng)險挑戰(zhàn)。首先是持續(xù)虧損及盈利不確定性風(fēng)險，公司報告期內(nèi)連續(xù)虧損，未來仍需加大客戶拓展、產(chǎn)品研發(fā)與品牌建設(shè)投入，成本開支或?qū)⑦M(jìn)一步增加，若收入增長與成本管控不及預(yù)期，難以實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利與正向現(xiàn)金流。

其次是AI戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型風(fēng)險，公司自2026年3月向AI賦能私域運(yùn)營平臺轉(zhuǎn)型，推出按量計費(fèi)、硅基員工等新模式，但在AI規(guī)模化研發(fā)與商業(yè)化上經(jīng)驗不足，且面臨第三方模型依賴、新定價模式市場接受度未知、AI監(jiān)管趨嚴(yán)等問題，轉(zhuǎn)型效果存在較大不確定性。

最后是客戶增長與留存風(fēng)險，公司以一年期訂閱為主，客戶無強(qiáng)制續(xù)約義務(wù)，非關(guān)鍵客戶多為抗風(fēng)險能力較弱的中小企業(yè)，易受經(jīng)濟(jì)環(huán)境與市場競爭影響出現(xiàn)流失，未來客戶增速放緩后，業(yè)績增長將更依賴存量客戶深挖，對運(yùn)營能力提出更高要求。

整體來看，小鵝通憑借行業(yè)龍頭地位與穩(wěn)健的營收增長，具備較強(qiáng)的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，但連續(xù)虧損、AI轉(zhuǎn)型及客戶可持續(xù)增長等問題，仍將是其登陸港交所過程中需要直面的核心考驗。

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本文由公眾號港股價值線(ID:HKValueLine) 編輯撰寫，如需轉(zhuǎn)載請聯(lián)系小編morseipo18。

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