美債壓頂通脹飆升，特朗普可能真的要撐不住了

過去這幾天，美債收益率飆升，10年期美債一度沖破4.6，20年期也沖破5.0。而日債、英債收益率也紛紛沖高。

這相當于市場在幫英美日加息。

為什么會這樣？一個直接原因可能是特朗普訪華的收獲并未讓市場滿意——根據各種跡象，中美關系雖有緩和，但并未達成戰略級別突破。鑒于美方沒有在對華高科技企業的科技制裁和市場封鎖方面讓步，所以中方大概率也不會出手幫美國金融脫困——說直白點，就是不會像08年金融海嘯后的中美合作那樣，中方重新大手筆增持美債。

沒有中方的出手，光憑美國現在的鳥樣兒，想維持既有秩序是非常困難的。在對中美戰略合作的憧憬落空后，恐慌情緒上漲，引發了一波美債乃至美西方國家債務拋售，收益率隨之飆升。

但這只是導火索而已。深層次的原因，還是由于霍爾木茲海峽的持續封鎖，讓市場對全球通脹預期逐漸升溫。只不過之前大家還有著特朗普訪華，中美重新戰略合作的念想；現在念想落空，所以之前積壓的恐慌情緒就順勢爆了出來。

這對特朗普來說，是一個非常大的麻煩。之前我們的分析，特朗普在攻伊受挫后，轉而開始圍而不攻，在伊朗本身的封鎖之外，對霍爾木茲海峽進行二道封鎖。

這種計劃本身是沒問題的。速通伊朗破產，導致石油美元和美國中東話語權反遭重創，軍事霸權也在戰爭中露了底褲。這種情況下，特朗普要想扳回局面，除了冒巨大風險區發動二次打擊甚至地面戰，最穩妥的辦法，就是拖。

拖的目的有兩重——其一，讓經濟基礎孱弱，又受戰爭中創的伊朗因為內部壓力而在談判中讓步妥協，這樣特朗普就可以體面收場。

其二，就是讓能源危機繼續發酵，把那些能源進口國，尤其是其中的工業國給大面積拖垮——要么能源斷供產業體系崩潰，要么為了買高價油而外匯枯竭金融暴雷。反正這兩種只要出現一種，美國資本就可以廉價抄底它們的核心主權資產。只要收割到足夠的海外實體資產，之前美元潮汐沒有達到的目的，被這次能源危機歪打正著的達到，那美股、美債乃至美元的壓力就大幅緩解。這樣的話，特朗普就算在伊朗這里吃了個癟，但整體依然是贏。

這就是特朗普二道封鎖霍爾木茲，對伊朗圍而不攻的原因。但這么做也有一個bug，就是美國自己要能扛住。要是伊朗還沒被拖垮，或者其他國家暴雷的還不夠多，結果美國自己先扛不住了，那這計劃就成了搬起石頭打自己的腳。

而現在的局面，恰恰就是后者。雖然美國作為最大油氣生產國，自己肯定是不缺石油天然氣。但美國又不是中國，能源企業不是國企而是私企，他們可不會給你講政治。所以雖然油美國肯定是不缺，但價格，那肯定是隨行就市，白宮是管控不了的。

這就催生了一個大麻煩——通脹。

通脹對選民的影響，進而對特朗普中期選舉的沖擊這里就不說了。除了政治壓力，通脹對金融方面的打擊在這里更為致命。

美國自08年金融海嘯以來就靠印鈔放水過日子，口罩之后更是瘋狂大放水，直接導致現在美債已經高達39萬億美元，而且還在以每年2萬億美元的速度上升。

很明顯，美國是不可能還得清美債的。當然它也沒打算還本金，只要能付得起利息就成。

但哪怕只還利息，也越來越難。要想借新還舊的游戲能玩下去不暴雷，就必須要壓低利息——這也是特朗普心心念念要美聯儲趕緊降息的原因所在。

但問題是，能不能降息，是要看CPI的。而現在美國的通脹數據正在重新抬頭。5月12日公布的美國通脹數據顯示。美國4月通脹率已經飆升到3.8%，創下2023年6月以來的新高。

此外，美國刨除了食品和能源的核心通脹率，4月也漲到了2.8%；

并且，美國在5月13日公布的4月PPI指數是同比增長了6%，遠高于市場預期的4.9%水平。

剔除食品和能源價格的核心PPI同比上漲5.2%，也高于市場預期的4.3%；

這一連串的數據，直接導致降息變為不可能。如果強行降息，不僅會進一步拉高通脹，最重要的是，美債收益率——尤其是作為定價錨的10年期美債收益率，跟通脹率是強相關的。通脹率上升， 10年期國債收益率就會隨之上升。而財政部發的新債要想被市場買單，自然就不能低于現有的美債收益率。

這也是美聯儲從2024年9月18日開始降息，從5.25%利率降到現在3.5%的利率。但是10年期美債收益率卻并未同步下降，仍然還在4.5%附近來回震蕩的原因——通脹降不下來，哪怕你官方利率降了，反映市場實際利率的美債收益率也不可能下降。

甚至反而會讓市場的加息預期升溫。這一輪美債收益率飆升后，現在芝商所的美聯儲觀察工具顯示，市場預期今年底之前，美聯儲維持利率不變的概率是50%；加息1次的概率是38.4%，加息兩次的概率是10%，加息3次的概率是1%。

這下樂子就大了。

美債收益率下不來的話，財政部要么新債發不出去，然后到期舊債無法償還，直接暴雷；要么就只能高息發債——這只會加劇償息壓力，加大美債風險，最終還是加速暴雷。

這就成了一個死結。之前大家還在對沃什上來后的降息縮表眾說紛紜。現在這形勢，就算他那套降息縮表真有所謂的奇效，現在也施行不了——光一個降息變加息，就把他的路數給徹底堵死。

而最要命的，這也意味著金融危機的爆發概率大增，時間也會大幅提前。如果這種狀況持續下去，今年下半年金融海嘯是大概率事件。

這樣的后果，特朗普承受得起嗎？當然承受不起。

那怎么辦？

現在唯一能操作的，就是讓油價趕緊降下來。雖然通脹失控的根本原因是這些年印鈔失控，但直接原因當然是霍爾木茲海峽封鎖導致的能源危機。根本原因不是特朗普一人造成的，他也明顯解決不了；但能源危機卻是特朗普自己搞出來的，而且他也確實能解決——無非就是對伊朗屈服，讓它同意解封霍爾木茲。

但這也意味著特朗普借封鎖拖垮伊朗，甚至收割全球的計劃破產。這對特朗普來說，毫無疑問是重大的打擊，給自己，也會給美帝帶來無窮的后患。

但現在的局面，伊朗還撐得住，其他能源進口國也還能堪堪維持，但美帝金融體系明顯快要撐不住了。如果別人沒爆自己先爆了，這種失控式金融危機爆發，疊加美伊戰爭的影響，那后果恐怕比單單一個對伊戰略失敗要嚴重的多。所以，從兩害相權取其輕的角度，可能對伊談判讓步，以默許其收取海峽過路費，換取能源危機解除，是相對最不壞的選擇。

當然，特朗普還在嘴硬，訪華結束后又對伊朗放了嘴炮，但不管這種嘴炮是色厲內荏，還是想真的為二次打擊做鋪墊，反正留給其之時間已經不多。隨著暴雷風險的時間和概率激增，特朗普有必要對美帝金融體系的抗壓極限予以重新評估，并根據這個極限，對當下以拖待變的規劃予以重新修訂。雖然作為外界，我們無法知道美帝這個承受力的極限閾值到底在哪里，但可以確定的是，隨著通脹失控和美債收益率上漲，這個閾值較之前的評估，肯定會大幅縮水。

這也意味著，美伊戰爭接下來的進程會加快。擺在特朗普面前就是兩個選擇：要么直接在談判桌上讓步——比如以默許伊朗收取海峽過路費，換取伊朗在核問題上做更多讓步，同意接受一個比之前《伊核協議》更嚴格的條款，然后特朗普拿著這份新協議吹自己取得了突破。這樣雖然收獲較小，但能拿到的成果比較確定，如此也能勉強有個臺階，稀里糊涂的結束這場稀里糊涂的戰爭。

要么，就發動二次打擊，如果打的好，成功逼迫伊朗妥協，那不光談判桌上能獲得更好的條件，美國在前期戰事中丟失的軍事威懾力、石油美元以及中東秩序話語權，多少也能有一定挽回。

但這條路的風險就在于，如果沒把伊朗打服，甚至自己還在這個過程中丟了大份，那特朗普就會把一切都輸個精光——石油美元、軍事霸權、中東秩序主導權都會嚴重坍塌，甚至金融危機也有可能因為二次打擊的失敗，而被瞬間引爆。總而言之，如果真走這條路，那就意味著六個字——不成功，就成仁。

特朗普會走哪條路？從其又放嘴炮來看，像是要走第二條。但實際上，特朗普很有可能會選的，是第一條。

本文為云石海外風云系列2650節。喜歡的讀者，請用微信搜索公眾號：云石，收看全部云石海外風云系列文章。