出口和新基建挑大梁——4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)解讀

文：任澤平團隊

5月18日，國家統(tǒng)計局發(fā)布了4月國民經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)。

1 4月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)八大特征

4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐，地緣沖突等短期擾動雖有影響，但新質(zhì)生產(chǎn)力向好。出口強，價格漲，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)與AI算力等新基建行業(yè)高增，挑大梁。具體有八大特征：

第一，上游穩(wěn)、中游強。上游價漲量緩，石油與有色采選PPI分別達28.6%和38.9%，但高成本令生產(chǎn)和投資放緩；中游高端制造在AI與新能源出海周期驅(qū)動下，實現(xiàn)投資、出口、生產(chǎn)高增；下游受成本和需求雙重擠壓，生活資料價格同比-1.0%，地產(chǎn)鏈及大宗消費全面收縮。

第二，工業(yè)生產(chǎn)增速回落，高端制造高增。4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.1%，較上月回落1.6個百分點，主要受內(nèi)需疲軟、去年同期高基數(shù)影響；但高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值同比增長12.8%，較上月提升1.1個百分點；計算機通信增長15.6%。

第三，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資較快增長。4月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比下降9.4%，較上月下滑11.0個百分點，地產(chǎn)、基建和制造業(yè)投資均有下滑。但1-4月高技術(shù)制造業(yè)投資累計同比4.1%，顯著好于整體，集成電路、信息服務(wù)、飛機制造業(yè)投資分別增長11.6%、18.1%、20.9%，AI發(fā)展帶動算力相關(guān)投資持續(xù)高增。

第四，消費偏弱。4月，社會消費品零售總額同比增長0.2%，較上月回落1.5個百分點，商品零售同比轉(zhuǎn)負至-0.1%。政策拉動效應(yīng)減弱，汽車、家電、家具等大宗消費走弱；通訊器材消費增速比上月下滑21.1個百分點，受芯片漲價與3月新品透支需求雙重影響，僅必選消費與餐飲保持正增長。

第五，出口超預(yù)期，AI產(chǎn)業(yè)鏈與能源替代是驅(qū)動力。4月以美元計價出口同比大增14.1%，較上月大幅提升11.6個百分點。AI爆發(fā)帶動電子周期上行，集成電路與自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備出口分別激增99.6%和47.3%；地緣沖擊顯現(xiàn)我國供應(yīng)鏈替代優(yōu)勢，肥料與鋁材出口數(shù)量大增，前4月我國電動汽車、風(fēng)力發(fā)電機組等綠色低碳產(chǎn)品出口額增長超過40%；對美出口轉(zhuǎn)正，同比11.3%，大幅回升37.8個百分點。

第六，PPI大漲，主因大宗商品和AI。CPI溫和回升，4月CPI同比上漲1.2%，豬價是拖累項。4月PPI大漲2.8%，主因AI和國際大宗品價格上漲。其中上游生產(chǎn)資料價格上漲3.8%，石化和有色產(chǎn)業(yè)鏈漲勢迅猛；下游生活資料價格依然疲軟、同比-1.0%。

第七，社融偏弱，存款搬家現(xiàn)象繼續(xù)。4月社融存量同比7.8%，較上月下降0.1個百分點；一季度信貸和政府債前置發(fā)力后，信用擴張后勁不足。直接融資增加5370億元，同比多增2639億元，企業(yè)融資正更多由銀行貸款轉(zhuǎn)向債券和股權(quán)市場。資本市場向好，存款搬家現(xiàn)象延續(xù)；新增非銀存款2.47萬億元，同比多增8990億元。

第八，新動能不斷成長。新能源相關(guān)行業(yè)較快增長，4月水輪發(fā)電機組、鋰離子電池產(chǎn)量分別增長47.4%和31%；具身智能、人機協(xié)作等帶動增強，4月機器人減速器、工業(yè)機器人產(chǎn)量分別增長38.3%和15.1%。

4月具體經(jīng)濟指標(biāo)如下：

4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比4.1%，3月同比5.7%；

4月社會固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比-9.4%，3月同比1.6%；

4月社會消費品零售總額同比0.2%，3月同比1.7%；

1-4月基建投資累計同比4.3%，1-3月累計同比8.9%；

4月房地產(chǎn)開發(fā)投資當(dāng)月同比-20.1%，3月同比-11.3%；

4月房地產(chǎn)銷售面積同比-9.5%，3月同比-7.4%；

4月房地產(chǎn)銷售金額同比-7.6%，3月同比-13.3%；

4月制造業(yè)投資當(dāng)月同比-4.3%，3月同比4.9%；

4月出口（以美元計）同比14.1%，3月同比2.5%；4月進口（以美元計）同比25.3%，3月同比27.8%；

4月M2同比8.6%，3月同比8.5%；

4月社融同比7.8%，3月同比7.9%；

4月CPI同比1.2%，3月同比1%；

4 月 PPI 同比 2.8% ， 3 月同比 0.5% 。

20日晚，我將進行新的大勢研判，下方預(yù)約。

2 工業(yè)生產(chǎn)放緩，高端制造高增

工業(yè)生產(chǎn)增速放緩。4月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.1%，較3月下降1.6個百分點，主要是需求不足及上游成本快速攀升對部分企業(yè)生產(chǎn)形成壓制；但受出口超預(yù)期拉動，相關(guān)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)出強勁韌性。

三大門類中，4月采礦業(yè)，制造業(yè)，電力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比分別為3.8%、4.0%、5.3%，較3月分別變動-1.9、-2.0、1.8。

從行業(yè)看，上游生產(chǎn)放緩，中游保持較高景氣，下游分化。

一是，上游原材料行業(yè)受高成本擠壓，生產(chǎn)意愿有所放緩。盡管地緣沖突推升大宗商品價格，但國內(nèi)終端需求偏弱疊加成本壓力，使得企業(yè)擴產(chǎn)趨于謹慎。4月，規(guī)模以上工業(yè)生產(chǎn)中，石油和天然氣開采業(yè)、煤炭開采和洗選業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、橡膠和塑料制品業(yè)同比分別4.6%、3.8%、5.3%和5.5%，較上月回落4.8、1.2、3.7和0.9個百分點。

二是，中游高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)保持高景氣，出口是驅(qū)動力。4月高技術(shù)制造業(yè)增加值同比大幅增長12.8%，增速較上月加快1.1個百分點。具體行業(yè)中，受全球AI需求爆發(fā)帶動，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增長15.6%，較上月提升3.1個百分點；汽車制造業(yè)在新能源車出口訂單支撐下，增長9.2%，較上月提升1.7個百分點。4月新能源汽車產(chǎn)量同比3.8%，較上月增加2.6個百分點；而同期汽車產(chǎn)量同比-2.6%。

三是，下游消費品制造業(yè)內(nèi)部分化。受成本高企及需求偏弱影響，農(nóng)副食品加工業(yè)增長3.5%，較上月回落4.5個百分點。而受節(jié)前備貨等因素拉動，食品制造業(yè)增長6.8%，較上月小幅加快0.6個百分點。

3 出口高增，AI和新能源拉動

出口超預(yù)期，全球AI產(chǎn)業(yè)鏈爆發(fā)、能源沖擊下的供應(yīng)鏈替代以及對美基數(shù)修復(fù)是三大核心支撐。4月出口同比14.1%，前值2.5%。

一是，AI產(chǎn)業(yè)鏈高景氣直接拉動我國相關(guān)高端制造出口。機電產(chǎn)品占我國出口份額達63.8%，4月機電產(chǎn)品出口同比20.3%；集成電路與自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備出口同比增速分別達99.6%和47.3%，較上月增加14.7和10.2個百分點，反映了我國深度嵌入全球AI硬件產(chǎn)業(yè)鏈。

二是，能源危機下的供應(yīng)鏈替代效應(yīng)顯現(xiàn)，我國穩(wěn)定的能源供給和完備的產(chǎn)業(yè)鏈吸引訂單轉(zhuǎn)移。4月，中東尿素出口受阻，印度、東南亞將中國作為替代來源，我國肥料出口數(shù)量同比27.4%，稀土和鋁材出口金額同比196.5%和31.4%，較上月增加193.2和22個百分點。一季度電動汽車、鋰電池出口增速高達77.5%和50.4%。

三是，對主要貿(mào)易伙伴出口普遍改善，尤其是對美出口轉(zhuǎn)正。4月，對美出口同比11.3%，較上月大幅增加37.8個百分點，主要是因為去年4月初對等關(guān)稅落地后形成的低基數(shù)以及美國制造業(yè)復(fù)蘇帶動庫存回補也對我國出口形成支撐；對歐盟、韓國、東盟、印度、俄羅斯、南非、巴西出口分別增長13.4%、24.6%、15.2%、18.6%、25.7%、36.6%、37.0%；對中東出口連續(xù)兩月負增長。

貿(mào)易順差規(guī)模同比降幅收窄，主因進口增速顯著高于出口。4月，我國貿(mào)易順差為848.24億美元，同比下降了11.5%，直接原因是進口增速幅快于出口增速，導(dǎo)致凈出口規(guī)模被壓縮。

4 高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增長強于整體

固投增速下滑。4月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比下降9.4%，較3月下滑11.0個百分點。1-4月全國固定資產(chǎn)投資累計同比下降1.6%，扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資增長1.3%；民間投資增速下降5.2%，較前3月降幅擴大3.0個百分點。

高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增長強于固投整體，1-4月高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長6.1%，其中高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長4.1%和10.5%，電子電路、鋰離子電池、航空航天、計算機辦公設(shè)備制造業(yè)、信息服務(wù)業(yè)投資分別增長44.3%、28.8%、17.9%、13.9%、18.1%。

5 房地產(chǎn)市場二八分化

房地產(chǎn)穩(wěn)政策持續(xù)發(fā)力，市場二八分化加劇。從2024年“926”新政，到2025年連續(xù)降息，再到2026年初首付比例下調(diào)，穩(wěn)地產(chǎn)政策暖風(fēng)頻吹，但市場修復(fù)呈現(xiàn)顯著分化，核心城市與非核心城市、優(yōu)質(zhì)房企與中小房企的差距持續(xù)拉大。

銷售端整體降幅邊際收窄，房價分化加劇，核心城市初現(xiàn)企穩(wěn)跡象。4月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-9.5%和-7.6%，較3月降幅擴大2.1和縮窄5.7個百分點。但房價走勢劇烈分化，4 月一線城市新建商品住宅銷售價格環(huán)比上漲 0.1%，二手住宅環(huán)比上漲0.4%，率先止跌回升；二線城市新建商品住宅環(huán)比-0.1%，三線城市環(huán)比-0.3%，大部分三四線城市房價仍面臨下行壓力。

資金端，銷售回款有所改善。4月房企開發(fā)資金到位同比-21.9%，較3月降幅擴大3.2個百分點。結(jié)構(gòu)上，得益于銷售降幅收窄，與銷售直接相關(guān)的定金及預(yù)收款、個人按揭貸款到位資金的同比-9.8%和-23.2%，降幅分別較3月收窄8.0和1.5個百分點。但代表外部融資的國內(nèi)貸款同比大幅下降34.2%，自籌資金下降25.7%，房企融資環(huán)境扔較為嚴峻。

投資端，土地成交繼續(xù)“控量提質(zhì)”，地產(chǎn)投資降幅擴大。4月房地產(chǎn)投資同比-20.1%，較3月降幅擴大8.8個百分點。房企拿地持續(xù)聚焦核心城市優(yōu)質(zhì)地塊，根據(jù)中指院數(shù)據(jù)，4月300城住宅用地成交規(guī)劃建筑面積同比-29.7%，土地出讓金同比-39.0%，成交平均溢價率提升至8.9%。房屋新開工和竣工降幅略有擴大，同比分別為-26.6%和-19.0%，較3月降幅擴大9.2個百分點和持平。

未來市場二八分化現(xiàn)象將進一步凸顯。20%人口持續(xù)流入的核心城市、核心地段，房價將逐步完成筑底；而剩余80%人口流出的低能級城市，將面臨漫長的去庫存周期。

6 新基建等重點領(lǐng)域投資高增

基建投資增速放緩，但新基建等重點領(lǐng)域保持高增。今年以來，統(tǒng)計局調(diào)整基建投資的統(tǒng)計口徑，將水電燃氣也納入統(tǒng)計口徑內(nèi)。1-4月基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長4.3%，較1-3月下滑4.6個百分點；4月各項基建投資增速均下滑，電熱燃氣、交運倉儲和水利環(huán)境投資同比分別為-5.0%、1.6%和-8.1%,分別較3月下降11.6、20.2和8.5個百分點。

以信息傳輸、水上及航空運輸為代表的“新基建”和戰(zhàn)略性通道建設(shè)領(lǐng)域投資表現(xiàn)亮眼，1-4月累計增速分別高達29.2%、28.4%和27.3%，成為支撐整體投資的重要動能。

“十五五”規(guī)劃加持下，基建投資后續(xù)有望發(fā)力。資金端，2026年提前批新增債務(wù)限額已下達超2萬億，專項債發(fā)行前置支撐一季度基建投資同比增長8.9%，較2025年全年加快8.3個百分點；項目端，“十五五”規(guī)劃將有力支撐基建需求。

7 設(shè)備更新與高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資亮眼

制造業(yè)投資整體下滑，結(jié)構(gòu)分化加劇。4月制造業(yè)投資同比增長-4.3%，較3月下滑9.2個百分點。

新興領(lǐng)域投資保持高增，設(shè)備更新與產(chǎn)業(yè)升級政策效果顯現(xiàn)。大規(guī)模設(shè)備更新政策持續(xù)發(fā)力，1-4 月設(shè)備工器具購置投資同比增長 11.5%，占全部投資的比重提升至 18.2%；新興產(chǎn)業(yè)投資增速亮眼，1-4月電子電路、鋰離子電池、飛機、集成電路制造業(yè)投資分別增長44.3%、28.8%、20.9%、11.6%，知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品投資同比增長8.9%，成為制造業(yè)投資的核心支撐。

傳統(tǒng)與受外部沖擊行業(yè)投資低迷。受美伊沖突引發(fā)的能源成本上漲、貿(mào)易摩擦等因素影響，部分行業(yè)投資意愿收縮，4 月醫(yī)藥、紡織、家具、專用設(shè)備等行業(yè)投資增速低于制造業(yè)整體水平。傳統(tǒng)消費制造與地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)投資普遍負增長。

8 消費增速放緩

消費增速放緩，是政策刺激效應(yīng)減退、居民消費信心與收入預(yù)期尚未完全恢復(fù)的結(jié)果。4月社會消費品零售總額當(dāng)月同比增長0.2%，較上月大幅回落1.5個百分點，環(huán)比下降0.5%，為2025年以來的低位水平。除汽車以外的消費品零售額同比增長1.8%，較上月回落1.4個百分點。

大宗消費承壓，商品零售增速負。4月，商品零售同比下降0.1%，較3月的1.5%大幅轉(zhuǎn)負。具體看，

地產(chǎn)鏈消費下滑，政策退坡與需求雙重壓制。4月限額以上企業(yè)零售額中，家用電器和音像器材類、家具類、建筑及裝潢材料類同比分別下降15.1%、10.4%、13.8%，，較上月分別下降10.1、1.7、4.8個百分點。

汽車消費是最大拖累。4月汽車類零售同比下降15.3%，較上月回落3.5個百分點。主要是新能源汽車補貼政策退坡的透支效應(yīng)、芯片等成本上漲擠壓車企降價空間、以及居民購車意愿低迷。

通訊器材消費增速大幅回落。通訊器材類零售同比6.2%，較上月大幅下降21.1個百分點，除上游存儲芯片漲價傳導(dǎo)至終端、壓制消費意愿外，3月AI旗艦機集中發(fā)布透支需求也是重要原因。

9 社融增速放緩，存款搬家延續(xù)

社融偏弱，直接融資比重提高。4月新增社融6207億元，同比少增5392億元；社融存量同比7.8%，較上月回落0.1個百分點。結(jié)構(gòu)上，表內(nèi)貸款和表外融資均形成拖累，政府債仍是主要支撐，直接融資改善。寬松資金面正在通過債券和資本市場傳導(dǎo)，但實體內(nèi)生融資需求仍需繼續(xù)觀察。4月政府債券凈融資9064億元，同比少增665億元，雖然較上年同期略有回落，但體量仍明顯高于當(dāng)月社融增量，繼續(xù)承擔(dān)托底作用。

信貸結(jié)構(gòu)偏弱，企業(yè)和居民貸款均少增，票據(jù)融資沖量特征明顯。貸款余額同比5.6%，較上月回落0.1個百分點。4月本就是傳統(tǒng)信貸小月，疊加一季度“開門紅”前置發(fā)力，部分信貸需求被提前透支。人民幣貸款減少100億元，同比多減2900億元，企業(yè)端中長期貸款偏弱，居民端短貸和中長期貸款均多減，說明企業(yè)擴產(chǎn)和居民加杠桿意愿仍不強。票據(jù)融資大幅增加，更多體現(xiàn)銀行補充信貸投放，并不代表實體需求明顯回暖。

M2回升、M1回落，居民存款搬家現(xiàn)象延續(xù)。4月M2同比增長8.6%，較上月回升0.1個百分點；M1同比增長5.0%，較上月回落0.1個百分點。企業(yè)和居民存款減少，新增非銀存款2.47萬億元，同比多增8990億元，資本市場回暖后“存款搬家”仍在延續(xù)；M2-M1剪刀差小幅走擴，但仍處于歷史較低水平，實體資金活化程度尚未明顯轉(zhuǎn)弱。

10 CPI溫和上行，PPI大漲

CPI溫和上行，能源和服務(wù)價格是拉動項。4月CPI同比上漲1.2%，前值1%。CPI與核心CPI同比漲幅連續(xù)三個月保持在1%以上，物價溫和修復(fù)。國內(nèi)汽油價格上漲19.3%，貢獻了近一半漲幅；服務(wù)價格上漲0.9%，貢獻37%。

豬價筑底，拐點將至。4月豬價同比下跌15.2%，拖累CPI漲幅24%；環(huán)比-5.7%，降幅較上月收窄1.6個百分點。截至5月9日，豬肉平均批發(fā)價為14.82元/千克，較前期高點累計下跌46.6%，生豬養(yǎng)殖利潤為每頭虧損326元，處于歷史低位，深度虧損正加速產(chǎn)能出清。

從豬周期邏輯看，產(chǎn)能與豬價存在約十個月傳導(dǎo)時滯，能繁母豬存欄量自2025年5月以來持續(xù)下行，目前已逼近3900萬頭的正常保有量紅線，疊加政治局會議釋放穩(wěn)價信號，豬周期將觸底。

PPI大漲，主因大宗和AI，上游好于下游。4月PPI大漲2.8%，比上月提升2.3個百分點。上游生產(chǎn)資料價格上漲3.8%，尤其是石化和有色產(chǎn)業(yè)鏈漲勢迅猛。但成本壓力僅能部分傳導(dǎo)至中游，下游生活資料價格依然疲軟、同比-1.0%。同時，算力需求爆發(fā)帶動技術(shù)密集型行業(yè)價格上行，外存儲設(shè)備及部件價格漲3.2%，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)環(huán)比0.6%。