德賽西威一季報(bào)“明弱實(shí)強(qiáng)”，智能駕駛與機(jī)器人勾勒第二曲線

當(dāng)一份“下滑”的成績(jī)單，遇上前所未有的技術(shù)升維與訂單蓄水，市場(chǎng)的短期情緒波動(dòng)往往掩蓋了長(zhǎng)期價(jià)值信號(hào)。德賽西威（002920.SZ）2026年一季報(bào)發(fā)布后股價(jià)的應(yīng)激性下跌，恰恰為深度審視這家全球汽車(chē)電子龍頭提供了冷靜的窗口。

一季度表面承壓，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量實(shí)則逆勢(shì)改善

從表面數(shù)據(jù)看，公司2026年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.95億元，同比微降4.37%；歸母凈利潤(rùn)4.61億元，同比降幅達(dá)20.74%。這組數(shù)字直接觸發(fā)了部分投資者的避險(xiǎn)情緒，季報(bào)披露日股價(jià)大幅下挫7.11%，疊加當(dāng)日超4000萬(wàn)股限售股解禁，短期盤(pán)面壓力集中釋放。

然而，穿透利潤(rùn)表，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的改善信號(hào)遠(yuǎn)比營(yíng)收波動(dòng)更為關(guān)鍵。最值得關(guān)注的是現(xiàn)金流——一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~高達(dá)11.16億元，同比猛增83.97%，顯示客戶回款力度顯著增強(qiáng)，收入“含金量”遠(yuǎn)超賬面利潤(rùn)。與此同時(shí)，合同負(fù)債飆升至25.63億元，同比增幅達(dá)到驚人的459.38%。合同負(fù)債的本質(zhì)是“預(yù)收款”，其井噴式增長(zhǎng)直觀映射出智能駕駛與智能座艙訂單需求的快速增長(zhǎng)。據(jù)公司披露，2025年新項(xiàng)目訂單年化銷(xiāo)售額已突破350億元，其中智能駕駛訂單超130億元，強(qiáng)大的訂單儲(chǔ)備為未來(lái)收入提供了罕見(jiàn)的能見(jiàn)度。

利潤(rùn)端的下滑，也需要放到行業(yè)坐標(biāo)系中審視。據(jù)中國(guó)汽車(chē)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，同期下游乘用車(chē)市場(chǎng)產(chǎn)銷(xiāo)水平回落明顯，德賽西威的表現(xiàn)實(shí)則優(yōu)于大盤(pán)。中金公司研報(bào)指出，凈利潤(rùn)波動(dòng)主要受非經(jīng)常性損益擾動(dòng)及毛利率承壓影響，公司核心主業(yè)的韌性并未動(dòng)搖。中國(guó)銀河證券同樣認(rèn)為，一季度業(yè)績(jī)好于整體車(chē)市，且通過(guò)有效的費(fèi)用管控穩(wěn)定了盈利中樞。

智駕業(yè)務(wù)逆勢(shì)強(qiáng)增，技術(shù)布局觸碰產(chǎn)業(yè)“天花板”

真正的亮點(diǎn)，藏于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的裂變。一季度公司智能駕駛業(yè)務(wù)營(yíng)收占比提升至29.79%，同比增速高達(dá)32.6%，在整體營(yíng)收微降的背景下實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)擴(kuò)張。這標(biāo)志著德賽西威正從以座艙為單一支柱，加速駛?cè)胫邱{驅(qū)動(dòng)的新增長(zhǎng)階段。

支撐這一增速的，是公司在算力基礎(chǔ)設(shè)施層面的關(guān)鍵突破。在北京車(chē)展期間，公司發(fā)布了基于英偉達(dá)雙DRIVE AGX Thor芯片、集成NVLink互連技術(shù)的新一代智駕方案。這一方案直擊行業(yè)痛點(diǎn)：當(dāng)前L3/L4級(jí)自動(dòng)駕駛對(duì)算力需求急劇膨脹，傳統(tǒng)單芯片方案在通信帶寬和算力上限上越來(lái)越捉襟見(jiàn)肘。德賽西威的方案憑借NVLink原生設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)雙向聚合帶寬180GB/s，兩顆Thor SoC互連后最高算力可達(dá)4000 FP4 TFLOPS，能夠支持最高200B參數(shù)量的大模型運(yùn)行，為復(fù)雜城市場(chǎng)景下的感知與決策提供了量產(chǎn)級(jí)算力基座。目前，該方案已完成概念驗(yàn)證，具備工程化落地能力，有望將高階智駕從技術(shù)演示推向規(guī)模化交付。

這意味著，德賽西威已不再只是跟隨產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的集成商，而是在最核心的計(jì)算平臺(tái)層面參與定義下一代產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)，其技術(shù)話語(yǔ)權(quán)正從市場(chǎng)份額領(lǐng)先，向架構(gòu)定義權(quán)延伸。

從Robotaxi到機(jī)器人，開(kāi)啟全球化與新賽道雙線敘事

如果說(shuō)智駕方案是近在眼前的放量機(jī)會(huì)，那么海外L4 Robotaxi布局和機(jī)器人域控產(chǎn)品，則是德賽西威布下的長(zhǎng)線增長(zhǎng)暗棋。

公司與元戎啟行合作，聯(lián)合開(kāi)發(fā)面向海外市場(chǎng)的L4級(jí)Robotaxi方案，德賽西威負(fù)責(zé)計(jì)算平臺(tái)基座與傳感器套件，元戎啟行提供算法，以軟硬件深度協(xié)同方式率先面向海外交付落地。這一合作架構(gòu)，使公司得以規(guī)避在國(guó)內(nèi)算法紅海中“重復(fù)造輪子”，轉(zhuǎn)而借助自身的硬件與工程化優(yōu)勢(shì)，直接切入全球自動(dòng)駕駛商業(yè)化最前沿的落地場(chǎng)景。

另一條暗線是具身智能。公司機(jī)器人域控產(chǎn)品已獲取項(xiàng)目定點(diǎn)，規(guī)劃于2026年量產(chǎn)交付；低速無(wú)人車(chē)品牌“川行致遠(yuǎn)”也與物流企業(yè)達(dá)成試點(diǎn)合作。將車(chē)規(guī)級(jí)的高算力、高可靠性技術(shù)復(fù)用到機(jī)器人及無(wú)人配送場(chǎng)景，本質(zhì)上是打開(kāi)了一個(gè)全新的、與汽車(chē)周期形成對(duì)沖的市場(chǎng)，使得公司的技術(shù)資產(chǎn)具備了跨行業(yè)的變現(xiàn)能力。

全球化是加固這些新業(yè)務(wù)價(jià)值的另一個(gè)支點(diǎn)。盡管目前境外收入占比不到8%，但其毛利率顯著高于國(guó)內(nèi)。公司已在16個(gè)國(guó)家設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，西班牙智能工廠預(yù)計(jì)年內(nèi)量產(chǎn)，赴港IPO亦在推進(jìn)中，為全球化運(yùn)營(yíng)搭建資本橋梁。

機(jī)構(gòu)視角同樣印證了這種價(jià)值判斷。過(guò)去90天內(nèi)，共有14家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，其中12家“買(mǎi)入”、2家“增持”，目標(biāo)均價(jià)達(dá)136.62元。國(guó)海證券維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，直言公司在無(wú)人物流和具身智能等高潛力賽道的布局，將為長(zhǎng)期增長(zhǎng)注入新動(dòng)力。

回歸投資本質(zhì)，德賽西威當(dāng)下呈現(xiàn)的是一幅典型的高技術(shù)投入換長(zhǎng)期空間的圖景：短期內(nèi)，毛利率壓力和研發(fā)重投入會(huì)周期性擾動(dòng)利潤(rùn)表；但中期看，智能駕駛業(yè)務(wù)占比的快速攀升、4000 TOPS平臺(tái)的量產(chǎn)落地，正逐步構(gòu)建起硬件規(guī)模效應(yīng)之外的系統(tǒng)溢價(jià)能力。而當(dāng)機(jī)器人域控和海外Robotaxi開(kāi)始貢獻(xiàn)實(shí)質(zhì)性收入時(shí)，公司的估值坐標(biāo)系將有機(jī)會(huì)從汽車(chē)零部件企業(yè)，向更廣闊的出行科技平臺(tái)遷移。市場(chǎng)應(yīng)重視的，或許不是一季報(bào)的“不達(dá)預(yù)期”，而是這組數(shù)字背后正在隆隆加速的二次成長(zhǎng)曲線。

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