廈鎢新能這次不再低調(diào)了

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

4月22日，廈鎢新能連發(fā)多份公告：旗下控股子公司雅安廈鎢新能將斥資7.34億元，新建年產(chǎn)4萬噸磷酸鐵（錳）鋰產(chǎn)線，加上原有產(chǎn)能，雅安基地合計(jì)產(chǎn)能將達(dá)8萬噸/年。

與此同時，公司還披露了2025年年報(bào)與2026年一季報(bào)：2025年?duì)I收198.8億元，同比增長46.70%；歸母凈利潤7.55億元，同比增長41.82%；2026年一季度營收65.85億元，同比增長117.82%。

一家全球鈷酸鋰市場份額超40%的正極材料企業(yè)，在主業(yè)盈利改善的同時，選擇大手筆布局新產(chǎn)品線。主業(yè)到底遇到了什么局限，這筆錢的邏輯是什么，背后的風(fēng)險(xiǎn)在哪里，成了市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

廈鎢新能的鈷酸鋰業(yè)務(wù)，是真正意義上的細(xì)分龍頭。全球市場份額超40%，深耕二十余年，客戶涵蓋ATL、三星SDI、村田、松下等主流電池廠。

2025年，公司鈷酸鋰銷量6.53萬噸，同比增長41.31%，其中4.5V以上高電壓產(chǎn)品占比已達(dá)58%，是當(dāng)年業(yè)績增長的核心驅(qū)動力之一。

能跑出這樣的增速，有幾個因素在同期疊加。國家換機(jī)補(bǔ)貼帶動了一波消費(fèi)電子的購買熱情，同時AI應(yīng)用向端側(cè)滲透，讓智能手機(jī)、筆記本、可穿戴設(shè)備對電池能量密度的要求明顯抬升。

廈鎢新能主推的4.53V高電壓鈷酸鋰恰好契合這一趨勢，4.55V產(chǎn)品也已推進(jìn)到中試階段。踩對了技術(shù)節(jié)點(diǎn)，它吃到了消費(fèi)電子這一輪結(jié)構(gòu)性升級的紅利。

漲價的貢獻(xiàn)同樣不小，自2025年下半年起，鈷、鋰價格觸底回升，鈷酸鋰市場主流價格漲至40萬元/噸以上，比前一年春天近乎翻倍。正極材料行業(yè)通行的做法是把原材料成本折算進(jìn)產(chǎn)品售價，原料貴了，出廠價自然跟著走。

市場占有率越高，與上下游談判時的話語權(quán)就越強(qiáng)，廈鎢新能在這一輪漲價周期中順利把成本壓力向下傳導(dǎo)。

但這套模式有它的邊界，消費(fèi)電子市場已進(jìn)入存量競爭，單臺設(shè)備的用電量與一輛電動車根本不在同一量級，整體規(guī)模增速趨于平穩(wěn)。鈷的價格向來波動劇烈，一旦周期反轉(zhuǎn)，當(dāng)初的定價優(yōu)勢就會變成成本負(fù)擔(dān)。

據(jù)廈鎢新能2025年年報(bào)披露，三元材料方面，公司市場份額約為6.9%，排名第五，且較上年還下滑了1.2個百分點(diǎn)，隨著頭部企業(yè)持續(xù)壓價，這塊業(yè)務(wù)的毛利率空間持續(xù)受壓。

簡單來說，鈷酸鋰的利潤穩(wěn)定，但規(guī)模擴(kuò)張的空間有限；三元方向競爭已經(jīng)很卷，后來者要突圍并不容易。在這種格局下，找到一條有增量空間、又能發(fā)揮自身技術(shù)積累的新路，是早晚都要邁的一步。

雅安廈鎢新能原有年產(chǎn)4萬噸磷酸鐵鋰產(chǎn)線，此次新建4萬噸磷酸鐵（錳）鋰產(chǎn)線，建成后總產(chǎn)能翻至8萬噸/年。這條新產(chǎn)線并非從零起步，而是建立在已有基礎(chǔ)之上，2023年投產(chǎn)的一期項(xiàng)目到2025年已滿負(fù)荷運(yùn)行。

據(jù)廈鎢新能2025年年報(bào)，全年磷酸鐵鋰銷量2.20萬噸，同比增幅達(dá)2170.77%。雖然基數(shù)低，但產(chǎn)品真正賣得動了，客戶端認(rèn)可是擴(kuò)產(chǎn)的前提。

廈鎢新能在磷酸鐵鋰上走的是水熱法工藝，與行業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)采用的固相法路線有所不同，產(chǎn)品在低溫放電性能和高倍率充放電特性上表現(xiàn)出差異，已形成一定的客戶黏性。

此次擴(kuò)產(chǎn)的新產(chǎn)線兼顧磷酸鐵鋰和磷酸錳鐵鋰（LMFP）兩個方向，后者在磷酸鐵鋰的安全性基礎(chǔ)上，通過引入錳元素來提升電壓平臺和能量密度，已被國內(nèi)外部分整車廠納入新車型的材料選型。

據(jù)《電池工業(yè)網(wǎng)》報(bào)道，預(yù)計(jì)到2030年，LMFP正極材料的市場需求有望超過260萬噸。提前進(jìn)入這條賽道，是在卡一個時間窗口。

從客戶結(jié)構(gòu)的角度看，這次擴(kuò)產(chǎn)還有更深的考量。鈷酸鋰客戶集中在消費(fèi)電子供應(yīng)鏈，而磷酸鹽產(chǎn)品的買家是整車廠和儲能集成商，這是兩個完全不同的增量市場，可以減少公司對單一下游行業(yè)的依賴。

財(cái)務(wù)層面，公司具備承受這筆支出的基礎(chǔ)條件。據(jù)廈鎢新能2025年年報(bào)，公司總資產(chǎn)219億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額12.24億元；據(jù)2026年一季報(bào)，一季度歸母凈利潤2.20億元，同比增長79.17%。

同步推進(jìn)的布局還有更多，法國年產(chǎn)4萬噸三元材料項(xiàng)目已獲環(huán)評和建筑許可，正在施工；寧德7萬噸正極材料項(xiàng)目C車間已部分投產(chǎn)；公司自研的NL新結(jié)構(gòu)正極材料在低空飛行器領(lǐng)域完成了百公斤級送樣；固態(tài)電池相關(guān)材料進(jìn)入客戶驗(yàn)證階段；聚陰離子鈉電材料已有一款產(chǎn)品完成中試。

據(jù)廈鎢新能2025年年報(bào)，全年研發(fā)投入5.45億元，占營收的2.74%，即便在2022至2024年行業(yè)整體低迷的三年里，公司也未大幅壓縮這塊預(yù)算。

風(fēng)險(xiǎn)同樣真實(shí)存在。正極材料的技術(shù)路線至今仍在快速迭代，磷酸錳鐵鋰何時大規(guī)模放量、固態(tài)電池的商業(yè)化節(jié)點(diǎn)在哪、鈉電材料的成本曲線何時具備競爭力，這些都還是變量。

廈鎢新能面對的情況有所不同：它的擴(kuò)產(chǎn)建立在鈷酸鋰持續(xù)產(chǎn)生利潤的基礎(chǔ)上，磷酸鹽方向是在已有產(chǎn)業(yè)能力和成熟客戶關(guān)系上的延伸，而非從零開始的跨界。多條線同步推進(jìn)的結(jié)構(gòu)，也在一定程度上分散了押錯某一技術(shù)路線的風(fēng)險(xiǎn)。這筆錢花得值不值，大概兩年后就有初步答案。

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