打不完的官司，守不住的利潤(rùn)：“全球第一”石頭科技被逼急了

在商業(yè)世界里，官司往往是商戰(zhàn)的最直接的表現(xiàn)形式。

5月15日，福建泉州中級(jí)人民法院將開(kāi)庭審理一起專利侵權(quán)案，原告是石頭科技，被告是科沃斯。同時(shí)，在深圳和南京的法院，這兩家掃地機(jī)器人巨頭還互訴著另外幾起案子。從海外打到國(guó)內(nèi)，從產(chǎn)品卷到法庭，曾經(jīng)的“掃地茅”石頭科技，如今的動(dòng)作里透著一股顯而易見(jiàn)的焦躁。

這份焦躁，在剛剛交出的2025年年報(bào)中展現(xiàn)得淋漓盡致。表面上看，石頭科技贏麻了。IDC數(shù)據(jù)顯示，2025年石頭科技拿下了全球家用清潔機(jī)器人17.7%的市占率，穩(wěn)坐全球第一。在財(cái)報(bào)上，其2025年全年?duì)I收達(dá)186.95億元，同比大增56.51%，創(chuàng)下上市以來(lái)最高增速。

營(yíng)收在狂飆，但歸母凈利潤(rùn)僅有13.63億元，相較上年同期大跌31.03%。四季度，凈利率更是直接跌至4.9%，創(chuàng)下科創(chuàng)板上市以來(lái)的單季新低。

賣得越多，賺得越少。這家被寄予厚望的硬核科技企業(yè)，是在用眼下的利潤(rùn)換取更寬闊的護(hù)城河，還是已經(jīng)深陷“以價(jià)換量”的紅海泥潭無(wú)法自拔？

利潤(rùn)去哪兒了？這是所有翻開(kāi)石頭科技財(cái)報(bào)的人，腦海中浮現(xiàn)的第一個(gè)疑問(wèn)。

答案其實(shí)并不復(fù)雜，一刀砍向了價(jià)格，一刀砸向了營(yíng)銷。

2025年，中國(guó)掃地機(jī)器人市場(chǎng)徹底告別高溢價(jià)時(shí)代，進(jìn)入了存量博弈。前有老對(duì)手科沃斯通過(guò)極致降本死守基本盤，后有追覓在海內(nèi)外瘋狂買量追擊，大疆甚至也帶著無(wú)人機(jī)降維打擊的視覺(jué)算法高調(diào)入局。

上下夾擊中，石頭科技選擇走出“只做高端”的舒適區(qū)，選擇全價(jià)格帶覆蓋。最直觀的策略就是主動(dòng)降價(jià)與“企業(yè)自補(bǔ)”。以其旗艦級(jí)產(chǎn)品P20 Ultra為例，在各類電商大促疊加企業(yè)補(bǔ)貼后，到手價(jià)一度被打到2200元左右。高端機(jī)賣出了中端價(jià)，后果就是毛利率雪崩。

財(cái)報(bào)顯示，2025年石頭科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為42.38%，同比下降近8個(gè)百分點(diǎn)。在競(jìng)爭(zhēng)最慘烈的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，毛利率更是下跌了11.42個(gè)百分點(diǎn)。

毛利率下滑外，石頭科技的費(fèi)用也失控了。

2025年，石頭科技銷售費(fèi)用為48.94億元，同比激增64.95%，增速不僅跑贏了營(yíng)收，更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開(kāi)了研發(fā)費(fèi)用。

試想，公司全年歸母凈利潤(rùn)才13.63億元。換句話說(shuō)，石頭科技每花掉3.6元的營(yíng)銷費(fèi)，才能換來(lái)1塊錢凈利潤(rùn)。26%的銷售費(fèi)用率表明，石頭科技每賣100元的貨，就要拿26元砸給平臺(tái)流量、網(wǎng)紅博主、線下門店和廣告牌。

對(duì)硬件制造企業(yè)而言，現(xiàn)金流是命脈。2025年，石頭科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~僅為7.73億元，同比大跌55.38%。前三季度，這一指標(biāo)甚至一度跌至-10.6億元。

賣了近187億的貨，為什么收不回現(xiàn)金？看看應(yīng)收賬款就明白了。

截至2025年末，石頭科技的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值攀升至34.68億元，較年初激增50.64%。同時(shí)，反映經(jīng)銷商提貨意愿的“合同負(fù)債”卻同比大降46.69%。

此外，存貨金額也飆升至37.16億元，同比激增149%。

顯然，由于終端市場(chǎng)需求疲軟、動(dòng)銷不暢，為了保住“全球第一”的營(yíng)收規(guī)模和市場(chǎng)份額，石頭科技不得不向經(jīng)銷商大舉放寬信用期。

貨壓給渠道了，營(yíng)收做上去了，但真金白銀并沒(méi)有回到公司賬上。“收入靠賒銷、增長(zhǎng)靠壓貨”，每售出100元的貨品，就有大把的錢變成了掛在賬上的應(yīng)收。這種錯(cuò)配，不僅加劇了公司的資金周轉(zhuǎn)壓力，更是在未來(lái)埋下了壞賬計(jì)提的隱患。

如果海外市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)波動(dòng)，或者部分經(jīng)銷商資金鏈斷裂，這些應(yīng)收賬款和存貨，隨時(shí)可能對(duì)未來(lái)的利潤(rùn)表進(jìn)行二次“絞殺”。

為了打破單一掃地機(jī)器人的天花板，石頭科技這幾年一直在尋找“第二增長(zhǎng)曲線”。洗地機(jī)、智能割草機(jī)，甚至跨界進(jìn)入了傳統(tǒng)白電寡頭盤踞的洗衣機(jī)賽道。

2025年，這部分新業(yè)務(wù)合計(jì)貢獻(xiàn)了35.07億元營(yíng)收，同比暴漲227.75%。

光鮮的增速背后，是高企的成本。據(jù)估算，這些尚處在產(chǎn)能爬坡和市場(chǎng)教育階段的新品類，在2025年合計(jì)拖累了公司約8至9億元的利潤(rùn)。

在傳統(tǒng)家電巨頭林立的洗衣機(jī)市場(chǎng)，石頭科技想要靠“分子篩低溫烘干”等技術(shù)點(diǎn)撕開(kāi)一道口子，不僅需要巨額研發(fā)投入，更需要漫長(zhǎng)且昂貴的渠道與售后體系建設(shè)。這是一場(chǎng)比掃地機(jī)更消耗糧草的持久戰(zhàn)。

同時(shí)，石頭科技的全球化雖然取得了成功——2025年境外收入達(dá)104.42億元，占比首次突破55%，但硬幣的另一面，是逐漸顯現(xiàn)的宏觀風(fēng)險(xiǎn)。

2026年一季報(bào)中，石頭科技?xì)w母凈利潤(rùn)為3.23億元。雖然同比有所回升，但一季度財(cái)務(wù)費(fèi)用出現(xiàn)了約1.49億元的波動(dòng)，主要就來(lái)自匯兌損失。石頭科技過(guò)半收入來(lái)自海外，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)不得不重視。

當(dāng)石頭科技前端面臨價(jià)格戰(zhàn)、后端承受巨大的利潤(rùn)壓力時(shí)，這種壓力不可避免地會(huì)傳導(dǎo)至內(nèi)部每一個(gè)員工。

上交所披露的《2025年度可持續(xù)發(fā)展報(bào)告》中，石頭科技的員工流失率達(dá)36.83%。2023年這個(gè)指標(biāo)還是14.64%，2024年升至31.9%，到營(yíng)收創(chuàng)紀(jì)錄的2025年，每三個(gè)員工里就有一個(gè)在一年內(nèi)選擇了離開(kāi)。

高離職率背后，是極度緊繃的內(nèi)部管理與苛刻的激勵(lì)機(jī)制。在公司推行的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃中，骨干員工的股份歸屬條件里藏著一道“鐵門檻”：在歸屬期開(kāi)始前的最近兩次考核中，只要有任意一次個(gè)人績(jī)效拿到“B”檔，當(dāng)期應(yīng)歸屬的股份將全部作廢，且不可遞延。

此外，隨著公司總?cè)藬?shù)擴(kuò)張至3452人，員工的持股比例卻從2023年的28%腰斬至14%出頭。蛋糕越做越大，能分到蛋糕的人卻越來(lái)越少。

我們常說(shuō)科技企業(yè)的核心資產(chǎn)是人，但在利潤(rùn)收縮的重壓下，“以人為本”往往會(huì)讓位于冷冰冰的KPI。當(dāng)企業(yè)用極其嚴(yán)苛的考核來(lái)管理那些從事三維空間感知、家庭場(chǎng)景AI決策的研發(fā)人員時(shí)，它實(shí)際上是在透支自己最核心的創(chuàng)新底蘊(yùn)。