“自我造血”疊加巨額“出海”，榮昌生物跨越成長拐點

4月28日，榮昌生物（688331.SH/09995.HK）發布2026年一季度報告，報告期內，公司實現營收6.56億元，同比增長24.76%；實現歸母凈利潤3.28億元，較上年同期增加5.82億元，同比實現扭虧；扣非后凈利潤為-3499萬元，較上年同期減虧2.17億元。

值得關注的是，報告期內公司經營活動產生的現金流凈額實現了歷史性轉正，達到1131.80萬元，這意味著，作為中國生物創新藥領域的代表性企業之一，榮昌生物的商業化發展正在逐漸走向成熟。

1、商業化韌性與內生力成型

榮昌生物兩大核心產品，泰它西普（RC18）和維迪西妥單抗（RC48）近年來在國內市場銷售收入持續快速增長，成為公司業績上行的主要動力來源。2026年初，這兩款藥物四大適應癥成功納入調整后的新版醫保藥品目錄，進一步打開國內市場天花板，為后續放量奠定了堅實基礎。

銷量快速攀升的同時，公司充分發揮規模效應優勢，通過優化管理、迭代生產工藝等舉措，持續降低產品單位生產成本，推動產品毛利率穩步提升。同時隨著公司在國內商業化體系的日趨成熟，精益化運營能力不斷提升，其國內市場銷售費用率也出現明顯下降。

數據顯示，報告期內，公司毛利率（國內商業化）較上年同期上升了0.3個百分點，銷售費用率（國內商業化）達到43.44%，較上年同期下降了4.44個百分點。

報告期內經營活動現金流轉正，意味著公司財務安全墊增厚，戰略自主性進一步增強，也成為榮昌生物商業化邁向成功的關鍵里程碑。數據顯示，2026年一季度，榮昌生物經營活動產生的現金流凈額同比轉正，較上年同期的-1.88億元增加了近2億元。這意味著公司即使在傳統的業務淡季，依然能夠靠自身產品銷售覆蓋其日常運營和部分研發活動的現金支出，是創新藥公司從依賴外部融資“輸血”轉向內生“造血”的關鍵轉折點。

2、研發聚焦，在研管線高效推進

一季度，榮昌生物就RC148項目與艾伯維達成了一筆總金額高達56億美元的授權合作，不僅是對其研發平臺價值的頂級認證，更是幫助公司成功將高風險的全球研發成本進行了有效分攤和前置回收。受包括RC148、泰它西普對外授權的影響，報告期內公司研發費用同比大幅下降36%，至2.10億元。這并非是研發收縮的信號，而是一個更高效研發模式的體現：通過高水平國際合作分攤成本、加速進程，同時將資源更聚焦于核心及前沿領域。

從管線推進速度來看，公司研發成果顯著，核心產品在大適應癥領域的拓展成果顯著：維迪西妥單抗（RC48）聯合治療一線尿路上皮癌（UC）和治療HER2低表達且存在肝轉移的乳腺癌等新適應癥已在國內獲批上市；聯合治療一線HER2胃癌（GC）的兩項III期臨床實現快速推進。泰它西普（RC18）用于治療免疫球蛋白A腎病（IgAN）和干燥綜合征(SjD)的新藥上市申請均已獲受理，針對眼肌型重癥肌無力等多個適應癥的國內III期臨床試驗已實現首例患者入組給藥。

此外，雙抗ADC藥物RC288也于報告期內獲準進入臨床試驗，據介紹，該藥物靶向的PSMA及B7H3均是在多種惡性腫瘤組織中有著高表達，極具潛力的治療靶點。

在早期管線布局方面，公司在自免疾病領域已布局下一代雙抗、三抗和TCE分子，利用新技術持續增強競爭實力；在腫瘤治療領域，新一代自研毒素平臺也已取得重大技術突破，持續拓寬公司在實體瘤領域的覆蓋范圍和治療窗口。

這些適應癥的快速拓展與在研管線的穩步推進，正在持續鞏固并擴大榮昌生物核心產品的市場優勢，豐富的產品儲備也為業績的長期穩定增長注入強勁動力。

3、全球價值鏈重構的參與者

截至一季度末，榮昌生物現金及票據規模為13.33億元，足以支撐起公司1整年的研發投入，而與艾伯維的合作首付款高達6.5億美元，更將進一步增厚公司現金儲備，為其后續管線的研發提供充足的“戰略資金”。

從更深層意義來看，此次合作更是榮昌生物國際化征程的里程碑式突破，艾伯維對RC148高達56億美元估值與投入，是對榮昌生物創新藥研發平臺科學價值與臨床潛力的“最高階背書”，同時也將極大簡化榮昌生物的海外拓展工作，為其后續產品的全球商業化發展鋪平道路。據悉，目前在艾伯維的推動下，RC148海外臨床進展迅速，聯合化療治療二線非小細胞肺癌適應癥和聯合化療治療二線多種實體瘤分別取得了FDA的III期和II期臨床試驗許可。

此次合作的成功是中國創新藥在全球價值鏈中角色演進的必然結果。當前全球制藥巨頭正面臨專利懸崖，急需引入潛力管線補充產品序列，而PD-1/VEGF作為為數不多由中國藥企完全主導的創新藥賽道，曾一度在臨床數據上展現出超越默沙東K藥的潛力，其市場前景極具想象空間。2025年以來，輝瑞、百時美施貴寶等跨國藥企均陸續在中國尋找合作對象。榮昌生物與艾伯維的此次合作，也正是中國創新藥企憑借自主研發的核心資產，從“產品出海”升級為“技術出海”，深度參與甚至重構全球創新藥價值鏈的一個關鍵縮影。

4、中國創新藥的可持續未來

近年來，隨著我國創新藥產業的加速發展，中國生物制藥企業在全球市場正扮演著愈發重要的角色。以榮昌生物為代表，越來越多中國創新藥企業打通了從“實驗室”到“市場”的關鍵路徑，并為更多仍在“死亡之谷”中探索的中國Biotech們提供了可復制的成功范本。

“十五五”期間，國家對生物醫藥產業的支持力度仍將不斷升級，尤其是支付端政策的陸續落地，正逐漸掃除國產創新藥企商業化道路上的關鍵障礙。在此大環境下，中國創新藥企業的商業化進程有望顯著加快。

展望未來，手握充裕現金，擁有頂級合作伙伴及豐富管線儲備的“榮昌生物們”，面臨的挑戰也已升級：如何利用現有優勢加速后續管線的全球開發，并真正構建起自身的全球臨床開發和運營能力。它們的目標，不應再僅僅是成為“國內領先”的創新者，而應升級為“國際一流”的生物制藥公司。