佛塑科技這回算是賭贏了

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

一家做了近四十年傳統(tǒng)薄膜的國企，突然交出一份凈利潤暴增20倍的季報。

佛塑科技4月14日晚發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2026年一季度歸母凈利潤落在5.3億元至7億元區(qū)間，換算成同比增幅，約在1993%至2664%之間。消息次日，股價開盤隨即上漲逾5%，單日成交額超6億元。

不過，這組數(shù)字需要拆解。業(yè)績暴增的核心驅(qū)動，是收購金力新能源完成后觸發(fā)的一次性會計確認(rèn)。由于收購支付對價低于標(biāo)的可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值，差額依會計準(zhǔn)則計入當(dāng)期損益，預(yù)計金額在4.5億元至6億元之間，沒有真實現(xiàn)金流入，也無法重復(fù)。

還原這部分之后，扣非口徑下的一季度凈利潤約在8000萬元至1.05億元，同比增幅收窄至三到四倍，主業(yè)層面有所回暖，但體量仍屬有限。

驅(qū)動這場并購的，是兩重壓力同時作用的結(jié)果。從大股東層面看，廣東省管國企廣新集團(tuán)近年持續(xù)深化戰(zhàn)略調(diào)整，將新能源與新材料定為核心突破方向。佛塑科技作為其旗下新材料領(lǐng)域的主要上市平臺，自然被納入這一布局的執(zhí)行端，向新能源產(chǎn)業(yè)鏈靠攏是明確要求，而非可選項。

從公司自身看，增長困局已持續(xù)相當(dāng)長一段時間。佛塑的主業(yè)集中于光學(xué)薄膜、雙向拉伸薄膜等傳統(tǒng)品類，過去十年營收基本在25億元附近徘徊，利潤規(guī)模也長期未能突破1億元關(guān)口，市場競爭激烈，靠內(nèi)生很難打開新局面。

2025年全年，佛塑營收微增至22.31億元，歸母凈利潤則同比收窄近10%，降至1.08億元，數(shù)據(jù)印證了這種疲態(tài)。

金力新能源的出現(xiàn)，提供了一個切入口。

2024年11月，佛塑宣布以發(fā)行股份疊加現(xiàn)金的方式，向百余名交易方收購金力新能源全部股權(quán)，交易總價50.8億元。

當(dāng)時佛塑賬面可動用現(xiàn)金約4.63億元，只夠支付約4億元的現(xiàn)金對價，其余近47億元以增發(fā)股份形式支付，另向廣新集團(tuán)定向募資10億元用于流動資金補(bǔ)充。以這樣的資金結(jié)構(gòu)撬動體量約是自身2.6倍的標(biāo)的，交易構(gòu)架本身就頗為吃力。

但時機(jī)選擇有其合理性，彼時金力新能源正處于業(yè)績低谷，一度陷入階段性虧損，估值相比三年前申報科創(chuàng)板時的約131億元已大幅回落。用行業(yè)底部的價格鎖定一家頭部隔膜企業(yè)的控制權(quán)，是這筆交易的邏輯所在。2026年1月，股權(quán)過戶完成，并表正式生效，隨之帶來了那份“炸裂”的一季報。

佛塑押注的，是金力新能源在超薄隔膜領(lǐng)域長期積累的技術(shù)位置。

據(jù)GGII數(shù)據(jù)，在濕法隔膜這條賽道，金力新能源的國內(nèi)市場份額約為18%，位居全行業(yè)第二。更關(guān)鍵的是其在5μm超薄產(chǎn)品上的集中度，這一規(guī)格的市場，金力新能源獨(dú)占約六成以上，是寧德時代相關(guān)產(chǎn)品線的主要供應(yīng)商之一。

5μm產(chǎn)品能夠?qū)㈦娦灸芰棵芏壤?%至10%，技術(shù)門檻更高，當(dāng)前售價相比常規(guī)7μm產(chǎn)品高出逾三成，擁有明顯的溢價空間。客戶群覆蓋比亞迪、國軒高科、億緯鋰能、LG化學(xué)等主流廠商，并已推進(jìn)至2μm產(chǎn)品的研發(fā)階段。

產(chǎn)能儲備同樣是底氣之一，截至2025年中，金力新能源五大生產(chǎn)基地合計產(chǎn)能近60億平方米，可生產(chǎn)超薄高強(qiáng)產(chǎn)品的先進(jìn)產(chǎn)線在總產(chǎn)能中占比接近七成，規(guī)模居行業(yè)前列。

行業(yè)本身也正處于從底部向上修復(fù)的階段，濕法隔膜價格在2024年四季度一度跌至約0.94元/平方米，創(chuàng)歷史低點，隨后儲能需求快速擴(kuò)張推動供需邊際改善，頭部企業(yè)產(chǎn)能利用率逐步回升，價格也跟著修復(fù)。

市場對2026年的普遍判斷是行業(yè)進(jìn)入供需緊平衡，高端產(chǎn)品與低端產(chǎn)品之間的價差料將進(jìn)一步拉開，這對金力新能源是相對有利的結(jié)構(gòu)。

不過，并購?fù)瓿刹⒉坏扔陲L(fēng)險消除。截至2025年6月末，金力新能源的帶息債務(wù)總額逾69億元，其中約25億元將在一年內(nèi)到期，債務(wù)結(jié)構(gòu)本身存在一定的再融資壓力。并表后，佛塑整體資產(chǎn)負(fù)債率將從并購前的較低水平跳升至55%附近，財務(wù)騰挪空間明顯壓縮。

佛塑方面將這批債務(wù)定性為投建產(chǎn)線形成的長期負(fù)債，認(rèn)為短期流動性壓力可控，但實際化解節(jié)奏仍需觀察。

在這一背景下，雙方簽訂了業(yè)績對賭安排：8名核心承諾方承諾金力新能源在2025年至2027年三個財年凈利潤分別不低于2.3億元、3.6億元及6.1億元，意味著后兩年的增速需要持續(xù)維持在六到七成以上。

這個目標(biāo)在行業(yè)景氣上行時尚有可能，但一旦需求節(jié)奏不及預(yù)期或競爭格局生變，壓力會迅速傳導(dǎo)至佛塑的整體報表。

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