浙江
今天海外股市都起飛了，韓股漲8%，日股漲5%，美股漲3%。也就A股漲得最少了。
按照周一給大家的承諾，今天本來應(yīng)該寫海外股市投資機(jī)會(huì)的。現(xiàn)在看來不用寫了。
其實(shí)周一文章很明確說了，目前下跌的根源是流動(dòng)性危機(jī)，是部分資金被逼著賣出，而非聳人聽聞的衰退。這時(shí)候更應(yīng)該看到機(jī)會(huì)，特別是被暴力賣出的海外股市。
只不過，下跌的時(shí)候說這些根本沒人信，也沒人敢買，各種恐慌言論都出來了。
當(dāng)然，我不認(rèn)為一天的漲跌能說明什么。預(yù)測(cè)本身毫無意義，也沒人能做到。
巴菲特昨晚接受了最新采訪，對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)就一句話：
「我對(duì)股市的走勢(shì)毫無頭緒，我認(rèn)為其他人也一樣。」
不過，通過伯克希爾的倉(cāng)位，其實(shí)我們可以變相知道巴菲特的真實(shí)態(tài)度。
過去5年伯克希爾的倉(cāng)位如下圖。
2024和2025年伯克希爾的股票倉(cāng)位降到40%，大幅低于2021年的70%，也低于歷史上的大部分時(shí)候。
這么低的股票倉(cāng)位，巴菲特有過解釋，主要是美股不夠便宜，而伯克希爾資金量又太大，很難找到特別好的買入機(jī)會(huì)。
可真的僅僅如此嗎？并不是。
下圖是過去10年美股（標(biāo)普500）的估值。紅線是當(dāng)前估值水平。
2024~2025年美股的估值固然處于歷史高位，為25~30倍PE。但問題是，2020~2021年的美股也是這個(gè)估值啊。
同樣的估值水平，為什么巴菲特2024~2025年的股票倉(cāng)位要遠(yuǎn)低于2020~2021年呢？
其實(shí)巴菲特真正介意的不是美股的估值，而是相較于美債的美股估值。
比如巴菲特最近一直在買的短期美債走勢(shì)如下圖：
超穩(wěn)定上漲，年化收益率約為4%。這么穩(wěn)且高的收益，也意味著巴菲特不必去挑戰(zhàn)25~30倍PE的美股。
所以2025年1月他采訪時(shí)的原話是：「我寧愿持有4%-5%的短期國(guó)債，也不愿買入估值偏高的股票。」
而反過來，2020~2021年短期美債走勢(shì)如下圖箭頭。當(dāng)時(shí)老美大幅降息至0利率，所以美債幾乎是0收益。
面對(duì)0收益的美債，巴菲特反而能接受25~30倍PE的美股了。
所以在2021年，面對(duì)翻倍后估值處于歷史高位的美股，巴菲特的原話是這么說的：
「我不覺得股票估值瘋狂，估值需要和利率做比較。美國(guó)財(cái)政部的四周短期美債拍賣有400億美元規(guī)模，但中標(biāo)利率為0。現(xiàn)在美國(guó)債券沒什么收益了，我們?cè)诮咏愕睦虱h(huán)境，如果長(zhǎng)期來看利率是這樣的話，那么股票價(jià)格就顯得低。」
當(dāng)然，如果以A股散戶的要求來評(píng)判，那巴菲特的水平實(shí)在太差了。
因?yàn)殡S后的2022年就是一個(gè)超級(jí)大熊市。巴菲特的判斷顯然是錯(cuò)的，2021年應(yīng)該立馬清倉(cāng)股票，而不該看好。
可那又如何，對(duì)于巴菲特而言，他根本不在乎牛市結(jié)束與否，他也自認(rèn)為沒有任何預(yù)測(cè)能力。
他在乎的僅僅是債券和股票誰的性價(jià)比更高。他本質(zhì)上做的是資產(chǎn)配置，做的是價(jià)格比較。
然后他就做到了全世界收益最高最長(zhǎng)、有公開業(yè)績(jī)、一度成為世界首富、坦坦蕩蕩活到95歲，全球公認(rèn)的投資大師。
比A股這邊只有Excel業(yè)績(jī)、天天預(yù)測(cè)牛熊、三四五浪補(bǔ)缺口的一眾神棍大V不知道高到哪里去了 。
用巴菲特的方法，我們是可以分析當(dāng)前A股的。
2020下半年到2021年，也就是上一輪牛市的頂部，
你在中國(guó)能買到3%~4%的債券和存款，而彼時(shí)股市（滬深300）的PE為14（平均）~18倍（最高點(diǎn)），股息率為2%。
而當(dāng)前的中國(guó)，
你只能買到1%~2%的債券和存款，而股市（滬深300）的PE為14倍，股息率為2.8%。
那么請(qǐng)問，股市的估值高嗎？很危險(xiǎn)嗎？
答案顯而易見。
所以2024年10月，這輪牛市第一次回調(diào)、很多人恐慌賣出時(shí)，我就開始念叨一句話——
「與其擔(dān)心回調(diào)，不如擔(dān)心沒有回調(diào)。」
這句話一路封神，并且會(huì)一直有效，直到上面的債券和股票的收益比較出現(xiàn)變化為止。
最后再多說一句。差點(diǎn)忘了，巴菲特昨晚還說了一句話：
「這點(diǎn)下跌算個(gè)球啊，歷史上我可是經(jīng)歷過3次50%的下跌。萬一真等到大幅下跌，我會(huì)買入的。」（算個(gè)球的語氣是我編的）
翻譯翻譯，就是說「與其擔(dān)心小的回調(diào)，不如擔(dān)心沒有大的回調(diào)！」
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