CRO就等昭衍新藥“翻身上岸”

業務貫穿臨床前全流程且主要集中在安評的細分領域CRO小龍頭的業績翻身，也許更能代表行業回暖進度——昭衍新藥主業“翻身上岸”之日，或才是臨床前CRO良性發展新周期實質性降臨之時，特別是其國內營收占比仍超60%且主業盈利改善可最為直觀反映安評是否量價回升，更能體現行業內卷竟爭的緩和情況。

圖源：藥財社

昭衍新藥“風雨未歇”，伯樂“清倉式退場”FDA新政黑犀牛“逼近”

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近日，昭衍新藥又在二級市場“渡劫”，3 月中旬之后， A+H 股均出現較大幅度下跌，截至3 月 23 日仍處于下跌趨勢中。下跌主因源于3 月 16 日晚公告公司股東顧曉磊及其一致行動人顧美芳擬清倉式減持（合計4.10% 股份），引發市場恐慌。3 月 17 日晚雖更正減持比例下調至3.00%，仍未能扭轉跌勢，至3月20日，短短三日蒸發近9.1億元。

需要指出的是，若按原計劃上限（ 4.10% ）實施，兩名股東所持相關股份將基本全部退出。減持人是陪伴昭衍新藥超過8年的“元老級”人物，顧曉磊和顧美芳均曾任公司董事，參與董事會決策工作，但已分別于2023年4月和2019年1月離任。

圖源：藥財社

減持人的背后資方勢力更是指向蘇州太倉顧氏家族（持有當地著名企業香塘集團），投研新媒體指出，蘇州顧氏家族在中國醫藥界里排得上號，投出A股兩家上市企業舒泰神和昭衍新藥，過去幾年顧家一直在持續退出舒泰神，反而在昭衍新藥上持股數雖有變動，總體趨勢是增持的。且香塘集團在投資昭衍新藥后又陸續投了9家生物醫藥企業，如蘇州康乃德、蘇州金盟生物、蘇州海特比奧生物、蘇州思坦維生物等，占股比例不一，這些公司無一例外，都成為昭衍新藥上市之初的主要客戶。

顧氏家族之于昭衍新藥，可以說是伯樂與千里馬，也可以說是“互相成就”長期盟友，畢竟昭衍新藥也打開了顧氏家族投資生物醫藥的視野。正是由于雙方這種意義非凡的捆綁關系，這一次顧氏家族的“清倉式退場”引發市場大地震，被認為看空“昭衍新藥”后續發展。

前有伯樂“清倉減持”，后有FDA新政“黑犀牛”再次逼近——3月18日，美國食品藥品監督管理局（FDA）發布了一份行業指南草案，核心聚焦于新方法學（New Approach Methodologies, NAMs）在藥物研發中的應用。FDA明確力推器官芯片、類器官及AI毒理學模型，旨在逐步擺脫傳統動物實驗的束縛。這份指南的發布，標志著監管機構在推動藥物安全評估范式從傳統動物實驗向更先進、更人性化技術轉型方面，邁出了實質性的一步。這給實驗動物的未來增添了巨大的不確定性，也讓昭衍新藥嚴重依賴“猴價”的商業模式，在長周期邏輯上受到了挑戰：

當下，昭衍新藥的業績與猴價捆綁在一起，靠“炒猴”與“理財”賺錢，主營業務缺少造血能力。詳見蓋德視界去年報道：

雖然證券機構預測，短期由于新藥研發回暖驅動實驗猴用量提升，而供給側改善難度較大，實驗猴供需缺口或持續放大。但財經媒體銳評昭衍新藥“副業養主業”模式并非良性經營之道，公司長期健康發展，最終還是必須依靠實驗室服務主業實現盈利，當前應聚焦于提升主業競爭力、控制成本并拓展訂單。

圖源：昭衍新藥官網

仍在為此前“價格竟爭”買單，CRO就等昭衍新藥“翻身上岸”

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臨床前CRO，睿智醫藥已成功“重啟出發”。

曾經的價格卷王“美迪西”也逐步走出虧損泥潭，毛利率和經營情況持續改善。

上兩者均已進入“修復”通道，昭衍新藥仍在“磨底”，反應在財報數據上，昭衍新藥主業持續虧損（詳見下圖），且企業毛利率從2023年的42.6%直線下跌到2024年的28.4%，又進一步下跌到2025上半年的24.03%，到了前三季度僅為21.55%。

圖源：藥財社

相關分析指出，昭衍新藥目前仍處于執行低價格訂單的磨底周期內，預計2026年上半年仍將持續，下半年才有望開始逐步走出低谷。這主要受到收入確認滯后性（最關鍵）影響——2025–2026 年上半年執行的收入，主要來自2023–2024 年行業低谷期簽訂的低價訂單，這是當前毛利率直線拉低（2025 前三季度僅 21.55%）和主業虧損的直接原因。

去年三季報來看，新簽訂單已回暖，新簽訂單金額為16.4億元，同比增長17.1%。其中，第三季度單季新簽訂單6.2億元，同比增長24%，環比增長5%，顯示訂單增速呈加速態勢。不過尚未完全傳導到財務端，新單要到2026 年下半年才會集中確認收入，那時候才能看出毛利率修復情況，再以此確認國內竟爭激烈的CRO安評是否已經實現量價兩升，開始走出價格竟爭泥潭。

圖源：藥財社

換言之，CRO就等昭衍新藥今年后續財報來驗證量價回升的邏輯，昭衍新藥主業的“翻身上岸”一旦落地，某種程度上意味著野蠻生長時期行業無序擴張的實驗室產能大出清可能已進入后半程甚至完成，行業內卷價格竟爭從根源上緩解，盈利能力修復，臨床前CRO也實質上步入一個以良性發展為主導的新周期。

需要指出的是，若行業真實現量價回升有一部分原因是產能出清帶來價格竟爭緩解，還有一部分原因是高壁壘賽道（如ADC、小核酸）的強勁需求拉動，這也將說明行業從“內卷式搶單”進入“高質量需求驅動”階段。

參考來源：

[1] 藥財社

[2] 野馬財經

[3] 拇指藥略

[4] E藥經理人

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策劃：May / 審核校對：Jeff

撰寫編輯：May / 封面圖來源：網絡

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