研發(fā)投入33億！壁仞科技港股上市，千億市值能否兌現(xiàn)？

繼摩爾線程、沐曦股份相繼登陸科創(chuàng)板后，國產(chǎn)GPU賽道于再迎里程碑：中國高性能GPU公司壁仞科技正式在港交所掛牌。上市首日，其股價表現(xiàn)強勁，市值一舉突破千億港元，榮膺“港股GPU第一股”。

“中國作為PC制造業(yè)大國，能提供足夠的圖形市場空間，而AI和高性能計算市場，發(fā)展速度十分迅速，未來天花板極高。”壁仞科技的投資方華映資本章高男在接受《投資界》采訪時表示。

這家成立于2019年，累計融資超50億元的行業(yè)明星，與摩爾線程、沐曦股份、燧原科技并稱為“國產(chǎn)GPU四小龍”。2022年至2025年上半年，壁仞科技累計虧損超過63.5億元，而同期的累計營收約4.6億元，尚不足以覆蓋其單一年度的研發(fā)開支。

在GPU這場長周期戰(zhàn)役中，壁仞科技一邊承載著市場厚望的千億市值，一邊是短期內(nèi)難以填平的巨額虧損。

壁仞科技究竟憑借什么贏得了市場的熱烈追捧？這份高昂市值，又將如何被未來的技術與商業(yè)表現(xiàn)所兌現(xiàn)？

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研發(fā)投入超30億，全棧研發(fā)能力幾何？

隨著AI應用從云端向邊緣廣泛滲透，市場對推理的精度與實時性要求水漲船高，從云到端各場景均面臨持續(xù)暴增的計算負荷。在這一趨勢下，市場對訓練與推理算力的旺盛需求，正強力驅(qū)動著智能計算芯片行業(yè)的增長。

在智能計算芯片的三大品類中：GPGPU、ASIC及FPGA，GPGPU憑借其高通用性與靈活性、強大的并行處理能力以及完善的軟件生態(tài)系統(tǒng)，成為滿足不同AI模型架構與復雜通用任務需求的首選方案，占據(jù)市場主導地位。

數(shù)據(jù)印證了這一格局。據(jù)灼識咨詢報告，2024年中國通用GPU（GPGPU）已占據(jù)國內(nèi)智能計算芯片市場的78.1%。更值得關注的是，該市場規(guī)模預計將從2025年的245億美元，激增至2029年的1723億美元，年均復合增長率（CAGR）高達49.0%，增速遠超同期全球市場38.1%的水平。

在這一巨大的市場機遇面前，壁仞科技的財務表現(xiàn)呈現(xiàn)出典型的“高增長、高投入”特征。財務數(shù)據(jù)顯示，2023年至2024年，壁仞科技營業(yè)收入從0.62億元增至3.37億元。2025年上半年，公司營業(yè)收入為5890.3萬元，同比增長近五成。

與營收增長相伴的是高額的研發(fā)支出。報告期內(nèi)，公司累計凈虧損63.5億元，但拆解其成本結(jié)構可以發(fā)現(xiàn)，虧損主要源于對未來的戰(zhàn)略性投入。其累計研發(fā)投入約33億元，占同期總經(jīng)營支出的比例始終高于74%，研發(fā)人員占比更是高達83%。

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高額的研發(fā)投入究竟轉(zhuǎn)化為了哪些核心技術成果？

面對GPU行業(yè)對軟硬件協(xié)同與生態(tài)建設的嚴苛要求，壁仞科技堅定地選擇了全棧自研的技術路徑，并取得了實質(zhì)性突破。

根據(jù)灼識咨詢的資料，壁仞科技是中國首批在商業(yè)化產(chǎn)品中應用PCIe Gen5、CXL、高性能DRAM及雙裸晶芯粒（Chiplet）設計的GPGPU公司之一，同時也是中國首批成功開發(fā)、原型驗證并量產(chǎn)高性能OAM及通用底板的GPGPU廠商。

基于此，壁仞科技打造了自研GPGPU硬件與BIRENSUPA軟件平臺相結(jié)合的解決方案，提供覆蓋從云端到邊緣的AI訓練與推理服務。其方案在大語言模型（LLMs）的預訓練、后訓練及推理方面表現(xiàn)出強大的性能與高效能，具備顯著的技術壁壘。

為應對生成式AI帶來的指數(shù)級算力需求，壁仞科技更進一步，提供以智能計算集群形態(tài)交付的軟硬件一體解決方案。該集群由大量互聯(lián)的GPGPU單元構成，在自研BIRENSUPA軟件平臺的統(tǒng)一調(diào)度下，能夠協(xié)同執(zhí)行大規(guī)模的并行處理任務，直擊大模型訓練的痛點。

然而光有技術和產(chǎn)品仍不夠，走向商業(yè)落地仍是GPU廠商面臨的挑戰(zhàn)。

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12.4億元訂單在手，商業(yè)前景如何照進現(xiàn)實？

盡管面臨累計超60億的巨額虧損，但高達12.4億元的在手訂單，無疑為壁仞科技的商業(yè)故事注入了一劑強心針，成為支撐其千億市值的關鍵敘事。

截至2025年12月15日，壁仞科技已簽訂價值約12.4億元的訂單，包括5份框架協(xié)議及24份銷售合同。

壁仞科技錨定AI數(shù)據(jù)中心、電信、金融科技、能源及互聯(lián)網(wǎng)等核心領域，并與行業(yè)領軍企業(yè)開展戰(zhàn)略合作。目前，其客戶中包括9家“財富中國500強”企業(yè)，其中5家同時位列世界500強，2024年14名客戶貢獻收入3.37億元，體現(xiàn)了其高單客價值與切入高端供應鏈的能力。

此外，壁仞科技的股東結(jié)構為其商業(yè)化提供了獨特的“護城河”。既包含上海國投、上海人工智能產(chǎn)業(yè)基金等國資背景平臺，也涵蓋了啟明、高瓴、IDG等一線投資機構，更有平安集團、中興通訊、中芯聚源等產(chǎn)業(yè)資本加持。

這種組合不僅提供了資金支持，也為其帶來業(yè)務協(xié)同、技術驗證與市場導入的潛在資源，構筑了獨特的生態(tài)協(xié)同優(yōu)勢。

然而，從“訂單落地”到“健康盈利”，壁仞科技仍面臨嚴峻挑戰(zhàn)。

其毛利率的劇烈波動，揭示了這一過程的復雜性。2025年上半年，公司毛利率出現(xiàn)同比波動：2023年至2024年，壁仞科技毛利率分別為76.4%、53.2%。2025年上半年，公司毛利率為31.2%，相對于上年同期71%的毛利率出現(xiàn)大幅下滑。壁仞科技表示變動主要由于客戶特有需求使得售出產(chǎn)品組合有變。

根據(jù)《財經(jīng)》報道，2025年上半年，壁仞科技新品BR166在量產(chǎn)和適配階段，隨著2025年新型高端旗艦產(chǎn)品BR166的商業(yè)化，2025年全年的毛利率預計將有所改善。

這一過程清晰表明，壁仞科技正處在從技術驗證到市場擴張、優(yōu)化產(chǎn)品組合與盈利模型的關鍵爬坡階段。

為承接并超越當前的訂單預期，壁仞科技規(guī)劃了清晰的長期技術路線圖：

2026年，推出基于第二代架構的下一代旗艦數(shù)據(jù)中心芯片 BR20X系列。該芯片旨在顯著提升單卡算力，增強對FP8、FP4等AI專用數(shù)據(jù)格式的支持，并配備更先進的內(nèi)存、互連技術與系統(tǒng)設計，目標直指更復雜的云上訓練與推理場景。

2028年，壁仞科技已同步規(guī)劃面向 2028年的 BR30X（云端）與 BR31X（邊緣）產(chǎn)品，致力于提供更強大的計算性能、更大的內(nèi)存容量、更強的生態(tài)適應性以及更低的總體擁有成本（TCO）。目前，相關可行性分析與初步研發(fā)工作已經(jīng)展開。

比短期市值更重要的是堅持長期主義

對于GPU這樣一個典型的長周期、重投入產(chǎn)業(yè)而言，上市絕非成功的終點，而僅僅是漫長征程中的一個重要補給站。

作為“港股GPU第一股”，壁仞科技無疑占據(jù)了顯著的資本先機。這不僅為其打開了公開市場持續(xù)融資的通路，吸引了尋求長期價值的戰(zhàn)略資本，更極大地提升了其在供應鏈與潛在客戶中的公信力。在芯片產(chǎn)業(yè)這場需要持續(xù)高強度投入的馬拉松中，這一品牌與融資優(yōu)勢，為其技術研發(fā)和市場拓展構筑了至關重要的資金保障。

支撐其長期主義的，還有其在底層技術上的深厚積累。根據(jù)《晚點Latepost》報道，壁仞科技在成立初期將絕大多數(shù)資源投入到底層架構和軟件能力建設上。在投資人看來，這是一條主動選擇更慢、但也更難被替代的路徑。

截至2025年12月15日，壁仞科技在全球多個國家和地區(qū)累計申請專利1500余項，位列中國GPGPU公司第一；獲得專利授權600余項，位列中國GPGPU公司前列；發(fā)明專利授權率達100%，位列國內(nèi)企業(yè)發(fā)明專利授權率榜首。這為其長期發(fā)展壘起了一面堅固的專利墻。

對于募得資金，壁仞科技計劃用約45%的資金用于智能計算硬件的發(fā)展，如開發(fā)及升級現(xiàn)有GPGPU芯片及下一代GPGPU芯片，如BR20X及BR30X，以及開發(fā)由現(xiàn)有及下一代GPGPU芯片驅(qū)動的GPGPU硬件等；約40%用于軟件平臺的開發(fā)與升級；約5%用于智能計算解決方案的商業(yè)化，如擴大銷售及營銷團隊。這清晰地展現(xiàn)了壁仞科技“軟硬并重、著眼未來”的長期投入決心。

壁仞科技的上市高光，無疑是市場對國產(chǎn)高端GPU替代邏輯的強烈投票。其競爭優(yōu)勢已初步凝結(jié)于資本先機、高性能技術路徑與日漸成熟的生態(tài)雛形。

然而，真正的考驗才剛剛開始。面對國際巨頭的生態(tài)壓制與國內(nèi)同行的步步緊逼，壁仞科技需要將先發(fā)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為持續(xù)的迭代能力，將技術藍圖轉(zhuǎn)化為可靠的大規(guī)模交付，并最終在盈利能力上交出答卷。

這是一場關于技術信念、戰(zhàn)略耐心與執(zhí)行毅力的長跑。千億市值只是一個起點，終點仍在遠方。