商米科技再戰(zhàn)IPO：一場(chǎng)“硬件獨(dú)角獸”的港股成人禮

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文/青原

來源/萬(wàn)點(diǎn)研究

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6月25日，商米科技向港交所遞交招股書，擬以同股不同權(quán)架構(gòu)掛牌。作為聚焦B端商戶的數(shù)字化服務(wù)商，商米科技的上市動(dòng)向引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。這是繼2021年折戟科創(chuàng)板后，商米第二次向公開市場(chǎng)發(fā)起沖擊。

不簡(jiǎn)單的創(chuàng)始人

商米科技的創(chuàng)始人林喆出生于1975年，1994年從汕頭市鮀濱職業(yè)中學(xué)中專畢業(yè)之后，年僅19歲的他選擇了創(chuàng)業(yè)。潮汕地區(qū)，年輕男孩子想做做生意闖一下，家里一般都會(huì)支持。于是，拿著家里給的本錢，對(duì)計(jì)算機(jī)十分感興趣的林喆租了鋪面，專門銷售電腦。

林喆趕上了自己人生中的第一個(gè)風(fēng)口，臨近千禧年，一部分逐漸富裕的個(gè)人和公司開始有能力消費(fèi)起“個(gè)人電腦”這個(gè)奢侈品。很快，趁著這股東風(fēng)，林喆賺到了人生的第一桶金，電腦公司的業(yè)務(wù)蒸蒸日上，換做其他人應(yīng)該會(huì)想著怎么把賣電腦這件事越做越大。但林喆“愛折騰”的個(gè)性開始顯現(xiàn)。

左手買右手賣的中間商模式，讓林喆感覺受限，當(dāng)初自己是因?yàn)橄矚g計(jì)算機(jī)才選擇賣電腦，現(xiàn)在看來這件事沒什么技術(shù)含量，只是在不斷地倒手買賣。于是，林喆把目光瞄準(zhǔn)了另一個(gè)新興事物“POS收款機(jī)”。

POS機(jī)可以完美替代計(jì)算器+錢匣+收據(jù)這個(gè)古老組合，搭配上條形碼，它幾乎不會(huì)出現(xiàn)計(jì)算錯(cuò)誤，大大的提高了收銀效率。這么好的機(jī)器按理說應(yīng)該會(huì)被率先應(yīng)用在所有中大型商超，但因?yàn)楫?dāng)時(shí)的中國(guó)沒有民營(yíng)POS企業(yè)，大部分的商超只能選擇IBM的POS機(jī)，一臺(tái)的售價(jià)就將近四萬(wàn)。能用得上想用POS機(jī)的商家很多，真正買得起的商家寥寥無幾。

在林喆看來這又是一個(gè)很好的商機(jī)，POS機(jī)的構(gòu)成并不復(fù)雜，自己能DIY電腦組裝，就能DIYPOS機(jī)。1996年，21歲的林喆創(chuàng)辦廣東川田科技有限公司，在私營(yíng)企業(yè)平均壽命為2.9年的中國(guó)，這家至今還在的企業(yè)已經(jīng)度過了自己的29歲。

川田是林喆真正意義上的第一家硬件公司，依靠DIY的思路，他把動(dòng)輒好幾萬(wàn)的POS機(jī)價(jià)格成功降低到原來的三分之一，讓更多有需求的商家能夠承受。DIY的技術(shù)路徑讓林喆可以在短期內(nèi)打破壁壘，同樣因?yàn)槿狈＠推放谱鳛樽o(hù)城河，后來者的不斷競(jìng)爭(zhēng)讓他倍感壓力。

品牌化成為公司繼續(xù)走下去的關(guān)鍵一環(huán)，2003年，林喆開始著手打造CITAQ品牌的POS產(chǎn)品，走“品牌化+差異化”的路子，成功走出國(guó)門。根據(jù)林喆2005年接受媒體采訪時(shí)的資料顯示，川田是國(guó)內(nèi)第一家可以把收款機(jī)產(chǎn)品賣到世界各地的廠家，也是了大中華區(qū)第一個(gè)獲得德國(guó)IF設(shè)計(jì)大獎(jiǎng)的收款機(jī)生產(chǎn)企業(yè)，也是國(guó)內(nèi)企業(yè)唯一一家收款機(jī)全系列所有部件自有化生產(chǎn)的收款機(jī)廠家。

此后很長(zhǎng)的一段時(shí)間林喆都聚焦在POS機(jī)行業(yè)，2011年安卓大法席卷全球，林喆也在這一年推出了第一臺(tái)安卓POS，這也是全球第一臺(tái)安卓POS。當(dāng)時(shí)的POS機(jī)都是Windows系統(tǒng)，存在系統(tǒng)更新難，操作復(fù)雜，安全性差等問題，相比之下，安卓系統(tǒng)的開源性決定了其開發(fā)難度低和可擴(kuò)展性強(qiáng)的特性。林喆賭的便是安卓在POS領(lǐng)域替代Windows的大趨勢(shì)。

在O2O商業(yè)模式橫空出世的2013年，林喆創(chuàng)辦“我有外賣”，帶著自創(chuàng)的軟硬件一體外賣機(jī)去到上海見雷軍。獲得小米的投資后，加之獨(dú)有的軟硬件結(jié)合的模式優(yōu)勢(shì)，“我有外賣”很快成長(zhǎng)為外賣O2O領(lǐng)域第二陣營(yíng)前列。但2014年，美團(tuán)、餓了么、百度三家大戰(zhàn)，總共燒錢過百億。現(xiàn)實(shí)讓久經(jīng)商場(chǎng)的林喆意識(shí)到，這是一場(chǎng)贏家通吃的游戲，于是他選擇了退出。

川普家靠給西部的淘金客提供酒館旅館而發(fā)家，淘金客們不一定會(huì)淘到真金，但“賣鏟子”的商人一定會(huì)掙到錢。林喆的思路同樣如此，既然自己的優(yōu)勢(shì)在于硬件，那索性把外賣機(jī)賣給平臺(tái)和商家，自己不親自下場(chǎng)“淘金”，也能吃到“淘金熱”的紅利。

商米科技的故事由此拉開序幕。

從一路狂奔到再次抉擇

2016年，“我有外賣”改名為“商米科技”，“商米”品牌落地，同時(shí)推出SUNMI OS 1.0，把安卓深度定制成面向商業(yè)場(chǎng)景的操作系統(tǒng)，林喆靈敏的商業(yè)嗅覺再次為他帶來豐厚的回報(bào)，隨著線上外賣的滲透率越來越高，商米的發(fā)展也走上了快車道。

2021年商米開始謀求在創(chuàng)業(yè)板上市，根據(jù)當(dāng)時(shí)的招股書顯示。2018年到2020年，商米科技的營(yíng)業(yè)收入分別是9.66億元、16.43億元、21.83億元。但收銀終端終究是一個(gè)技術(shù)門檻要求不高的領(lǐng)域，在產(chǎn)品性能相差無幾的前提下，價(jià)格成為選擇的關(guān)鍵因素，導(dǎo)致即便綜合質(zhì)量更優(yōu)的產(chǎn)品也不敢賣的比別人貴太多。

所以，商米科技在營(yíng)收節(jié)節(jié)攀升的同時(shí)卻始終沒能完成盈利，招股書顯示，2018年到2020年，商米科技扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為-6924.80萬(wàn)元、-2.05億元、-2439.14 萬(wàn)元。商米的這次上市并未成功，2022年3月2日，上海商米科技集團(tuán)和保薦人海通證券撤回了上市申請(qǐng)。

我們今天再次回過頭看商米在2021年遞交的這份招股書還會(huì)有一個(gè)意外的發(fā)現(xiàn)，為它之后的轉(zhuǎn)型埋下伏筆。招股書信息顯示，2018年到2020年商米科技研發(fā)費(fèi)用分別為1.28億元、2.59億元和2.62億元，分別占營(yíng)業(yè)收入13.25%、15.81%和12.01%。其中7成以上的研發(fā)費(fèi)用支出用于員工薪酬。

今年夏天，商米再次謀求上市，這次它選擇了舞臺(tái)更大的港交所。聯(lián)席保薦人陣容不薄：德銀香港、里昂證券（中信里昂）與農(nóng)銀國(guó)際，都是在港股新股上頗有履歷的機(jī)構(gòu)。

招股書一開始就提到，按2024年的收入計(jì)算，商米是目前全球最大的安卓端BIoT解決方案提供商，市場(chǎng)份額占到10%以上。我們一個(gè)個(gè)的來看，首先有句玩笑話說的是只要前綴定語(yǔ)足夠多，每個(gè)企業(yè)都是第一。商米的第一前面的定語(yǔ)主要有兩個(gè)，一個(gè)是安卓端，現(xiàn)在依舊有很多Windows系統(tǒng)的設(shè)備存在；第二個(gè)是BIoT即商業(yè)物聯(lián)網(wǎng)，簡(jiǎn)單來說，就是在商業(yè)領(lǐng)域里，把各種設(shè)備、傳感器、機(jī)器通過互聯(lián)網(wǎng)連接起來，讓它們能自動(dòng)收集、傳輸和分析數(shù)據(jù)。

更加通俗的說，物聯(lián)網(wǎng)就是“讓物品有了互聯(lián)網(wǎng)的腦袋”。原本死板的機(jī)器，比如貨架、空調(diào)、卡車、工廠里的機(jī)器人，只能機(jī)械工作，現(xiàn)在加上傳感器、芯片、網(wǎng)絡(luò)，它們就能自己感知環(huán)境、互相交流數(shù)據(jù)。

商業(yè)物聯(lián)網(wǎng)就是把這個(gè)概念用在商店、物流、酒店、工廠、辦公室這些和賺錢相關(guān)的地方，讓企業(yè)能省錢、賺錢、提高效率。

商米的第一含金量如何，需要先看這兩個(gè)詞有沒有“講故事”的空間。安卓端的設(shè)備優(yōu)勢(shì)目前看來是優(yōu)于其他系統(tǒng)的，主流的地位短期內(nèi)難以撼動(dòng)；商業(yè)物聯(lián)網(wǎng)的概念也是講故事的好賽道。二者結(jié)合起來看，商米的這個(gè)第一足以吸引投資者的目光，螞蟻、美團(tuán)、小米成為其持股股東，分別占B類股的37.56%、11.29%、10.72%，創(chuàng)始人林喆只有15.78%。不過根據(jù)招股書介紹，這次商米上市采用了同股不同權(quán)的形式，占有100%A類股的林喆擁有絕對(duì)的主導(dǎo)權(quán)。

此次上市，商米底氣變多的另一個(gè)重大原因是其保持了連續(xù)三年的盈利。2022年到2024年商米三年總營(yíng)收分別為34.04億元、30.71億元、34.56億元，同期凈利潤(rùn)1.59億元、1.01億元、1.81億元，凈利水平徘徊在5%上下。

現(xiàn)在的商米主業(yè)是銷售智能商用設(shè)備，包括臺(tái)式、移動(dòng)、金融三大類。這些設(shè)備被擺在你常去的便利店、咖啡店、快餐店、商超前臺(tái)，干的活包括點(diǎn)單、下單、收銀、出票、支付、取號(hào)、對(duì)賬，他們采用便捷好用的安卓系統(tǒng)，既是“收款機(jī)”，也是“業(yè)務(wù)操作臺(tái)”。

智能設(shè)備銷售常年占據(jù)商米營(yíng)收的98%以上，使得商米看起來像是一個(gè)專門賣設(shè)備的硬件公司，但這個(gè)標(biāo)簽是商米近年來最想擺脫的烙印。“端+云”是商米這一類公司的最終夢(mèng)想，商米目前在國(guó)內(nèi)最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是新大陸，作為老牌的POS公司，新大陸在“端”上面的技術(shù)并不比商米落后。

甚至在國(guó)內(nèi)，頭部廠商們?cè)凇岸恕鄙厦娴募夹g(shù)都不差，所以有著強(qiáng)烈的內(nèi)卷；唯有“云”的想象空間巨大，成為同類公司未來能否突出重圍的關(guān)鍵。因?yàn)樵O(shè)備只收一次錢，云與服務(wù)卻能“按年收費(fèi)”“定制收費(fèi)”，這部分才是未來想象力所在。“云”可以將賣硬件設(shè)備的一次性收入，升級(jí)為持續(xù)性、訂閱式收入，這是資本市場(chǎng)看這類公司的關(guān)鍵抓手之一。

商米招股書中把“云”錨在了PaaS平臺(tái)，中文直譯是平臺(tái)即服務(wù)。傳統(tǒng)做軟件，就像從零蓋一棟樓：你得自己買地（服務(wù)器）、打地基（操作系統(tǒng)）、裝水電（數(shù)據(jù)庫(kù)、中間件）、再裝修（開發(fā)環(huán)境）。PaaS 就是有人幫你把前面這些基礎(chǔ)活全干好了，還提供現(xiàn)成的工具和框架，你只需要在上面寫自己的代碼、放自己的應(yīng)用，就能跑起來。

舉個(gè)例子，假設(shè)你要開一家奶茶店，PaaS模式相當(dāng)于別人已經(jīng)幫你找好了鋪面，裝修好了廚房，還配齊了機(jī)器、收銀系統(tǒng)、水電、座位。你只管來做奶茶、招呼客人、收錢就好。聽起來很美好是不是，但這是需要花錢的。

一般情況下，需要花錢買服務(wù)的商業(yè)模式都很難開展，商米的數(shù)據(jù)也佐證了這一點(diǎn)。2022年P(guān)aaS平臺(tái)及定制服務(wù)占商米總營(yíng)收的0.5%、2023年是2%，2024年重新回到0.5%，商業(yè)模式升級(jí)成為商米目前和未來急需解決的難題。

商米的優(yōu)與劣

所有公司都存在問題與不足，商米能否成功上市港交所，看的是它的主要優(yōu)勢(shì)、能否戰(zhàn)勝主要劣勢(shì)，讓投資者和機(jī)構(gòu)看到未來發(fā)展的希望。

之前我們說了商米面臨商業(yè)模式升級(jí)的難題，但不可否認(rèn)與僅做硬件的廠商相比，商米在設(shè)備管理、應(yīng)用生態(tài)、系統(tǒng)適配、國(guó)際合規(guī)、安全模塊等方面更“全鏈條”，這在出海與跨平臺(tái)對(duì)接時(shí)尤其有用。遞表摘要也披露其全球商業(yè)合作伙伴規(guī)模從2022年的約4.4萬(wàn)增長(zhǎng)至2024年的約5.8萬(wàn)，生態(tài)能力在擴(kuò)張。

商米在2021年謀求科創(chuàng)板上市時(shí)，被人指出代工生產(chǎn)占比過重，外協(xié)生產(chǎn)占比長(zhǎng)期大于90%。如何把控品質(zhì)一致性、議價(jià)與供給保障？時(shí)過境遷，商米的“輕資產(chǎn)”模式，反而成為一大優(yōu)點(diǎn)，在中國(guó)強(qiáng)大的工業(yè)制造基礎(chǔ)面前，越來越多的科技類公司證明技術(shù)革新才是產(chǎn)品取得優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。輕資產(chǎn)可以讓商米更專注于研發(fā)、系統(tǒng)、生態(tài)與交付，投資者也更愿意看到商米的“護(hù)城河”是系統(tǒng)+生態(tài)+交付能力的復(fù)合體，而不只是單臺(tái)機(jī)器的堆料。

商米上一次上市是想趁著“刷臉支付”的東風(fēng)，因?yàn)橹Ц缎螒B(tài)的迭代，會(huì)帶來終端設(shè)備的一波換機(jī)潮，商米具備人臉識(shí)別模組與安全模塊的智能收銀終端成為受益者。這次的東風(fēng)，是“碰一下”近場(chǎng)支付。公開報(bào)道顯示，“碰一下”在2024年中開始落地，2025年春公布的生態(tài)進(jìn)展是：上線321天，用戶數(shù)破億，覆蓋超400城、服務(wù)千萬(wàn)商家、進(jìn)入300+細(xì)分場(chǎng)景，推廣速度據(jù)稱是當(dāng)年刷臉支付同期的6倍。

支持NFC近場(chǎng)能力、并能與多種收銀系統(tǒng)與支付平臺(tái)打通的安卓智能終端需求爆增。對(duì)商米這樣的設(shè)備商而言，這是一次機(jī)遇。它既可能帶來銷量，也可能帶來單機(jī)價(jià)值的提高，包括更高的機(jī)器配置、更復(fù)雜的模塊與方案。而且近場(chǎng)支付正在快速滲透，應(yīng)用場(chǎng)景從支付擴(kuò)展到點(diǎn)餐、開門、入住、核身等更多場(chǎng)景，設(shè)備不止收款，自然更值錢。

說完了主要優(yōu)勢(shì)，我們?cè)賮碚務(wù)劻印?/p>

PaaS定制2024年僅占營(yíng)收的0.5%、遲遲上不去，估值想象力被硬件公司錨定。另外，商米還存在客戶集中度過高的風(fēng)險(xiǎn)，2022年、2023年及2024年，其來自前五大客戶的收入分別為14.39億、8.85億、14.21億，分別占收入的42.3%、28.8%及41.1%。過渡的依賴帶來的是不穩(wěn)定性，大客戶的波動(dòng)會(huì)造成商米整體營(yíng)收的改變，投資者們總是既要又要，既希望公司有穩(wěn)定的營(yíng)收又希望公司可以擁有無限拓展的未來。

從創(chuàng)業(yè)板折戟到信心滿滿的港股再啟，商米科技的 IPO之路不僅是一場(chǎng)資本運(yùn)作，更是一次商業(yè)模式與市場(chǎng)信心的雙重驗(yàn)證。面對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，它需要在技術(shù)迭代、全球化拓展和平臺(tái)化服務(wù)上繼續(xù)加碼，才能在資本市場(chǎng)獲得長(zhǎng)期溢價(jià)。

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