八馬茶業(yè)IPO命懸一線

在經(jīng)歷多次A股IPO失利后，八馬茶業(yè)目前正在全力沖刺港股。

壞消息是，八馬茶業(yè)初戰(zhàn)不利——

2025年1月，八馬茶業(yè)向港交所遞交上市申請(qǐng)，但未在6個(gè)月內(nèi)完成聆訊，招股書于2025年7月17日自動(dòng)失效。

好消息是，港股對(duì)于八馬茶業(yè)還未關(guān)閉窗口——

2025年7月17日，八馬茶業(yè)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《境外發(fā)行上市備案通知書》，公司需在3個(gè)月內(nèi)更新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并向港交所重新提交招股書。

八馬茶業(yè)的上市之路為何如此坎坷？資本市場(chǎng)與中國(guó)傳統(tǒng)茶葉企業(yè)中間到底隔著什么東西呢？

12年IPO失利史

A股無(wú)茶企

八馬茶業(yè)轉(zhuǎn)赴港股，實(shí)屬無(wú)奈。其在A股屢次碰壁之后，上市希望已經(jīng)渺茫。

來(lái)看看八馬茶業(yè)的幾次A股旅程——

2013年，八馬茶業(yè)首次沖擊深交所中小板失敗

原因：企業(yè)存貨占比高、周轉(zhuǎn)天數(shù)高，影響現(xiàn)金流；加盟模式有泡沫化傾向；資本市場(chǎng)不懂茶，傳統(tǒng)非遺對(duì)茶的理解與資本市場(chǎng)存在差異；2012年~2013年證監(jiān)會(huì)發(fā)起“史上最嚴(yán)IPO財(cái)務(wù)核查”，撤回申請(qǐng)企業(yè)達(dá)269家，八馬恰逢政策槍口。

2018年，新三板主動(dòng)摘牌

2015年，八馬茶業(yè)在新三板掛牌，后在2018年主動(dòng)退市。

原因：新三板流動(dòng)性低迷，掛牌期間成交稀少，難以實(shí)現(xiàn)融資目標(biāo)，反過(guò)來(lái)卻暴露出八馬茶業(yè)財(cái)務(wù)規(guī)范性、加盟商、成長(zhǎng)性等諸多問(wèn)題。

2021年，轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板，因“與創(chuàng)業(yè)板定位不匹配”主動(dòng)撤回

2021年，八馬茶業(yè)嘗試深交所創(chuàng)業(yè)板IPO，但在審核問(wèn)詢后撤回申請(qǐng)。

原因：八馬茶業(yè)累計(jì)收到深交所58個(gè)問(wèn)題，包括研發(fā)不足、財(cái)務(wù)真實(shí)性、關(guān)聯(lián)交易、業(yè)務(wù)定位等，反映出八馬茶業(yè)“茶業(yè)科技公司”缺少事實(shí)支持。同時(shí)，八馬茶業(yè)存在關(guān)聯(lián)交易利益輸送嫌疑，且撞上了整治“天價(jià)茶”的風(fēng)口。

2023年再次嘗試深市主板，但半年后主動(dòng)撤回

2023年，八馬茶業(yè)再次申請(qǐng)深交所主板IPO，但在注冊(cè)制新規(guī)下被迫撤單。

原因：2023年監(jiān)管明確限制“業(yè)務(wù)模式陳舊、行業(yè)壁壘低、依賴渠道擴(kuò)張”的消費(fèi)品企業(yè)上市，食品餐飲成重點(diǎn)管控領(lǐng)域。八馬茶業(yè)再次站在了風(fēng)口對(duì)面。

長(zhǎng)達(dá)12年的A股IPO失利史，反映了八馬茶業(yè)在多個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，與中國(guó)A股（資本市場(chǎng)）要求、節(jié)奏的差距。

分析認(rèn)為，中國(guó)傳統(tǒng)茶企存在三大短板，與資本市場(chǎng)需求相悖——

1.行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化；

2.資本市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品高壁壘的要求；

3.行業(yè)信任度。

由于中國(guó)傳統(tǒng)茶企的業(yè)務(wù)與資金運(yùn)作模式，與A股所倡導(dǎo)的方向越走越遠(yuǎn)，今天A股市場(chǎng)至今沒(méi)有一家真正意義上的“茶葉上市公司”。

港股之路也難

茶企正遇資本市場(chǎng)考驗(yàn)

港股對(duì)于消費(fèi)板塊相對(duì)寬松，這也是八馬茶業(yè)在A股受挫之后，轉(zhuǎn)投港股的重要原因。

但是，八馬茶業(yè)1月17日遞交的港股招股書因6個(gè)月未通過(guò)聆訊而自動(dòng)失效，意味著這條路并不順利。

目前，在港股市場(chǎng)上，既有傳統(tǒng)茶企，也有新茶飲（新賽道茶企）。這些茶企的市場(chǎng)表現(xiàn)卻難以令人滿意。

港股已有兩家傳統(tǒng)上市茶企，天福與瀾滄古茶，目前業(yè)績(jī)處于下滑中。

天福（6868.HK）

主打中高端烏龍、普洱禮品茶。

2011年上市。

預(yù)計(jì)2024年度凈利潤(rùn)同比下降35.0%~45.0%。

瀾滄古茶（6911.HK）

主打古樹(shù)普洱（市場(chǎng)認(rèn)為金融屬性）。

2023年12月22日上市。

股票上市發(fā)行價(jià)10.70港元/股，但上市后破發(fā)逾六成，至5.04港元/股。

2024年?duì)I業(yè)收入3.61億元，同比下滑31.5%；歸母凈利潤(rùn)虧損約3.08億元。

港股新茶飲在上市之后，演出了著名的奈雪的茶“流血上市”與茶百道“破發(fā)”故事。

奈雪的茶（2150.HK）

2021年6月30日上市。

發(fā)行價(jià)為19.80港元/股。上市當(dāng)日股價(jià)破發(fā)，跌幅13.54%。

此后，奈雪的茶股價(jià)持續(xù)低迷，截至2025年8月8日，股價(jià)僅為1.64港元/股，較發(fā)行價(jià)下跌約92%。

2024年財(cái)報(bào)顯示，全年凈利潤(rùn)虧損9.17億元（含門店優(yōu)化一次性支出）。

茶百道（2555.HK）

2024年4月23日上市。

發(fā)行價(jià)為17.50港元/股。上市當(dāng)日破發(fā)，跌幅26.86%。

此后，茶百道股價(jià)持續(xù)低迷，截至2025年8月8日，股價(jià)為10.00港元/股，較發(fā)行價(jià)下跌約42.86%。

有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，茶百道2024年全年凈利潤(rùn)在4.32億元至5.28億元之間，同比下降43.64%~53.9%。

港股茶企的表現(xiàn)，令八馬茶業(yè)的IPO之路蒙上了一層陰影。

分析認(rèn)為，八馬茶業(yè)本身的短板（痼疾）令資本市場(chǎng)心存疑慮，如——

1.在商業(yè)模式上重度依賴加盟商。截至2024年9月30日，八馬茶業(yè)在全國(guó)擁有3498家門店，其中加盟店占比高達(dá)92.1%，同時(shí)具有存貨壓力、加盟商行為管控、數(shù)據(jù)真實(shí)性三重風(fēng)險(xiǎn)。

2.缺乏護(hù)城河，同時(shí)存在品類大而散（產(chǎn)品線覆蓋烏龍茶、黑茶、紅茶、綠茶、白茶、黃茶等全品類茶葉及茶具、茶食、茶飲等非茶葉產(chǎn)品）、溢價(jià)能力弱及品類衰退風(fēng)險(xiǎn)等。

3.供應(yīng)鏈控制對(duì)代工依賴，無(wú)自有茶園，依賴分散采購(gòu)，貼牌代工超50%，上游原料狀況不可控，品質(zhì)掌控力弱。

4.估值模型存在折價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，低毛利、高存貨、現(xiàn)金流不穩(wěn)定影響其估值。

5.治理信任危機(jī)。八馬茶業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中于王氏家族，影響波及加盟店，存在明顯的關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)，這在港股市場(chǎng)中可能引發(fā)更嚴(yán)格的盡職調(diào)查。

新資本時(shí)代

更大風(fēng)暴來(lái)襲

八馬茶業(yè)為中國(guó)傳統(tǒng)茶葉中的頭部企業(yè)。

有信息顯示，2025年中國(guó)前五大傳統(tǒng)茶葉品牌綜合排名為：

第一名：八馬茶業(yè)

八馬茶業(yè)股份有限公司

年銷售額：約85億元

核心優(yōu)勢(shì)：全品類龍頭

主力品類：鐵觀音、巖茶、紅茶等

渠道規(guī)模：線下3500+店、線上連續(xù)10年烏龍茶銷冠

第二名：中茶（CHINATEA）

中國(guó)茶葉有限公司（中糧集團(tuán)）

年銷售額：約78億元

核心優(yōu)勢(shì)：國(guó)資背景、全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋

主力品類：普洱茶、六堡茶、花茶等

渠道：全國(guó)分銷網(wǎng)絡(luò)，出口量第一（覆蓋60+國(guó)）

第三名：大益茶

云南大益茶業(yè)集團(tuán)

年銷售額：約70億元

核心優(yōu)勢(shì)：金融屬性普洱茶

主力品類：普洱茶

渠道：線下2000+專營(yíng)店與藏家圈層

第四名：天福茗茶

天福集團(tuán)（臺(tái)資）

年銷售額：約52億元

核心優(yōu)勢(shì)：標(biāo)準(zhǔn)化連鎖模式、文旅融合

主力品類：烏龍茶、綠茶、茶食品等

渠道：全球1300+門店、高速服務(wù)區(qū)全覆蓋（80%以上省級(jí)高速服務(wù)區(qū)）

第五名：竹葉青

四川省峨眉山竹葉青茶業(yè)

年銷售額：約38億元

核心優(yōu)勢(shì)：高端綠茶品牌、明星代言營(yíng)銷

主力品類：峨眉高山綠茶（明前茶）

渠道：一線城市高端商場(chǎng)專柜、線上直營(yíng)占比超60%

但是，當(dāng)前茶葉市場(chǎng)的基本面非常復(fù)雜。

如——

1.供過(guò)于求

數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)傳統(tǒng)茶葉市場(chǎng)呈現(xiàn)出供大于求的結(jié)構(gòu)性矛盾，供需失衡問(wèn)題較為突出。2024年，中國(guó)干毛茶產(chǎn)量達(dá)到318.10萬(wàn)噸，而內(nèi)銷僅為229.35萬(wàn)噸，出口37.41萬(wàn)噸，仍有約40萬(wàn)噸的產(chǎn)能未能有效消化，反映出行業(yè)面臨較大的庫(kù)存壓力。

2.市場(chǎng)疲軟

2024年全國(guó)茶葉內(nèi)銷總額為3257.55億元，同比下降2.66%，均價(jià)回調(diào)至135.02元/kg，同比下降3.01%。這種市場(chǎng)疲軟和價(jià)格下行趨勢(shì)，直接影響了茶企的盈利能力。

3.市場(chǎng)集中度低

市場(chǎng)前五的市場(chǎng)占有率僅12%，中小茶企超7萬(wàn)家，區(qū)域品牌仍主導(dǎo)產(chǎn)地話語(yǔ)權(quán)。

在此高供給、多源頭的分散性市場(chǎng)背景下，真正的考驗(yàn)不是選擇進(jìn)入下沉市場(chǎng)去主攻大眾消費(fèi)，還是走高端路線，而是傳統(tǒng)茶葉市場(chǎng)，正在面臨新技術(shù)引發(fā)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)與切換賽道的沖擊。資本的投資邏輯和投資興趣在茶葉市場(chǎng)發(fā)生了轉(zhuǎn)變。

比如，從資本角度看，資本市場(chǎng)對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的快消品，比兼具農(nóng)產(chǎn)品（周期波動(dòng)）、文化產(chǎn)品（非標(biāo)溢價(jià)）、金融品（收藏投機(jī)）三重屬性的傳統(tǒng)茶葉，估值更易達(dá)成共識(shí)。

所以，新茶飲比傳統(tǒng)茶飲與資本趣味更貼近。

有分析將新茶飲與傳統(tǒng)茶企進(jìn)行了對(duì)比，認(rèn)為新茶飲完勝。

技術(shù)的穿透疊加資本，不僅在推進(jìn)茶產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)、加工方式的重塑，也在深度動(dòng)搖支撐傳統(tǒng)茶葉的基礎(chǔ)消費(fèi)生態(tài)。

比如，有信息顯示，紅杉資本領(lǐng)投茶素材（一家專注于生活美學(xué)的科技公司）C輪5億元（估值破30億元），其經(jīng)營(yíng)內(nèi)容是茶素材EDC電水壺，精準(zhǔn)控溫±0.1℃（傳統(tǒng)煮茶器誤差±5℃），未來(lái)方向是智能茶機(jī)（煮茶機(jī)器人）、AI定制配方（功效匹配算法）等。小米生態(tài)鏈（云米）、傳統(tǒng)家電巨頭美的、九陽(yáng)等也在嘗試進(jìn)入該市場(chǎng)。這意味著，傳統(tǒng)茶產(chǎn)業(yè)正在迎來(lái)全面的數(shù)字化——從原料鎖鮮的標(biāo)準(zhǔn)化高科技生產(chǎn)，到茶譜的大數(shù)據(jù)化，再到家庭使用的智能化。

再如，美團(tuán)龍珠數(shù)億元D輪融資CHALI茶里（袋泡茶供應(yīng)鏈），自建亞洲最大袋泡茶工廠，日產(chǎn)能80萬(wàn)包，原料損耗率僅3%（行業(yè)平均15%），B端合作超1.2萬(wàn)酒店。CHALI茶里的目標(biāo)，即以超級(jí)工廠模式或“食品工業(yè)4.0”（食品制造業(yè)的智能化、數(shù)字化和信息化），重塑中國(guó)茶飲市場(chǎng)格局，推動(dòng)傳統(tǒng)茶文化與現(xiàn)代消費(fèi)趨勢(shì)的融合。

種種沖擊的背后，實(shí)際上是傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)文明方式與工業(yè)資本需求的新碰撞，傳統(tǒng)茶企上市困局的本質(zhì)也正在于此——IPO過(guò)程，是一個(gè)不斷發(fā)現(xiàn)舊產(chǎn)業(yè)模式中與當(dāng)代工業(yè)效率相悖的內(nèi)容。

即今天的茶產(chǎn)業(yè)，正在迎接技術(shù)對(duì)全產(chǎn)業(yè)鏈的穿透、文化的年輕化與時(shí)尚化、資本推動(dòng)下的全球化。茶企要完成“茶葉搬運(yùn)工”到“新生活方式服務(wù)商”的蛻變。八馬茶業(yè)并不僅僅表現(xiàn)在IPO層面的命懸一線，而且在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的變局之中，也面臨更大的風(fēng)暴。

值班編委：李紅梅

編輯：韓澗明

審讀：戴士潮