首例涉外金融市場(chǎng)測(cè)試案例落槌，填補(bǔ)多項(xiàng)規(guī)則“空白”，自貿(mào)離岸債發(fā)展邁出堅(jiān)實(shí)一步

財(cái)聯(lián)社7月24日訊（編輯 楊斌）自貿(mào)離岸債是上海離岸金融市場(chǎng)建設(shè)的重要組成部分，對(duì)推動(dòng)人民幣國(guó)際化具有重大意義。

7月24日，備受境內(nèi)外金融市場(chǎng)矚目的全國(guó)首例涉外金融市場(chǎng)測(cè)試案例——區(qū)塊鏈簿記發(fā)行自貿(mào)離岸債法律糾紛案，由上海金融法院圓滿審結(jié)并發(fā)布司法意見(jiàn)書。

參與測(cè)試案例的專家均認(rèn)為，本案審結(jié)恰逢其時(shí)，系統(tǒng)回應(yīng)了自貿(mào)離岸債數(shù)字化發(fā)行、跨境托管、擔(dān)保品處置等核心法律問(wèn)題，填補(bǔ)了涉外金融法治領(lǐng)域多項(xiàng)規(guī)則空白，為債券市場(chǎng)高水平制度型開(kāi)放提供了可復(fù)制、可推廣的法治樣本。

高質(zhì)量發(fā)展自貿(mào)離岸債，需破解制度難題

2025年6月，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在陸家嘴論壇上明確表態(tài)支持發(fā)展自貿(mào)離岸債，自貿(mào)離岸債啟動(dòng)發(fā)行。據(jù)財(cái)聯(lián)社梳理，去年至今，已有11只自貿(mào)離岸債完成發(fā)行，發(fā)行規(guī)模約42億元。

在今年6月的陸家嘴論壇期間，中國(guó)人民銀行等五部門與上海市人民政府聯(lián)合發(fā)布《上海國(guó)際金融中心發(fā)展離岸金融行動(dòng)方案》（簡(jiǎn)稱“方案”）。方案指出，自貿(mào)離岸債是離岸金融業(yè)務(wù)試點(diǎn)的首批業(yè)務(wù)之一，在遵循“兩頭在外”原則和對(duì)標(biāo)國(guó)際良好實(shí)踐基礎(chǔ)上，加快推進(jìn)自貿(mào)離岸債高質(zhì)量發(fā)展。

既然遵循“兩頭在外”，如何構(gòu)建一套既體現(xiàn)中國(guó)特色、又符合國(guó)際慣例的離岸金融法律體系，是擺在監(jiān)管者與市場(chǎng)參與者面前的必答題，而上海金融法院“未案先測(cè)”的金融市場(chǎng)案例測(cè)試機(jī)制為難題破解提供了制度“試驗(yàn)田”。

在這次測(cè)試案例中，發(fā)生了虛擬的違約場(chǎng)景。境外發(fā)行人A在上海自貿(mào)區(qū)通過(guò)區(qū)塊鏈簿記方式發(fā)行自貿(mào)區(qū)離岸數(shù)字債券SHA，由關(guān)聯(lián)企業(yè)B1、B2公司提供相應(yīng)擔(dān)保，機(jī)構(gòu)C為SHA債券的債券信托管理人。后A公司的香港子公司HKA發(fā)生債務(wù)違約，機(jī)構(gòu)C認(rèn)為觸發(fā)了SHA債券交叉違約條款并構(gòu)成預(yù)期違約，訴請(qǐng)法院判決A公司賠償。

期間，還伴隨著個(gè)人投資者I的單獨(dú)訴請(qǐng)，以及B1關(guān)聯(lián)企業(yè)所持債券擔(dān)保品的處置場(chǎng)景。

雖然是測(cè)試案例，但該案例極具前瞻性地設(shè)計(jì)了諸多自貿(mào)離岸債存續(xù)、違約過(guò)程中可能遇到的真實(shí)場(chǎng)景。本案爭(zhēng)點(diǎn)聚焦區(qū)塊鏈簿記發(fā)行的自貿(mào)離岸債是否合法有效、個(gè)人投資者是否享有獨(dú)立的訴訟主體資格、案涉自貿(mào)離岸債是否構(gòu)成交叉違約及預(yù)期違約、以及境內(nèi)擔(dān)保品處置程序和處置價(jià)格是否合理等問(wèn)題。

自貿(mào)離岸債測(cè)試案例填補(bǔ)多項(xiàng)涉外金融法治空白

上海金融法院發(fā)布的司法意見(jiàn)書指出，債券發(fā)行人使用中債區(qū)塊鏈系統(tǒng)簿記發(fā)行，具備完全的法律效力。這一關(guān)鍵認(rèn)定突破傳統(tǒng)紙質(zhì)或電子憑證既定思維，首次從司法層面確認(rèn)鏈上通證作為“數(shù)字原生”形態(tài)下債券權(quán)利區(qū)塊鏈記載方式的法律效力。

針對(duì)市場(chǎng)高度關(guān)注的域外信托人（Trustee）集體行動(dòng)機(jī)制與投資者個(gè)體訴權(quán)的潛在沖突，意見(jiàn)書創(chuàng)新構(gòu)建“雙軌并行”解決路徑：既明確承認(rèn)當(dāng)投資者選擇在中央證券存管機(jī)構(gòu)（CSD）直接登記時(shí)是債券所有權(quán)人，又充分尊重信托契據(jù)等債券發(fā)行文件以香港法為準(zhǔn)據(jù)法及相關(guān)訴訟權(quán)利安排的約定，認(rèn)可國(guó)際通行的信托人集體行權(quán)法律地位。

在本次測(cè)試案例中，中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱“中央結(jié)算公司”）依托自身在自貿(mào)離岸債、數(shù)字債券發(fā)行及擔(dān)保品管理等領(lǐng)域的深厚積累，為測(cè)試案例提供堅(jiān)實(shí)的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)與法理支撐。

意見(jiàn)書認(rèn)為，中央結(jié)算公司作為金融基礎(chǔ)設(shè)施，在擔(dān)保品管理中定位清晰，有關(guān)擔(dān)保品違約處置規(guī)則與各方協(xié)議約定合法合理，金融基礎(chǔ)設(shè)施依據(jù)當(dāng)事人申請(qǐng)履行相應(yīng)職能，具有處置免責(zé)性。這一認(rèn)定，極大降低了本土金融基礎(chǔ)設(shè)施在履行職能時(shí)可能面臨的潛在法律風(fēng)險(xiǎn)，確保境內(nèi)擔(dān)保品違約處置流程能夠?qū)?biāo)國(guó)際最高確定性標(biāo)準(zhǔn)。

參與測(cè)試的相關(guān)專家表示，意見(jiàn)書的發(fā)布，使多個(gè)涉外金融“無(wú)人區(qū)”得到金融司法部門權(quán)威引導(dǎo)，為境內(nèi)外市場(chǎng)注入規(guī)則確定性和可預(yù)期性。測(cè)試案例為離岸金融創(chuàng)新提供了一套完整、透明、可預(yù)期的規(guī)則方案，全球投資者可以更加放心地參與上海離岸債券市場(chǎng)。測(cè)試案例也為監(jiān)管部門提供了可靠參考，為健全“管得住、放得開(kāi)”的高水平開(kāi)放離岸監(jiān)管體系提供有力司法支撐。

（財(cái)聯(lián)社 楊斌）