余承東也救不了江淮牛散

合肥老牌國企江淮，為蔚來代工九年，默默無聞。自從傍上華為，代工百萬豪車尊界，股價一飛沖天，市值最高沖到1100億，在華為造車陣營里僅次于賽力斯。

然而繼賽力斯去年9月高點腰斬之后，江淮也一路下瀉。截至7月23日收盤20.77元，年內已跌去58%。

伴隨這波下跌，A股兩大知名牛散家族章建平/方文艷、葛衛東逾34億資金被埋，浮虧均超40%。一場"華為智選=十倍股"的套利神話，在合肥這根枝上，也快掐滅了。

下跌的導火索是財報虧損。江淮上半年預虧7.4億、連續七個季度虧；再加上尊界銷量斷崖，月銷從最高4000多臺跌到了597臺。

最根本的原因，也跟賽力斯類似，是華為光環消失，回歸制造業本色。灰姑娘的魔法失效了。

曾經，余承東豪言尊界要掀翻奔馳邁巴赫，均價百萬；如今卻開始打折售賣，單車最高能減9萬多，可以買一輛零跑了。

一群身經百戰的牛散，被困在了豪車尊界里。要爬出這個深坑，江淮股價需回到50元以上，尊界年銷要到3萬臺。目前來看，這個希望似乎挺渺茫的。

華為掀翻BBA、邁巴赫的造車神話，也在經受一場嚴峻的考驗。

1、

江淮汽車是過去幾年華為概念股中，僅次于賽力斯的存在。

華為的光環、賽力斯的珠玉在前，吸引了一大批牛散為江淮狂砸資金。尤其是今年2月，方文艷（章建平妻子）、葛衛東各出資10億參與江淮定增，章建平參股的杭州知春投資也躬身入局，出資6億元認購1200多萬股。

一季度，方文艷還在二級市場以51.56元左右，加倉1500多萬股，新進為江淮第六大股東。

那時他們以為，江淮傍上了華為，造出百萬豪車尊界，就會像賽力斯一樣起飛，但就在定增之后，江淮股價一路下跌，他們尷尬地站在了高崗上。

表面看，江淮業績虧損是下跌的導火索。

一季度江淮虧損6億，半年報再次預虧，歸母凈利潤虧損約7.4億元，扣非凈利潤虧損9.86億元，同比還擴大了。

江淮給了三條解釋：傳統乘用車銷量下滑、聯營（大眾安徽）虧1.3億、匯率匯兌收益同比少了3.9億。

但市場更多地錨定了尊界。今年3月開始，尊界銷量明顯下滑，從高峰期的4000臺每月跌落至不足1000臺。有業內消息稱，尊界最近幾個月新增訂單量僅500-800臺。

銷量斷崖之外，尊界也未能帶來足夠利潤。

上市13個月，尊界總共賣出1.9萬輛，但據測算，尊界項目為江淮貢獻的總利潤約7億-11億元，而江淮為尊界投入超百億元，投入和產出（目前）之間，是十倍的差距。

這是"單臺盈利、項目虧損"的典型狀態，銷量還不夠，攤不平前置投入。

更致命的是，江淮實際上陷入了結構性的"代工陷阱"，華為拿走了品牌、渠道和智駕的核心溢價，江淮作為制造方承擔了重資產投入。

改變了中國百萬豪車市場格局的尊界，也沒能改變江淮的虧損狀態。

牛散坐不住了。6月10日到23日，在預虧公告出來前，方文艷忍痛減持923.5萬股，套現約2.9億元，把兩年前從江淮賺的錢，吐出來三分之一。

2、

江淮暴跌，牛散被套，這不僅僅是業績問題，更可能是一場坐標和估值的回歸，江淮，只是一個制造業公司。

從2024年傳出代工尊界，江淮股價一路上揚，牛散紛紛入局押注華為。

2025年8月，尊界S800上市之初，余承東說要"掀翻奔馳邁巴赫"，上市87天大定突破1.2萬輛。

此后尊界一路開掛，上市13個月累計交付1.9萬輛，超越了同期保時捷Panamera（12370臺）和奔馳邁巴赫S級（11310臺），這是汽車工業的歷史性時刻，國產豪車掀翻了BBA。

江淮股價也在那年9月沖上頂點，58.81元，市值1153億。

彼時市場用科技股/成長股給江淮定價，PB 11倍、動態PE 80倍、PS 2.8倍，完全脫離了傳統整車企業的估值錨（通常是PB 1-3倍、PE 8-15倍、PS 0.5-1倍）。

但在2025年底、2026年初，華為造車動作和圈層發生重大變化，各種界和境涌出，華為概念股的稀缺性不再。

尊界是江淮的全部賭注，但只是鴻蒙智行矩陣里的一界；鴻蒙智行也只是余承東負責的智選車+IRB里的一條線，他的精力和時間，不可能全都給了尊界。

此外，百萬豪車這個細分市場，容量極其有限。過去三年，中國市場基本保持在7-8萬臺，且競爭越來越激烈。

今年上半年，尊界平均每月賣出1197臺，相比去年幾近腰斬。6月還不到600臺。

與此同時，同級別豪車大幅降價，也搶走了不少訂單。邁巴赫S全系直降25萬，寶馬i7優惠30萬，蔚來ET9落地下探，就連極氪009都在截流尊界。

7月，尊界推出頂配版9.3萬優惠，"掀翻邁巴赫"的豪言，現在看更像 marketing。

雖然余承東也親自上陣，賣力宣傳尊界，但也沒能挽回多少老板們滑走的心。

市場突然發現，與賽力斯類似，江淮也只是華為一個代工廠，而且豪車市場容量小，即使尊界賺錢，也很難覆蓋江淮本身的虧損。

賽力斯、江淮頭頂的光環消失了，回歸了它本來的面目。

市場用9個月時間，把江淮從"科技成長股"重新定價為"傳統整車廠"。目前江淮PS 0.97倍、PB 3.72倍，已經回到制造業的估值區間。

超級牛散們豪賭華為概念股，遭遇了暴擊。

3、

面對跌跌不休的股價，江淮也發起了保衛戰。

與賽力斯不一樣，作為安徽國資控股的公司，江淮董事長項興初手里的牌不多。

當初，正是他力主江淮引入華為，開發百萬豪車尊界。

他的第一張牌是5000萬-1億回購，截至7月17日累計回購154.67萬股、砸了3499.48萬。但公司沒有太多錢，這個護盤更多是信號意義。

第二張牌是入股引望，就像賽力斯和阿維塔那樣，與華為深入綁定。但截至目前還沒有落定，超百億的入股資金，江淮也難以籌措。

最現實的選擇仍然是造車、賣車。

據業內測算，尊界要實現盈虧平衡要賣到7萬臺一年，僅靠S800幾乎沒可能，江淮寄望8月推出的MPV車型提升銷量。

6月25日，尊界V800、V680兩款MPV開啟預售，1小時訂單3200臺（V800占84%），23天訂單破1萬臺。

江淮2026年目標是營收650億、銷量42.4萬輛，新增近200億營收。若V800/V680 MPV迅速上量，兩款加起來年銷跑到3-4萬，江淮虧損或能改觀。

加上引望入股落地，江淮才有機會打一場翻身仗。

項興初，這個在江淮干了32年、押注"華為+高端化"上的安徽霍山漢子，主導了尊界S800的百萬豪車奇跡，也見證了它的交付褪色，接下來，他將面對職業生涯最關鍵的兩個月。

4、

江淮的估值回歸不是孤例。牛散也不是唯一的失意者。

一場長達十年的智能汽車資本神話正在破滅，造車新勢力們被打回了制造業原形。

2026年上半年，價格戰蔓延，原材料漲價，車企們幾乎都在虧損。整車板塊超八成個股下跌，平均跌幅29%，江淮-58%、賽力斯A股-47.92%、理想港股-38.2%、小鵬港股-37.1%、零跑-36.5%。

前幾年那套"代工+貼科技巨頭標+拉估值"的公式徹底失效，產業資本和VC/PE把七成以上新增資金切去了大模型、具身智能，AI硬件，汽車賽道那層"科技新貴"光環，被剝得干干凈凈。

章建平、葛衛東這兩位A股頂級牛散，一個是"章盟主"，A股最有名的牛散之一，妻子方文艷操盤；一個是"葛老大"，私募圈的長線派，妻姐弟一并上陣。

2025年，他們賭的是"賽力斯問界M9的劇本，能在江淮尊界S800身上復刻"，但他們不知道，下注的那一刻，產業周期已經到了臨界點。

現在回頭看，2月兩大牛散家族參與江淮定增，妥妥站在了高位，就像一個笑話。純粹的資本套利思維，在真實的汽車工業面前潰敗。

8月12日，江淮即將迎來一波解禁，章家占3207萬股、葛家占2004萬股，兩家包了74.5%。屆時是割是扛，基本看他倆。

灰姑娘的魔法失效了，午夜鐘聲敲過十二下，南瓜馬車變回原樣，合肥老牌國企的1100億市值縮到400多億，兩位牛散家族34億一半浮虧。

這不是一次簡單的股價回調，而是汽車資本套利時代的終結。

泡沫破裂的時候，沒有人能獨自留在馬車上。

余承東這次，救不了江淮牛散。就像上次，他也救不了賽力斯和。

本文僅為商業分析，不構成投資建議。

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