鄭良海：關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)下的7月政治局會議前瞻

鄭良海系富安達(dá)基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇成員

7月底召開政治局會議召開在即，按照慣例，將研討經(jīng)濟(jì)形勢，部署下半年宏觀經(jīng)濟(jì)政策。在上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露和近期資本市場波動中呵護(hù)市場信心系列舉措后，本次會議更受國內(nèi)外市場的高度關(guān)注。

一、逆周期調(diào)節(jié)或將加力

國務(wù)院總理李強(qiáng)7月13日下午主持召開經(jīng)濟(jì)形勢專家和企業(yè)家座談會，指出“要全面客觀認(rèn)識當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢”，“加大逆周期調(diào)節(jié)力度，用好用足存量政策，預(yù)研儲備增量政策，切實(shí)鞏固拓展經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好態(tài)勢”。在上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露后，國內(nèi)擴(kuò)大需求方面，逆周期加大調(diào)節(jié)力度十分必要，存量政策釋放待加快，同時(shí)提前儲備部分增量政策。

從國家統(tǒng)計(jì)局披露的上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，宏觀經(jīng)濟(jì)“供強(qiáng)需弱、外強(qiáng)內(nèi)弱、新強(qiáng)舊弱、新興分化”的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)突出。一是增速前快后慢。上半年GDP不變價(jià)同比增速為4.7%，其中一季度增長5.0%，二季度4.3%，二季度同比增速較1季度回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。二是擴(kuò)大內(nèi)需仍需真招實(shí)招。上半年固定投資增速為-5.7%，較一季度1.7%的增長回落較為明顯。出口和內(nèi)需看，呈現(xiàn)出外需強(qiáng)、內(nèi)需弱的特征。上半年按美元計(jì)的出口增速為17.6%，社會消費(fèi)商品和服務(wù)零售總額同比增長2.7%，擴(kuò)大內(nèi)需形勢依然迫切。三是新舊動能分化的二元特征加劇。一方面，新動能投資、出口和盈利增速保持較快增長，另一方面，傳統(tǒng)動能，基建、房地產(chǎn)、傳統(tǒng)行業(yè)的投資整體下滑，盈利能力弱，去庫存面臨需求不振的制約。四是在新動能產(chǎn)業(yè)內(nèi)看，上游材料和設(shè)備端，景氣度和盈利好于下游應(yīng)用端，國產(chǎn)自主鏈表現(xiàn)出強(qiáng)大的韌性。

出口和社零增速走勢

資料來源：富安達(dá)基金、iFinD

上半年經(jīng)濟(jì)增長雖然在合理區(qū)間，但二季度同比增速較一季度回落較多，單季度增速低于全年設(shè)定的4.5-5.0%目標(biāo)區(qū)間。我們理解，7月底政治局會議將加大逆周期調(diào)節(jié)力度，以更大的力度穩(wěn)定三、四季度經(jīng)濟(jì)增速保持在年度目標(biāo)區(qū)間。

二、財(cái)政政策決定逆周期調(diào)節(jié)成色

財(cái)政政策是近兩年穩(wěn)增長的政策著力點(diǎn)，今年財(cái)政政策總量平穩(wěn)，節(jié)奏上靠前發(fā)力。一季度奠定良好基礎(chǔ)，二季度有所“蓄力”。表現(xiàn)在：一是二季度地方債發(fā)行進(jìn)度慢于一季度。今年上半年發(fā)行的5.87萬億元地方政府債券中，再融資債券發(fā)行約3.42萬億元，同比增長約19%；新增債券發(fā)行約2.45萬億元，同比下降約6%，其中新增專項(xiàng)債券發(fā)行約2.07萬億元，一般債3800億元。二是《政府工作報(bào)告》確立的8000億元新型政策性金融工具待落地。新型政策性金融工具可發(fā)揮“補(bǔ)資金缺口、強(qiáng)信貸杠桿”的作用，對拉動有效投資、擴(kuò)大國內(nèi)需求、撬動社會投資方面的意義重大。我們理解，下半年政府債券發(fā)行有望提速，新型政策性金融工具預(yù)期將在三季度落地，結(jié)合新增專項(xiàng)債，超長期特別國債，重點(diǎn)支持“六張網(wǎng)”建設(shè)。今年4月份財(cái)政部在此前10個(gè)試點(diǎn)專項(xiàng)債“自審自發(fā)”省份的基礎(chǔ)上，再新增4個(gè)省份納入這一試點(diǎn)范圍。試點(diǎn)省份可自主決定專項(xiàng)債項(xiàng)目，無需再經(jīng)過財(cái)政部和國家發(fā)展改革委審批，發(fā)行周期預(yù)計(jì)從數(shù)月縮短至1-2個(gè)月，有利于提升地方債發(fā)行和實(shí)物工作量落地轉(zhuǎn)化效率。

今年貨幣政策年初進(jìn)行結(jié)構(gòu)性降息，二季度，央行繼續(xù)完善短端利率走廊，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和新舊動能切換，二季度信貸投放偏弱，中長期信貸需求不振、社會融資增速回落。下半年，貨幣政策總體基調(diào)不變，隨著逆周期加力，較為寬松的流動性環(huán)境和穩(wěn)增長措施出臺可能性加大。

總體看，下半年再用好用足相關(guān)存量政策，預(yù)期財(cái)政政策成為主要抓手，地方債發(fā)行提速，8000億新型政策性金融工具加快落地，二者合計(jì)將釋放出三至四萬億左右的資金規(guī)模，成為加大逆周期調(diào)節(jié)力度主要支撐。貨幣政策方面，支持性立場不變，保持流動性充裕和加大信貸投放力度，金融支持“五篇大文章”、“六張網(wǎng)”建設(shè)仍是發(fā)力點(diǎn)。在預(yù)研增量政策方面，明年的新增專項(xiàng)債四季度提前下達(dá)、擴(kuò)大國內(nèi)需求的“兩重兩新”財(cái)政補(bǔ)貼和新一輪貨幣政策寬松等也將有望納入研究部署。

三、“六張網(wǎng)”建設(shè)托底投資止跌回升

新舊動能投資分化。上半年，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）226370億元，同比下降5.7%。傳統(tǒng)領(lǐng)域看，房地產(chǎn)仍是最大拖累項(xiàng)，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降18.0%；基建、制造業(yè)投資小幅下降，同比分布下降2.4%、1.2%。民間投資同比下降8.5%（扣除房地產(chǎn)開發(fā)后下降4.9%），依然乏力。新動能投資保持較高增長，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長4.6%，知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品投資同比增長9.4%，比一季度加快1.5個(gè)百分點(diǎn)；其中航空、航天器及設(shè)備制造業(yè)，計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備制造業(yè)，信息服務(wù)業(yè)投資同比分別增長23.3%、8.1%、15.5%。上半年規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長13.3%，其中航空航天器及設(shè)備制造、電子及通信設(shè)備制造行業(yè)增加值分別增長16.3%、17%，與人工智能相關(guān)的集成電路制造、智能車載設(shè)備制造等行業(yè)都保持30%以上的高增長。

“六張網(wǎng)”投資有利于形成投資的新支撐。4月28日召開的中共中央政治局會議指出，加強(qiáng)水網(wǎng)、新型電網(wǎng)、算力網(wǎng)、新一代通信網(wǎng)、城市地下管網(wǎng)、物流網(wǎng)等規(guī)劃建設(shè)。5月9日，國常會對“六張網(wǎng)”建設(shè)作出更為具體的部署，7月20日國常會聽取“六張網(wǎng)”規(guī)劃建設(shè)督查情況匯報(bào)，要求系統(tǒng)推進(jìn)“六張網(wǎng)”建設(shè)。據(jù)國家發(fā)展改革委測算，今年僅“六張網(wǎng)”及相關(guān)重點(diǎn)領(lǐng)域建設(shè)的投資規(guī)模就超過7萬億元。近期，各部委緊鑼密鼓的著力部署， “六張網(wǎng)”的時(shí)間表和施工圖更加清晰。

我們理解，系統(tǒng)推進(jìn)“六張網(wǎng)”建設(shè)有望成為穩(wěn)定固定資產(chǎn)投資的重要領(lǐng)域和項(xiàng)目來源，一則有利于擴(kuò)大有效投資，促進(jìn)投資止跌回升，二則對培育新質(zhì)生產(chǎn)力的新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、搶占未來科技制高點(diǎn)的戰(zhàn)略意義亦十分重大。

四、“人工智能+”引領(lǐng)智能經(jīng)濟(jì)新形態(tài)

我國人工智能和大模型從研發(fā)到應(yīng)用端，已處于世界第一梯隊(duì)。智能經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模已經(jīng)超過萬億元人民幣，未來要擴(kuò)大先發(fā)和領(lǐng)先優(yōu)勢。7月16日-20日，世界人工智能大會在上海召開，世界人工智能合作組織在上海成立。中國人工智能發(fā)展成果和紅利正在加速“走出去”，將惠及相關(guān)國家。

“人工智能+”連續(xù)寫入中央經(jīng)濟(jì)工作會議、中央政治局會議、《政府工作報(bào)告》等。今年的政府工作報(bào)告首次提出“打造智能經(jīng)濟(jì)新形態(tài)”，4月召開的中共中央政治局會議進(jìn)一步提出，要?全面實(shí)施“人工智能+”行動?，?發(fā)展智能經(jīng)濟(jì)新形態(tài)?，并?完善人工智能治理?。人工智能和大模型正在改變世界經(jīng)濟(jì)形態(tài)，并重塑全球競爭格局，有望成為新一輪科技革命的引擎。

我們理解，即將召開的政治局會議將延續(xù)對人工智能科技創(chuàng)新的強(qiáng)調(diào)，積極推進(jìn)“人工智能+”行動，打造智能經(jīng)濟(jì)新形態(tài)，促進(jìn)新一代智能終端和智能體加快推廣，培育智能各類主體共生共榮的新業(yè)態(tài)新模式，從而將我國人工智能+行動成為引領(lǐng)新一輪科技革命，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)變革的長期戰(zhàn)略舉措。

五、呵護(hù)資本市場來之不易的信心

2024年“9.24”以來，資本市場迎來一輪持續(xù)性的行情，總量政策發(fā)力、科技取得突破、資本市場制度性重構(gòu)（2024年新“國九條”1+N制度體系，交易機(jī)制、中長期資金、考核規(guī)則、央證政策框架的突破）。短期市場受多種美聯(lián)儲加息變化，韓國去杠桿，科技股擁擠度和AI產(chǎn)業(yè)敘事階段性分化等多種原因影響，各主要指數(shù)6月下旬起有所回落，成交量下降，市場波動加劇，之前上漲較多的科技股迎來價(jià)格調(diào)整和估值的消化。面對市場震蕩行情，監(jiān)管層面接連組織召開投資者、專家和機(jī)構(gòu)等各類型座談會，向市場傳遞出穩(wěn)定市場總體取向不變，將全力維護(hù)市場平穩(wěn)運(yùn)行。

申萬一級行業(yè)市場表現(xiàn)與成交情況

資料來源：富安達(dá)基金、iFinD

長期來看，全球正迎來新一輪科技發(fā)展變革周期，資本市場助推科技發(fā)展政策導(dǎo)向下，科技主線趨勢不變?！百Y本市場+科技”成為贏得未來新一輪科技競爭的關(guān)鍵所在。近年來資本市場支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展越來越受到高層次會議的重視。2026年4月28日中共中央政治局會議明確提出“推動中小金融機(jī)構(gòu)改革，穩(wěn)定和增強(qiáng)資本市場信心”，將“信心”作為獨(dú)立政策目標(biāo)。我們理解，7月底的政治局會議也會繼續(xù)圍繞穩(wěn)定資本市場信心、促進(jìn)資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性、包容性建設(shè)方面，繼續(xù)綜合施策全力維護(hù)市場平穩(wěn)運(yùn)行，提升資本市場韌性，向市場和投資者傳遞出改革和轉(zhuǎn)型的決心。

近期政治局會議關(guān)于“資本市場建設(shè)”的表述

資料來源：富安達(dá)基金、根據(jù)歷次會議資料整理

六、房地產(chǎn)政策仍待釋放

各地寬松政策頻出。繼2025年12月底，北京房地產(chǎn)優(yōu)化政策后，上海“2.25滬七條”、深圳“4.29新政”、廣州“4.30穗八條”等一線城市接連出臺限購進(jìn)一步放松政策。上半年，各地方層面累計(jì)出臺調(diào)控政策約293條，寬松性占比近九成。“新政”帶動下，房地產(chǎn)二手房成交占比首超新房，高能級城市成交相對更活躍，價(jià)格平穩(wěn)，成交分化。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)看，上半年，全國新建商品房銷售面積40140萬平方米，同比下降11.6%；新建商品房銷售額37945億元，下降13.6%。房地產(chǎn)待售面積7.63億㎡，自2026年3月起，連續(xù)4個(gè)月同比下降，庫存由增轉(zhuǎn)降。整體看，房地產(chǎn)市場依然待穩(wěn)。

4月底，政治局會議再度提出“穩(wěn)定房地產(chǎn)市場、扎實(shí)推進(jìn)城市更新”，表明穩(wěn)定樓市依然是政策施政重點(diǎn)。5月，國務(wù)院出臺首部國家級《?城市更新“十五五”規(guī)劃?》，安排中央預(yù)算內(nèi)投資及超長期特別國債合計(jì)?2570億元?支持城市更新，其中970億元用于城市更新，1600億用于城市地下管網(wǎng)建設(shè)改造。與此同時(shí)，用好地方政府專項(xiàng)債券、新型政策性金融工具等資金支持符合條件的城市更新項(xiàng)目。

我們理解，房地產(chǎn)市場作為傳統(tǒng)動能的主要構(gòu)成，事關(guān)國內(nèi)需求和居民消費(fèi)信心，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場仍待更多釋放需求的政策出臺，一方面，新增需求方面，高質(zhì)量城市化進(jìn)程中，如何有效釋放潛在需求，可能需要就業(yè)、社會保障政策同步；另一方面，去庫存和存量盤活方面，隨著城市更新規(guī)劃出臺和資金安排落地，相關(guān)推進(jìn)將提速；同時(shí)，房地產(chǎn)收儲政策模式和資金來源仍需明晰。防范風(fēng)險(xiǎn)方面，將繼續(xù)著力防范化解融資平臺、房地產(chǎn)相關(guān)債券違約風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎?；鸬倪^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證?；鸸芾砉疽勒浙”M職守、誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)作基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。本文不構(gòu)成任何投資建議，也不構(gòu)成基金管理人管理基金的必然依據(jù)，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。本文相關(guān)信息來源于公開資料，不對其準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性做出任何保證，對因使用本文引發(fā)的損失不承擔(dān)責(zé)任。投資人在投資基金前，請務(wù)必認(rèn)真閱讀基金合同、招募說明書、產(chǎn)品資料概要等法律文件，了解基金的具體情況，并充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。