長鑫深度解讀系列(三) | 怎么看長鑫上市后的高度和長期趨勢？

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當下全球產業邁入AI宏大敘事時代，算力產業鏈巨頭競相崛起，存儲作為AI底層核心硬件，供需格局迎來巨變。作為國內唯一的高端存儲芯片產業巨頭，長鑫科技科創板上市，不僅將補齊A股存儲賽道的關鍵估值錨點，重塑國產存儲全產業鏈定價邏輯，更將深刻改寫全球存儲供需格局、加速行業自主可控進程。

為幫助大家全方位、及時、深入讀懂這一國產AI硬件王者，我們推出了關于長鑫科技深度研究系列文章，從產業、技術、估值、競爭等多維度完整拆解其核心優勢和長期價值。

今天為本系列文章第三篇《怎么看長鑫上市后的高度和長期趨勢？》。

長鑫科技上市后，對于中長線投資者更關心的是長鑫到底能走多高以及如何走，而更本質的問題是：一家即將登陸A股的國產DRAM龍頭，到底該用什么邏輯給它定價？

如果只看短期，長鑫是“超級景氣+稀缺資產+新股”三重疊加；

但如果把時間拉長到三五年，它更像是一場從“無”到“有”、從“國產替代”走向“全球競爭”的長跑。

判斷長鑫上市后的高度，不能只盯著首日漲跌，也不能簡單拿三星、海力士、美光的市盈率套一遍。

真正決定長鑫長期股價高度的，筆者認為主要看三件事：

全球DRAM景氣周期、長鑫自身的技術迭代和產能擴張速度、以及資本市場愿意給國產核心科技資產多少估值溢價。

這三件事我們必須看懂看透，才可能更好把握其上市后的股價運行高度、節奏與趨勢規律。

01

AI重寫DRAM底層邏輯，

并提升行業景氣周期長度和高度

過去講存儲，第一反應是手機和PC。但AI時代，DRAM的故事已經完全變了。

簡單說，GPU負責“算”，HBM負責給GPU喂超高速數據，DDR5等服務器DRAM承擔更大規模的數據存儲和交換。AI模型越大，訓練和推理次數越多，內存容量和帶寬的需求就越高。

尤其到了AI推理時代，模型每生成一個Token，都需要大量數據在HBM、服務器DRAM和SSD之間頻繁調用。AI帶來的不是“多買幾條內存”，而是整個服務器存儲價值量的系統性提升。

AI訓練依賴HBM帶寬，AI推理依賴DRAM容量，兩者共同決定GPU利用率，也就是說：算力決定上限，存力決定效率，網絡互聯決定規模。

中泰證券援引行業數據指出，2024年服務器DRAM需求占比約38%，到2026年有望提升至50%—60%。華西證券更激進，預計全球DRAM市場規?？赡軓?025年的約1505億美元增長至2030年的5710億美元，復合增速約30.6%。

這不是普通存儲周期了，這是AI基礎設施的長期增長邏輯。

更關鍵的是，AI同時改變了需求和供給兩端。三星、海力士、美光正在把更多先進產能轉向HBM等高價值產品。HBM產能增加，意味著傳統DRAM供給被擠壓；同時AI服務器又在快速增加對DDR5的需求。

一邊需求暴增，一邊供給收縮。所以這輪DRAM漲價的持續性，可能比傳統存儲周期更強。TrendForce數據顯示，2026年二季度一般型DRAM合約價環比漲幅已達58%—63%。

但需要注意的是：長期來看，DRAM最終還是周期行業。巨頭重新大規模擴產，或者AI需求低于預期，價格就可能回落。AI改變的是周期的長度和高度，但并沒有消滅周期。

02

全球DRAM格局：

三巨頭鎖了三十年，長鑫撬開了一條縫

DRAM是極其殘酷的行業。技術、資本、產能、良率、客戶、規模，缺一個都活不下來。

過去三十年，全球DRAM經過多輪價格戰和洗牌，最終形成三星、海力士、美光三巨頭壟斷的格局。

TrendForce數據顯示，2025年三家市場份額分別約為32.6%、33.2%和25.7%，合計超過91%。

而到2026年一季度，長鑫的全球營收份額已經提升至約7.7%，正式成為全球第四大DRAM原廠。過去是“三家獨大”，未來行業格局更可能是"三巨頭+長鑫"。

但長鑫距離三大巨頭仍有明顯差距：

三星的優勢是規模、工藝、資本和全球客戶體系；

海力士靠HBM吃透了AI存儲，已成為英偉達核心供應商，26Q1營業利潤率高達72%——比英偉達還高；

美光則在HBM、服務器DRAM和美國本土制造上有重要卡位。

長鑫當前最大的優勢，是中國市場+國產替代+IDM一體化+快速追趕。

三巨頭拼的是"全球化領先"，長鑫拼的是"國產化突破"。

中國是全球最大的半導體消費市場之一，2024年中國DRAM市場需求約250億美元，占全球超過四分之一，但過去長期依賴海外。

對長鑫來說，最現實的市場策略不是一上來就搶三星的高端全球客戶，而是先把中國市場的國產份額做起來，再逐步向全球滲透。

這條路已經開始走了。

03

長鑫的底氣：

不只是“國產替代”，而是跑通了產業閉環

長鑫最值得研究的地方，是它已不是一家單純的“國產替代公司”，而是正在從“追趕者”向“競爭者”轉變。

附制程對比：目前長鑫量產的主力制程是G4（約16-17nm），三星、海力士、美光已量產10-12nm制程的DRAM產品，長鑫落后國際原廠1-2代：

不過長鑫科技正處于國產替代、AI算力擴張與存儲周期上行三重共振期。公司已構建DDR、LPDDR完整產品矩陣并布局HBM，憑借IDM模式、跳代研發和產能擴張優勢，有望實現成本下降、產品升級與盈利改善。

隨著頭部客戶導入、產能持續爬坡和高端產品放量，長鑫有望迎來市場份額、營收與利潤同步提升。其中：

產品上，從2019年自研8GbDDR4實現“從0到1”突破，到DDR5、LPDDR5/5X陸續量產，產品覆蓋手機、PC、服務器等多個市場。LPDDR系列是主力，2025年收入占比約66%；DDR系列隨DDR5放量，占比從13%升到32%?？蛻魞炠|包括阿里云、字節跳動、騰訊、聯想、小米、OPPO、vivo、傳音、榮耀等核心終端。

技術上，長鑫選擇IDM模式——研發、設計、制造、銷售一體化。這跟三巨頭一樣，因為DRAM真

正的競爭力來自設計、工藝和制造的同步迭代。長鑫還采取了“跳代研發”策略，不跟在巨頭后面一代一代磨，而是盡量縮短追趕路徑。目前第四代工藝

技術平臺已達國際先進水平，HBM3樣件已出，規劃2027年實現12層HBM3E量產。

研發上，2023至2025年累計研發投入206.05億元，2025年研發投入95.93億元——比中芯國際同期還高40多億。2025年上半年研發費用率23.71%，同期行業平均10.37%，這不是過度投資，是追趕者的必然選擇。

產能上，合肥、北京兩地3座12英寸晶圓廠，月產能約30萬片，募投落地后2028年擴至50萬片。上海新廠2027年投產，據報道新增產能可達合肥總部基地的2-3倍。

SemiAnalysis預計，長鑫2027年底產能約42萬片/月，約占全球產能17%。HBM月產能也可能從2025年底的0.5萬片提升至2027年底約5.5萬片。

產品迭代×產能擴張，這就是雙輪驅動。如果這兩個輪子都能轉起來，長鑫的成長就不再只是“周期上漲”，而會出現“周期+成長”的雙重屬性。

04

業績爆發，但分歧也在這里

長鑫2023年營收90.87億元，2024年241.78億元，2025年617.99億元。2025年首次盈利，歸母凈利潤18.75億元。2026年Q1營收508億元，歸母凈利潤247.62億元——一個季度賺的比過去十年虧的還多。2026年上半年預計營收1100—1200億元，歸母凈利潤500—570億元。

這是爆發式增長，沒有爭議。爭議在于估值。

各家券商預測差異巨大。比如，

東北證券預計2026—2028年歸母凈利潤分別約1485億、2484億、3382億元；

華西證券預計2026—2028年歸母凈利潤1244億、1821億、2906億元，并給出2026年40倍PE、5萬億目標市值。

核心問題是：

2026年的超級利潤，到底是“正常利潤”還是“周期頂部利潤”？

如果是周期頂部，給30—40倍PE確實意味著高估。

但如果AI推動DRAM進入長期結構性增長，今天的高利潤也可能只是成長初期。

對比三巨頭：截至2026年7月18日，三星市值約1.27萬億美元，預測PE約7倍；海力士約1.08萬億美元，PE約5.5倍；美光約0.95萬億美元，PE約10倍。三巨頭正處于十五年一遇的超級景氣周期。

長鑫的優勢是增速遠超三巨頭。2026年營收增速超600%，凈利潤增速超2000%。美光同期營收增速346%，凈利潤增速1224%。長鑫增速約為美光的2倍。而且中國DRAM自給率目前僅約5%，如果提升至30%，意味著6倍的增量空間。

但增速高，不代表可以無限給溢價。

3-5萬億不是不可能，但它需要未來數年的技術、產能、客戶和利潤共同兌現，同時整個市場風偏和宏觀流動性也很重要，而不是靠上市第一天的情緒驅動。

05

上市后操作策略緊盯這五個信號

最后給一個更實用的觀察框架。

一看DRAM價格。漲價周期是否延續，是短期業績的溫度計。

二看長鑫全球份額。能否從7.7%繼續提升，是成長性的溫度計。

三看DDR5和服務器DRAM。產品結構能否從移動端向服務器遷移，是利潤質量的溫度計。

四看HBM。能否規?；慨a并導入頭部客戶，是估值天花板的溫度計。

五看產能利用率。擴產不是越快越好，關鍵是擴出來的產能能不能賣出去，先進產品能不能持續提高良率。

如果未來出現“產能增長+高端產品增長+全球份額增長+利潤增長”四線共振，長鑫的長期趨勢依然值得看高一線。

但如果只是DRAM漲價帶來的利潤暴增，產品和份額沒有同步提升，就必須防范典型的周期股估值陷阱。

總之，長鑫科技上市最大的意義，不是“又多了一只A股半導體股票”或者成為A股新股王。它真正改變的將是中國半導體產業的競爭版圖乃至重構全球AI產業硬件格局。

過去中國是全球最大的存儲需求市場，卻長期缺少全球級DRAM原廠。今天長鑫完成了從0到1，下一步真正重要的是能不能完成從1到10，再從10到100。

股價的高度，最終取決于長鑫能否從“中國DRAM龍頭”真正成長為“全球DRAM第四極”。

當然，存儲行業仍然需要防止周期反轉、DRAM價格回落、AI資本開支放緩、技術迭代不及預期、海外供應鏈限制等風險。上市初期市場情緒和流動性可能顯著放大股價波動，任何單一機構的目標市值都不能替代投資者自己的判斷。

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風險提示：投資有風險，決策需謹慎，以上分析僅為行業研究和市場策略參考，不構成具體投資建議。