海外研選日報0723｜杰富瑞：Meta智能眼鏡硬件收入未來數年或達180億美元

編者按：財聯社每天整理各大投行針對全球宏觀、公司和產業、商品等各個緯度的最新研究觀點，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

ING：新一輪關稅威脅升溫 但對全球市場沖擊或低于去年

荷蘭國際集團（ING）最新研報指出，美國貿易政策再次成為市場焦點，8月或被關稅爭端主導，但過去一年經驗顯示，美國政府的關稅聲明通常遠比最終實施方案激進，因此新一輪摩擦目前更具擾動性，而非系統性沖擊。

加拿大首當其沖。美國總統特朗普已簽署公告，擬自8月19日起依據《關稅法》第338條對加拿大商品征收50%關稅，但能源、鉀肥、關鍵礦產、魚類及已受第232條約束的產品獲豁免。該條款源自上世紀30年代，尚未經歷法院檢驗。美國7月1日決定不延長美墨加協定，啟動為期10年的退出程序，同時與墨西哥圍繞鋼鋁、汽車及勞工標準展開第三輪雙邊談判。

美國最高法院推翻基于《國際緊急經濟權力法》的關稅后，政府以《1974年貿易法》第122條實施最高15%、為期150天的臨時附加稅，該措施將于7月24日到期。更長期的替代方案是第301條調查，覆蓋約60個經濟體、占美國進口額約99%；其中歐盟、英國、加拿大和墨西哥等14個經濟體擬適用10%稅率，中國、越南、印度和日本等46個經濟體適用12.5%，且沒有法定稅率上限和自動到期日。

ING認為，全球經濟較去年更脆弱，能源價格也更高，但市場已部分適應貿易壁壘，美國關稅政策仍呈現“極限威脅、宣布勝利、隨后降級”的特征。新一輪關稅風波將擾亂市場情緒，卻不太可能重現去年的沖擊力度。

高盛：日本財政框架轉向增長優先 到2040年擬撬動370萬億日元投資

高盛指出，日本內閣批準高市政府首份《經濟財政運營與改革基本方針》及《日本增長戰略》，標志著財政政策明顯轉向增長投資。新框架將重點投資項目由單年度預算改為跨年度安排，并以通過經濟增長持續降低政府債務占GDP比重，取代此前實現基礎財政收支盈余的整頓目標。增長戰略相關支出還將更多納入初始預算，預計2027財年起初始預算規模將長期高于以往。

增長戰略覆蓋人工智能、半導體、數字化、醫藥、能源等17個戰略領域和62項關鍵產品及技術，設想截至2040財年累計公共和私人投資超過370萬億日元，較2025年156萬億日元顯著擴大；同期私人資本開支達到250萬億日元，名義GDP升至1100萬億日元。實現上述情景需要私人資本開支和名義GDP分別保持約4%和3.5%的年均增長，潛在增速則需由目前約0.5%升至2030年代的1.5%以上。

高盛認為，勞動力短缺將持續推動企業進行自動化和數字化投資，2025財年資本開支已名義增長約5%，因此2040年私人資本開支達到250萬億日元具有可行性；但依靠全要素生產率大幅提升實現1100萬億日元GDP較為激進，且370萬億日元投資主要取決于企業決策，并非約束性目標。

財政風險仍取決于利率。即便永久下調食品消費稅并將國防支出由GDP的2%提高至3%，按當前利率測算，債務率約到2030年代中期才會回升；若10年期國債收益率升至3.5%，債務率可能約五年后便轉為上升。

市場

高盛：美股動量因子波動創45年新高 夏季宜簡化投資組合

高盛全球市場部Tony Pasquariello指出，美股的市場特征和交易結構近期均發生明顯變化，動量因子過去三個月的實際波動率升至45年來非經濟衰退時期最高水平，科技、媒體與電信板塊動量組合更錄得五年來最大回撤，隨后單日反彈創紀錄的11%。

高盛認為，今年二季度動量交易漲勢過快，大量投機資金涌入，相關表現一度超過1999年同期軌跡。趨勢逆轉及波動率飆升后，短期資金和綜合型投資者集中去杠桿，推動市場劇烈震蕩。近期回撤已令走勢回歸相對正常區間，預計動量交易短期仍將反復震蕩，但夏季結束后可能逐步回升。

AI仍是左右市場分化的核心力量。當前投資者圍繞模型競爭、資本密集度及最終回報的爭論升溫，AI基礎設施“賣鏟人”交易在持續三年半后已不再簡單。高盛仍看好AI基礎設施受益者，但認為投資難度明顯上升，科技巨頭財報將成為后續走勢的重要催化劑。

與此同時，標普500指數實際及隱含相關性均處于數十年低位，個股分化持續擴大。總敞口上升、0DTE期權、三倍杠桿ETF及AI投資智能體的普及，加之指數高度集中，正在放大因子和盈虧波動。高盛預計，這種高速度、高波動環境仍將持續一段時間，并警告市場整體杠桿已偏高，建議投資者夏季適當簡化持倉、降低組合復雜度。

大宗商品

阿波羅：霍爾木茲通航驟降推高能源成本 美國高產難掩低庫存風險

阿波羅全球管理表示，霍爾木茲海峽仍是全球能源市場最關鍵的脆弱點之一，正常情況下每天約有2000萬桶石油及其他液體經此運輸，規模僅次于馬六甲海峽的2370萬桶。2026年3月以來，海峽船舶通行量急劇下降，6月底一度回升后再度走弱，顯示中東供應擾動仍未解除。

從流向看，霍爾木茲原油主要運往亞洲。供應風險已傳導至價格端：布倫特和WTI原油在3月一度升至每桶110美元附近，美國零售汽油價格自伊朗戰爭爆發以來上漲28%，目前約為每加侖4美元；航空燃油、歐洲天然氣、亞洲LNG、運費和煉油利潤率也明顯上升。布倫特維持現貨溢價結構，反映近期原油供應偏緊。

美國能源獨立程度提高，增強了經濟抵御沖擊的能力。其原油產量接近每日1400萬桶，處于歷史高位；石油產量約占全球21%，同時已成為全球最大LNG出口國，能源貿易由長期逆差轉向順差。

但供應緩沖并不充裕。美國商業原油、餾分油、煤炭及戰略石油儲備均處于較低水平，其中戰略儲備已降至約3.2億桶；作為運輸、農業、建筑和制造業重要燃料的餾分油庫存尤其值得關注。歐佩克仍擁有約每日1000萬桶閑置產能，可提供一定緩沖。

阿波羅指出，全球能源效率提高已降低單位GDP耗油量，但油價與市場通脹補償及長期通脹預期仍明顯相關。若霍爾木茲供應長期受阻，能源成本上升仍可能延緩通脹回落，并對消費和經濟增長形成壓力。

產業

摩根大通：AI壓縮零日漏洞利用窗口 企業面臨“補丁海嘯”

摩根大通資產管理在最新報告中警告，前沿AI正使網絡攻防進入“補丁末日”階段。漏洞從公開披露到首次遭利用的平均時間已縮短至一天，約60%的數據泄露發生時修復補丁其實已經存在。2025年全球共披露48185個通用漏洞，但獲得修補的僅約7500個，漏洞發現速度正在顯著超過修復能力。

Mythos、GPT-5.5等模型已能大規模發現未知漏洞。Mythos上線首月即發現逾1萬個高危和嚴重零日漏洞，Cloudflare發現2000個缺陷，其中400個為高危或嚴重級別；但95%的相關漏洞當時尚未進入公開安全通告。AI還能反向分析補丁、串聯多個低危漏洞，并在不到一天、成本低于2000美元且無需人工介入的情況下生成可用攻擊代碼。

報告預計，未來12至24個月，目前主要由國家級網絡部隊掌握的能力，可能通過廉價開放權重模型擴散至勒索軟件團伙、恐怖分子和黑客組織。2026年，近80%的攻擊發生在漏洞披露當天或之前；漏洞利用時間中位數已由2021年的約一年降至一天，2027年可能進一步縮短至一分鐘。

開放源代碼和工業基礎設施尤為脆弱。商業代碼庫中99%包含開源組件，但大量項目依賴少數志愿維護者；AI發現高危開源漏洞的速度達到修補速度的16.5倍。工業控制設備通常服役10至18年，僅55%至65%的工業網絡硬件可能具備修補能力，其余設備需要隔離或直接更換。

摩根大通建議企業建立完整資產清單、壓縮補丁測試周期、淘汰無人維護的軟件依賴、強化網絡分段與多因素認證，并利用Claude Security、GPT-5.5-Cyber等工具自動發現和修復漏洞。政府則應加強漏洞信息共享、支持開源維護者、評估高風險模型發布，并為關鍵基礎設施提供防御性AI和老舊設備更換資金。

公司

高盛：IBM下調2026年收入指引幅度小于預期 股價或溫和走高

高盛在22日的研報中表示，IBM下調2026年業績指引，但調整幅度小于投資者此前擔憂，預計股價可能溫和上漲。

存儲器及其他零部件價格走高，促使客戶優先采購服務器和硬件、推遲大型機訂單，并拖累與大型機綁定的交易處理軟件授權收入。后續股價表現將取決于管理層對延遲訂單恢復時間、下半年軟件表現、數據與自動化業務改善措施及咨詢需求的說明。

IBM第二季度營收為171.62億美元，同比增長1%。軟件收入增長5%，明顯低于市場預期的11%；咨詢收入基本持平，市場預期增長2%；基礎設施收入下降7%，降幅大于市場預期的3%。非美國通用會計準則毛利率為59.4%，低于市場預期的59.8%；稅前利潤率為19.2%，高于市場預期的18.8%；持續經營業務每股收益為2.93美元，低于市場預期的2.98美元。上半年自由現金流為48億美元，亦低于市場預期的55.1億美元。

IBM將2026年固定匯率收入增長指引由超過5%下調至4%至5%，并將匯率影響由此前預計貢獻0.5至1個百分點調整為中性，但維持全年自由現金流增加10億美元的目標，對應約157億美元。高盛預計IBM全年營收713.2億美元，固定匯率增長5.2%，自由現金流159億美元。

該行維持IBM“買入”評級和335美元目標價，較研報發布前股價存在約59%的上漲空間；不過，咨詢業務疲弱也對其他IT服務公司構成輕微負面信號。

高盛：德州儀器業績與指引超預期 模擬芯片復蘇延續但估值偏高

高盛在22日的研報中表示，德州儀器第二季度業績及第三季度指引均高于市場預期，反映模擬芯片行業基本面復蘇勢頭延續，預計公司股價短期可能溫和走高。不過，鑒于此前管理層已釋放需求復蘇信號，且股價過去一個季度明顯跑贏，強勁業績基本符合投資者較高預期。

德州儀器第二季度營收為54.63億美元，同比增長22.8%，高于高盛預期的53.8億美元和市場預期的52.62億美元。毛利率達到61.4%，分別較高盛和市場預期高出1.97和1.83個百分點；營業利潤率為42.3%，高于市場預期的40.5%；每股收益為2.14美元，高于市場預期的1.94美元。

公司預計第三季度營收為56.5億至61.5億美元，中值59億美元，較市場預期高約4.9%；每股收益指引為2.23至2.57美元，中值2.40美元，較市場預期高約10%。高盛認為，這將對模擬芯片板塊形成積極帶動，其中工業市場敞口較高的微芯科技和亞德諾受益最直接。

投資者后續將重點關注毛利率走勢、資產負債表及渠道庫存、客戶下單行為，以及工業和汽車業務訂單趨勢。盡管經營復蘇強勁，高盛仍給予德州儀器“賣出”評級，目標價200美元，較研報發布前股價291.30美元低約31%。其目標價基于正常化每股收益8美元及25倍市盈率。

杰富瑞：Meta智能眼鏡硬件收入未來數年或達180億美元

杰富瑞在研報中表示，Meta有望憑借AI智能眼鏡打開數十億美元級別的新增長空間。該機構維持Meta“買入”評級，并給予825美元目標價。

杰富瑞分析師Brent Thill指出，盡管Meta的智能眼鏡產品仍有改進余地，但公司已建立明顯的先發優勢，目前是唯一實現智能眼鏡規模化出貨的主要廠商。假設該產品未來達到類似Apple Watch的普及程度，并以400美元的平均售價計算，Meta智能眼鏡硬件業務未來數年可能創造140億至180億美元收入，成為尚未被市場充分計入股價的長期增長動力。

研報顯示，Meta智能眼鏡的用戶規模正在快速擴大，日活躍用戶數同比增至原來的三倍。與此同時，杰富瑞預計，Meta最新可穿戴設備產品2026年產能已提升至2000萬副，表明公司正在為需求增長擴大供應能力。

除硬件銷售外，杰富瑞認為，AI智能眼鏡還可能通過高價值AI訂閱服務和廣告業務帶來額外收入。不過，從長期看，更大的潛在機會來自商業交易變現。

Thill表示，如果智能體AI推動消費者行為由主動瀏覽轉向委托AI完成任務，智能眼鏡便可在用戶發現商品和產生需求時直接捕捉購買意圖，使Meta更接近交易環節。由此產生的商業變現能力，可能成為智能眼鏡業務最重要的長期上行空間之一，并進一步強化Meta在AI硬件、廣告和電商之間的協同效應。

（財聯社 夏軍雄）