Gemini弱爆了，但不影響谷歌賺錢

財報超預期，股價卻跌了，谷歌的AI信仰還能撐多久？

AIX財經（AIXcaijing）原創

作者 | 王漢星

編輯 | 阿倫

谷歌的財報依舊超預期，但并沒有緩解市場的焦慮情緒。

7月22日美股盤后，谷歌母公司Alphabet發布2026年Q2財報，期內實現營收1198億美元，同比增長24%；經營利潤407.7億美元，同比增長30%；經營利潤率34%，同比提升2個百分點。

這份財報發布前，市場最為關注的并非利潤，而是谷歌的資本開支究竟會繼續擴張還是開始收縮，在美股“七姐妹”中，谷歌2026年的資本開支計劃最為激進，它直接體現了科技巨頭還愿意為AI花多少錢。

此前，美股已經歷過一輪回調，原因是AI投入過高而收益不明顯、產業鏈利潤被上游芯片廠商快速吸納，市場對“燒錢換增長”的敘事開始動搖。

因此谷歌的這份財報和隨后的電話會期待值拉滿。

財報發出后，谷歌確實交出了超預期的成績單，資本開支指引不降反升，但股價仍然下跌。市場的擔憂集中在三點。其一是旗艦模型Gemini 3.5 Pro的發布一再推遲，最新發布的三款輕量模型表現不佳；其二，過高的資本開支已經使谷歌的自由現金流轉負；最后，公司正面臨持續的核心人才流失，兩位核心研究人員先后投奔競爭對手OpenAI和Anthropic。

從基本面看，谷歌仍在高歌猛進地賺錢，廣告主業穩健，AI帶動下的云業務飛速增長。但市場的擔憂情緒，正與業績數字同步水漲船高。

01.云業務撐起增長故事，資本開支計劃突破2000億

從核心財務指標看，谷歌Q2主營業務交出了一份超出市場預期的答卷。

1198億美元的整體營收超出市場預期的1170億，并且連續12個季度保持兩位數增速，凈利潤同比增長近三倍，從去年同期的282億美元，增長至1121億美元。

但凈利潤的增長和公司經營并沒有直接關系，主要得益于一筆大額的“其他收益”。財報顯示，這部分包含約980億美元的投資收益，包括此前對SpaceX的股份投資（2025年底時持股約6%），以及對Anthropic的投資，隨著SpaceX的上市和Anthropic估值突破1萬億美元，谷歌獲得了高額的賬面浮盈。

分業務來看，谷歌的營收可以分為谷歌服務、谷歌云和新業務三大部分。

谷歌服務是基本盤，包括廣告（搜索、YouTube、谷歌聯盟）和非廣告業務（訂閱、平臺及硬件），谷歌云是當下的增長引擎，新業務則承載前沿探索。

Q2谷歌服務實現營收945億美元，同比增長15%，其中廣告主業略超預期，搜索廣告增長17%、YouTube廣告增長13%。

真正的增長故事在谷歌云。

Q2谷歌云實現營收248億美元，同比增長82%，依然是公司增長最快的業務板塊，增長由GCP的企業AI解決方案、企業AI基礎設施及核心GCP服務帶動。

更值得注意的是盈利質量，谷歌云期內經營利潤88.14億美元，去年同期僅為28.26億美元，經營利潤率達到35.59%，從2025年Q2的20.74%連續多個季度爬升。

此外，云業務還包含了算力芯片TPU硬件銷售，也是AI受益的最直接體現。Q2，谷歌首次向客戶自有數據中心交付TPU系統并開始確認相關收入，但目前這部分收入在云業務中的占比還不高，想象力在未來，谷歌也在財報中表示，即使剔除TPU收入的影響，云業務營收增速仍在顯著加快。

訂單層面，截至Q2末谷歌云剩余合同規模（Backlog）達到5140億美元，其中50%以上將在未來24個月內確認收入，相較于去年年末的2400億美元翻了一倍有余。

公司在電話會上解釋，TPU正式銷售前會先建立庫存，體現在經營性現金流上，交付后才開始確認收入，本季度確認的金額只是整個協議中很小的一部分，2026年全年將持續爬坡，但絕大部分收入要到2027年才能確認。

資本開支是這份財報的“全場焦點”。

Q2谷歌Capex投入449億美元，同比翻倍。電話會上，公司將全年資本開支指引從1800億-1900億美元上調至1950億-2050億美元，凈調高150億，并預計2027年繼續顯著增長。

這一上調幅度符合市場預期。

高額的資本開支最直接的代價體現在谷歌的自由現金流上，本季度谷歌的自由現金流轉為-58.55億美元。

為支撐高強度的資本開支，谷歌在Q2展開了頻繁的融資動作，包括通過發行股票及可轉換優先股獲得496億美元凈募資，簽署了最高可達400億美元的ATM股票發行協議。

對于這份超出預期的財報，市場并未完全買賬。截至22日美股收盤，谷歌報收342.09美元/股，下跌1.46%，市值為4.18萬億美元，市盈率（TTM）17.16倍。

盤后谷歌持續下跌，最大跌幅超過4%。

02.模型掉隊疊加天價投入，谷歌成了AI風向標

谷歌當前面臨的主要挑戰，并非AI業務沒有用戶或者沒有收入，最大的問題是其最核心的基礎模型沒有延續去年底的領先勢頭。

去年四季度發布Gemini 3后，谷歌一度在多項評測中進入第一梯隊，Gemini應用月活用戶達到7.5億，云業務訂單和收入同步加速。彼時，市場對高額資本開支的主要爭議是投入規模過大，而不是模型本身缺乏競爭力。

進入2026年中期，局面出現變化。谷歌在5月I/O大會上預告Gemini 3.5 Pro將在一個月左右發布，但此后因模型未達到內部性能目標而推遲上線。

7月21日，谷歌DeepMind發布三款輕量新模型，主力產品Gemini 3.6 Flash主打高效，以更少的token、更低的成本提供更高質量的工作。

但模型發布后的評測結果卻潑了冷水，AI模型評測平臺Arena.ai顯示，Gemini 3.6 Flash在前端代碼競技場中以1537分排名第12位，第三方評測機構Artificial Analysis的模型智能指數得分為50，與上一代3.5 Flash持平。

與之相比，Anthropic在6月推出Claude Fable 5，OpenAI在7月上線GPT-5.6系列，中國月之暗面發布的Kimi K3在編碼和智能體任務中均處于前沿水平，表現遠超Gemini。這與去年Gemini一度站上全球第一梯隊形成了鮮明反差。

圖源 / Gemini官網

旗艦模型發布一再推遲，新模型表現不佳，讓谷歌在基礎模型的競爭中階段性掉隊。

人才流失進一步放大了外界的不安。6月，Gemini技術聯合負責人、Transformer論文作者之一Noam Shazeer離開谷歌加入OpenAI。幾天后，AlphaFold核心開發者、諾貝爾化學獎獲得者John Jumper宣布加入Anthropic。

對一家擁有近20萬名員工的公司而言，兩名研究人員離職不會直接改變季度業績，但在前沿模型高度依賴少數頂尖人才的行業，這類變動具有超出人數本身的信號意義。

在二人離職新聞傳出后，谷歌的股價盤中一度跌超7%，創下近一年來最大單日跌幅。按照盤中跌幅計算，這家科技巨頭一日之內蒸發超過2000億美元市值。

把所有線索放在一起，谷歌面臨的真正問題浮出水面：作為資本開支最激進的AI公司之一，持續高額的投入到底能不能帶來實際收益，至今沒有被驗證。全年2000億美元量級的Capex、轉負的自由現金流、不斷加碼的融資動作，都在透支市場對“AI終將兌現”的耐心，而模型能力上的掉隊，又進一步加劇了這種不確定性，如果燒掉的錢沒能換來最前沿的模型，投入的合理性就會被重新定價。

但谷歌在AI上并不是只有“壞消息”，幾周前，據The Information報道，谷歌正在開發一款代號Frozen v2的服務器芯片，專為Gemini服務。參與項目的員工稱，按每瓦可生成的token數計算，其能效可能達到谷歌最新TPU的6到10倍。

而在剛剛結束的財報電話會上，谷歌CEO Pichai透露，Gemini模型目前每分鐘處理220億個API token，Gemini App月活躍用戶已達9.5億。他還表示，下一代前沿競爭需要更大規模的基礎模型，谷歌正在訓練Gemini 4，投入“非常有野心”，內部進展令人振奮，相信它將是保持前沿競爭力的關鍵。

自研芯片和新一代大模型可能成為扭轉谷歌“掉隊”的關鍵因素。

把數千億美元砸進AI到底值不值得，這份Q2財報并沒有給出最終答案。但可以確定的是谷歌依然是一臺高效的賺錢機器，廣告的現金流、云的增速都足以支撐它繼續留在牌桌上。接下來需要證明的是，在每年接近2000億美元、并且仍在增長的資本開支之下，這些收入能否轉化為穩定的自由現金流和足夠高的資本回報率。

*題圖來源于pixabay。