北京
同樣一份數據，你看到的是恐慌性出逃，Eric Balchunas看到的卻是黃金用了八年才走完的路。當貝萊德旗下iShares Bitcoin Trust（IBIT）在近期市場動蕩中被迫賣出近10萬枚BTC以滿足贖回請求時，這位彭博情報的資深ETF分析師拋出了一個讓所有持幣者都該冷靜下來想想的問題：你了解自己手里這只產品的“出廠設置”嗎？
他指出，過去22年里，黃金ETF的故事是比特幣ETF持有者今天能拿到的最具參考價值的“前車之鑒”。這并非單純的市場動蕩觀察，而是對一種結構性機制的分析。兩者的本質，都是一種包裹在零收益資產外面的金融外殼，其表現由投資者情緒驅動，而非現金流。正因為缺少基本面估值這個錨，價格才會在需求變化面前劇烈搖擺。GLD曾一度在2011年登頂全球最大ETF的寶座，但在那之后，它掙扎了多年才重新回到這一位置。
如今，類似的價格修正正發生在IBIT身上。在2026年7月初，BTC價格一度跌破5.7萬美元關口，相比2025年10月創下的12.6萬美元歷史高點，回撤幅度已超50%。盡管近期幣價已反彈近10%，但市場情緒依然隨著ETF資金流的數據搖擺。Beneficial的贖回操作即為最直接的近端壓力指標——為了應對贖回，該基金持倉已降至略高于73.3萬枚BTC。Bitfinex的分析師對此發出警告，若資金外流進一步加劇，近期脆弱的反彈很可能難以為繼。
然而，如果把觀察周期拉長，畫面似乎并不全然悲觀。自2024年1月美國現貨比特幣ETF獲批上市以來，該類別產品已累計錄得約380億美元的凈流入，堪稱歷史上增長最快的基金發行之一。與此同時，Balchunas拋出的另一個參照系更耐人尋味：自2004年黃金ETF面世至今，黃金的市值已膨脹至近28萬億美元。這種長周期下的資產擴張，為身處短期陣痛中的投資者提供了某種基于歷史經驗的樂觀情緒。
在這種動蕩中，一個關鍵的變量正在浮出水面——誰在賣，而誰又在買。XS網的分析師Simon-Peter Massabzi指出，如今支撐市場的機構需求，遠比表面上冷冰冰的流量數據來得穩固。他強調，現貨比特幣ETF實際上仍在持續吸引著穩定的投資注入，這在一定程度上有助于緩解市場回調期間的拋售壓力。這一判斷恰好與Balchunas的論調形成呼應：機構資金或許比散戶更具粘性，這意味著本輪比特幣ETF所經歷的陣痛，有可能比當年黃金所經歷的那場整整八年的漫長停滯要短，震蕩幅度也可能更淺。
但必須正視的現實是，IBIT眼下的贖回循環尚未結束。至于它是會重蹈GLD復合的覆轍，在前次高點后的漫長歲月里反復消磨持有者的耐心，還是會如樂觀者所預期的那樣，以更具彈性的機構底盤快速完成去杠桿，目前仍然取決于一個最古老也最難預測的變量：市場情緒本身。
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