上海
財聯社7月21日訊（編輯 王蔚）近日，理財凈值“平滑”又掀起新動向。
據中證報報道，地方監管部門近期要求部分信托公司自查利率債偏離交易情況。此前已有信托公司收到通知，要求自查是否存在債券交易不規范、產品推介營銷管理存在明顯問題等情況，應自查在與理財公司開展的債券投資合作中，是否存在估值管理不夠嚴格、相關操作未完全遵循現行規范，可能掩蓋資產真實收益與風險水平等問題。
信托業內人士對財聯社表示，此次利率債偏離交易自查，正是穿透式監管的落地體現。監管不再滿足于信托公司的自查報告，而是要求從交易層面穿透核查——不僅看"怎么估值"，更看"怎么交易"，通過交易價格的公允性反推估值的真實性。
通過利率債交易，玩轉理財估值平滑“魔術”
“信托利率債交易，偏離不得超過標的債券估值2%的要求已經有一段時間”，某證券研究所銀行資深分析師表示。
據財聯社此前報道，為了維護債券市場正常交易秩序，保護投資者利益，6月底，上交所下發通知，要求機構參與債券申報交易應當健全債券交易監測監控機制，建立健全債券交易的監控指標體系。對于利率類債券申報價格偏離當前標的債券估值2%以上的、信用類債券（不含特定債券）申報價格偏離當前標的債券估值5%以上的，機構應當采取有效措施做好風險提示，揭示債券估值及當前交易申報價格與估值的偏離度，并要求客戶對交易指令再次確認。
“此次自查和理財估值或許存在一定關系”，有信托業內人士對財聯社表示，市場上中債估值是全行業公認的公允定價標尺，可部分信托為了打造“零回撤、穩收益”的產品曲線，可能刻意做偏離估值的交易：
債市下跌時高價買入債券抬升賬面資產，行情回暖又低價拋售鎖定利潤，靠跨產品對倒、過橋交易人為抹平凈值波動，本質就是變相制造剛性兌付，完全違背資管新規的底層要求。
“本次自查還有一個重中之重，就是信托和銀行理財子合作的債券業務，這也是近兩年亂象最集中的地帶”，上述人士表示，監管這次精準鎖定利率債業務，抓的就是行業最容易藏貓膩的環節。
利率債本身屬于低波動資產，正常情況下凈值小幅波動是合理現象，但市面上大量固收信托長期走出一條毫無回撤的平滑收益曲線，本身就不符合市場規律，背后幾乎都存在人為調節凈值的操作。長期靠交易修飾業績，會不斷累積未暴露的浮虧，一旦債市出現大幅調整，集中釋放的虧損很容易引發投資者集中贖回，形成流動性負反饋，風險會順著銀信合作鏈條跨機構傳導。
另有信托業內人士也表示，利率債異常偏離交易，國債、政策性金融債本有中債、中證公允估值錨，但部分信托借助磋商交易優勢，以大幅偏離估值的價格成交，背后暗藏調節凈值、利益輸送、跨產品騰挪風險等違規操作。利率債看似低風險，一旦成交價格脫離公允區間，就能人為抹平產品回撤，變相回到剛性兌付老路。
銀行理財為何“偏愛”信托“通道”？
自2022年底發生理財市場負反饋后，理財子公司開始專注保證產品的“低波穩健”，信托通常充當“通道”。
該方法通過設定一個業績目標范圍來調整信托計劃（SPV）的收益水平。如果投資組合的實際回報率超過了這個業績目標（或上限），超出的部分會被保留；而當實際回報率低于業績目標（或下限）時，之前保留的超額收益會被用來補充，實現“以豐欠補”的平衡效果。
國信證券今年6月底在其研報中表示，信托設有“浮動管理費”和“風險準備金”等機制，可以通過調節收益實現凈值平滑的目的。當底層債券資產收益超過信托約定的業績基準時，信托可按照一定比例計提超額報酬。
當資產價格出現波動時，信托又可將積累的超額報酬釋放，從而達到以豐補歉的效果。操作模式如下圖：
數據來源：天風證券今年4月研報，財聯社整理
除此之外，信托直接持債也具備一定估值優勢，比如信托可以使用“收盤價法”對私募債進行估值，從而實現低波穩健的目的。
據財聯社此前報道，5月中下旬，部分信托公司在與銀行理財公司合作中，出現一種新的理財凈值“潤滑”操作：信托產品在聘請券商擔任投顧時，約定固定和浮動投顧報酬，信托公司通過“打分”機制讓券商主動放棄已計提的浮動報酬，將資金回補至信托資產，從而修復當日凈值。
（財聯社 王蔚）
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