算力、存力、運力：嘉實基金的半導體投資全景

訓練一個千億參數的AI大模型，首先需要算力——幾千張GPU同時運轉，完成海量的矩陣運算。但GPU算得再快，數據跟不上也是空轉。

大模型的參數、訓練數據、中間結果都要存在存儲芯片里，模型越大，對存儲容量和帶寬的要求越高。HBM（高帶寬存儲）的角色，就是讓數據喂得上GPU的速度。

再往下一層，當幾千張GPU和幾十TB的存儲芯片塞進同一個機柜，芯片之間的數據搬運成了新的瓶頸，光模塊和高速互聯技術負責解決的就是這個問題。

算力、存力、運力，三個環節對應AI基礎設施的三個物理需求，它們被拉動的時間并不同步：2024到2025年，算力芯片最先緊缺；2025年下半年開始，存儲接棒成為景氣度最高的環節；光互聯和高速率升級正在成為下一個放量方向。

嘉實基金是公募行業里較早將半導體作為長期戰略方向來配置的機構之一。2017年布局至今，旗下多只基金調整持倉的節奏，與這條產業傳導鏈條基本一致。

根據基金報告，截至2026年6月30日，嘉實科技創新混合（007343）成立七年凈值漲幅637.24%，同期業績比較基準106.86%。同時，根據銀河證券截至6月30日的榜單看，科創芯片ETF嘉實，近三年業績在326只同類主題指數股票ETF中排名第2。

老規律為什么不靈了

半導體行業過去二十多年有一個被反復驗證的規律——"3-5年一輪周期"。需求起來，廠商擴產；產能一釋放，價格暴跌；然后進入漫長的去庫存期。

2016到2018年的存儲超級周期是經典案例。

那一輪漲價的推手是3D NAND制程轉換，新工藝的良率爬坡導致產能受限，加上智能手機的存儲配置從2GB/16GB快速升級到4GB/64GB甚至更高，將近六成的內存產能被手機市場消化。緊接著2019年，產能集中釋放，價格下跌。

2020到2021年全球缺芯潮再來一輪，2022到2023年又遇到價格下跌。

每一輪的劇本幾乎一樣，以至于形成了一個行業默認共識：存儲漲價一定會被擴產終結，半導體就是周期股。

但這一輪，一個此前從未出現過的變量改變了供需兩端的結構。

需求端，AI芯片正在重塑半導體的增長曲線。

德勤在2026年全球半導體趨勢報告中指出，AI芯片貢獻了行業大約一半的收入，但銷量占比不到0.2%。過去拉動半導體的主力是手機，全球一年出貨十幾億部，走的是量。AI的需求結構完全不同：不走量，走單價，走密度。一塊英偉達H100的售價超過3萬美元，一塊HBM3E的價格是普通DRAM的五到十倍。少量高價值產品拉起了整個行業的收入曲線。

供給端也變了。

HBM和先進AI芯片擠占了傳統存儲的產能，有部分公司不敢大規模擴傳統產線，因為AI方向的利潤率遠高于消費級存儲。有公司在財報電話會上明確表態，2026年手機用DRAM晶圓產能保持零增長，優先保障AI供應。傳統的"擴產→過剩→下跌"循環，被AI的優先級打斷了。

嘉實基金是公募行業里較早對這輪周期形成系統判斷的機構。

嘉實的科技投資方法論從第一性原理出發，認為摩爾定律與梅特卡夫定律能夠演化出科技發展的兩大方向：泛數字化，即把一切沒有數字化的東西數字化；泛網絡化，即把一切沒有聯網的東西聯到網上來。

半導體芯片是兩者共同的底層——沒有芯片，數字化無從談起，網絡化失去載體。2017年，移動互聯網仍然是資本市場的主流熱點，多數公募對半導體的關注有限，嘉實在那一年將半導體列為科技成長五大核心投資方向之一。

嘉實信息產業基金經理李濤對這輪周期有一個具體的判斷：與此前"硬三年軟三年"的傳統科技周期不同，本輪AI浪潮中硬件投資周期可能遠超以往。

李濤是清華大學計算機輔助設計專業博士，曾師從國產EDA軟件的締造者之一，是全市場最早一批TMT研究員。他管理的嘉實成長共贏混合A（024433）是首批浮動費率基金之一，成立僅一年，截至6月30日凈值漲幅達197.58%，同期業績比較基準64.24%，超額回報逾130個百分點。他管理的另一只產品，嘉實信息產業（017488）近三年業績位于國泰海通證券主動股票開放型基金前5%（39/773）。

Wind數據顯示，嘉實2022年末電子行業持倉市值為214億元，到2025年末增至1028億元，與市場標準行業配置比例相比形成了顯著超配。

鏟子、金庫和高速公路

如果說"要不要配半導體"在2026年已經不再是問題，那真正考驗判斷力的是另一個層面：產業鏈這么長，資金先流向哪個環節、后流向哪個環節。

嘉實全球產業升級基金經理陳俊杰做過一個比喻：這輪AI對半導體的需求像一場淘金熱，算力芯片是鏟子，得先有工具挖金子；存儲是金庫，挖出來的金子得有地方存；光互聯是高速公路，金子得運出去。三樣東西不是同時被需要的，鏟子最先賣光，金庫次之，高速公路最后。陳俊杰此前擁有8年半導體產業實業經驗，研究覆蓋從晶圓制造到終端應用的完整鏈條。

先看算力，這是AI產業鏈上最先爆發的環節。

北美幾家較大云廠商2026年AI資本開支預計達6000億美元。另有廠商2026年資本開支定在520億到560億美元，超出市場預期的460億美元。而在國內，已有龍頭企業三年迭代四代芯片，國產算力芯片已經開始進入大廠AI基礎設施供應鏈。

然后是存儲，從2025年下半年到2026年上半年，這個環節接棒算力，成為整條產業鏈上景氣度最高的部分。

IDC預測，2026年全球存儲收入將從2025年的2260億美元增至5947億美元，增幅163%。

嘉實在存儲方向上有多位基金經理前瞻布局。

嘉實大科技研究總監王貴重管理的嘉實科技創新和嘉實創新先鋒，季報持倉顯示存儲鏈維持高倉位。這個布局是在2025年下半年建立的，當時市場的注意力還集中在算力芯片上。

嘉實綠色主題基金經理蔡丞豐同樣重點關注AI存儲芯片和模擬芯片，截至2026年二季度末，該基金重倉股聚焦存儲和模擬芯片龍頭，上半年收益率超134%，同期業績比較基準7.93%，超越基準回報逾120個百分點。蔡丞豐此前長期專注多個市場的創新企業投研，對全球半導體供應鏈有跨市場的觀察視角。

運力是最后起來的一環。

AI集群內部互聯需求爆發，光模塊正在從800G向1.6T迭代，CPO（共封裝光學）等新技術路線進入規模量產階段。王貴重和彭民共同管理的嘉實創新先鋒，早在一季報就顯示其已加倉了CPO、OCS等光通信新技術標的。王貴重和何鳴曉共同管理的嘉實前沿創新也布局了光通信產業鏈，該基金成立以來截至今年6月30日，漲幅超224%，同期業績比較基準16.35%。李濤管理的嘉實信息產業持續配置光模塊、服務器等算力方向。

多位基金經理在不同產品上圍繞這套產業傳導邏輯各自布局，覆蓋了算力、存儲、光通信三個環節的先后輪動。

這種協同背后是平臺化機制。

嘉實研究部總監劉杰一直在推動投研團隊的研究協同機制。在嘉實內部，跨行業的產業鏈研究小組將不同領域的研究員納入共同的協作框架。算力、存儲、光通信分屬不同的細分行業，又離不開海內外、產業鏈上中下游的交叉驗證，能夠形成一致的投資節奏，這套協同機制是關鍵。

從貝塔到阿爾法

6月30日，A股半導體板塊市值達到14.14萬億元，成為申萬二級行業市值第一。半年前，這個數字還是6.6萬億。半導體指數年內漲超106%，70只個股翻倍。

嘉實內部對下一階段的判斷是：行業正在從"全面貝塔"進入"結構性阿爾法"時代。

王貴重在今年7月的嘉實基金“嘉友記”媒體溝通會上表示，2026年科技投資的難度大于2025年，主要矛盾在于"產業基本面強勁與市場定價之間的矛盾"——基本面仍然好，但價格已經反映了相當一部分預期。

陳俊杰的判斷更具體：過去兩年買一籃子半導體大概率都能賺錢，但接下來的收益來源在于選對細分方向。

嘉實團隊目前重點關注三個方向。

一是光通信與高速率升級，無論AI集群內部互聯還是光模塊代際升級，需求都在持續放量，CPO等新技術提供了新的增量空間。

二是存儲等漲價鏈，核心邏輯是供需錯配：AI對高帶寬存儲的需求持續增長，而頭部存儲原廠的產能重心已經向AI傾斜，傳統消費類存儲供給收緊。

三是半導體設備，上游設備采購需求仍較為強勁。

從產品布局看，嘉實已經在半導體方向上形成了主動與被動協同的產品矩陣。被動端，嘉實在2022年9月逆勢布局了行業首批跟蹤上證科創板芯片指數的產品——科創芯片ETF嘉實。根據Wind數據，科創芯片ETF嘉實（588200）截至7月10日規模超過620億元，在目前跟蹤上證科創板芯片指數的11只ETF中規模居首；另根據中國銀河證券，截至2026年6月30日，該基金近三年業績排名在326只同類主題指數股票ETF基金中高居第2名。而作為主題指數增強款的嘉實中證半導體指數增強（A類：014854），據銀河證券數據，截至今年6月30日，該基金近一年、近三年收益均排名增強主題指數股票型基金第一（1/25）。

主動端，嘉實科技創新（007343）、嘉實前沿創新（009993）、嘉實創新先鋒（A類：009994）三只產品上半年收益均翻倍，上述基金無論近三年還是近五年收益，在銀河證券截至2026年6月30日， 同類偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A類)中均排名前4%（嘉實科技創新混合近三年排名24/1564、近五年排名19/919，嘉實創新先鋒混合A近三年排名33/1564、近五年排名24/919，嘉實前沿創新混合近三年排名14/1564、近五年排名36/919）。

而從整體來看，嘉實基金近一年收獲43只業績翻倍基金，在行業內數量居前；近三年59只業績超50%，其中27只翻倍；自成立以來88只業績翻倍，表現亮眼。

WSTS預計2027年全球半導體銷售額繼續增長，有望達到1.9萬億美元。

王貴重對這輪產業周期的定性是"超級上行周期"，其長度和強度可能遠超歷史上任何一次由消費電子或汽車拉動的復蘇。背后本質在于，本輪AI革命已滲透到信息生產的層面，且生產主體是機器，對硬件的消耗將遠超過往移動互聯網以信息傳播為主的創新。從2017年將半導體列為核心方向，到穿越2022到2023年行業低谷逆勢布局，再到嘉實主被動全產品矩陣的亮眼表現。

背后是一支平均從業年限12年、超過300人的投研團隊，覆蓋王貴重、李濤、陳俊杰、蔡丞豐、陳濤、彭民、何鳴曉等多位深耕科技成長產業鏈的基金經理，和一套圍繞"算力、存力、運力"產業傳導邏輯構建的投資體系。

注：以上基金產品的收益率均截止到2026年6月30日，來自基金二季報。

下述業績數據來自定期報告(基金季報)，截至2026/6/30

科創芯片ETF嘉實成立于2022/09/30，歷任基金經理：田光遠2022/09/30管理至今。最近4個完整年度業績及比較基準：2022年(2.58%/-0.77%)，2023年(7.00%/7.26%)，2024年(33.42%/34.52%)，2025年(59.87%/61.33%)。

嘉實科技創新混合成立于2019/5/7，2021--2025年度凈值增長率和業績比較基準收益率分別為：2021（11.15%/1.21%）、2022（-23.60%/-23.37%）、2023（-4.55%/-18.81%）、2024（22.71%，10.40%）、2025（47.73%/39.82%）；自成立日至2026/6/30期間凈值累計增長637.24%，同期業績比較基準為106.86%。歷任基金經理：張丹華（2020/7/21-2022/1/22），王貴重（2019/5/7至今）。

嘉實中證半導體指數增強發起式A成立于2022/04/22，歷任基金經理：劉斌2022/04/22管理至今。最近4個完整年度業績及比較基準：2022年（7.68%/-1.37%），2023年（-5.51%/-3.52%），2024年（20.23%/25.86%），2025年（62.18%/58.91%）。

嘉實前沿創新混合成立于2020/9/14，2021--2025年度凈值增長率和業績比較基準收益率分別為：2021（-2.03%/-2.08%）、2022（-24.87%/-15.09%）、2023（-7.18%/-7.42%）、2024（-0.28%/11.87%）、2025（56.41%/18.37%）；自成立日至2026/6/30期間凈值累計增長224.99%，同期業績比較基準為16.41%。歷任基金經理：張丹華（2020/9/14-2023/2/24），王貴重（2022/1/22至今），何鳴曉（2024/11/16至今）。

嘉實創新先鋒混合A成立于2020/10/20，2021--2025年度凈值增長率和業績比較基準收益率分別為：2021（-4.86%/-1.41%）、2022（-25.04%/-15.47%）、2023（3.10%/-7.79%）、2024（34.37%/12.77%）、2025（52.33%/17.98%）；自成立日至2026/6/30期間凈值累計增長223.62%，同期業績比較基準為15.53%。歷任基金經理：顏媛2020/10/20-2021/8/17，張丹華2020/10/20-2022/11/18，郝淼2021/8/11-2022/9/7，王宇恒2022/5/28-2023/12/26、王貴重2023/11/16至今、彭民2024/9/4至今。

嘉實綠色主題A成立于2023/02/17，歷任基金經理：蔡丞豐2023/02/17管理至今。最近3個完整年度業績及比較基準：2023年（-24.11%/-13.92%），2024年（15.39%/12.73%），2025年（48.72%/19.65%）。

嘉實成長共贏A成立于2025/6/19，歷任基金經理：李濤(20250619至今)。成立至今業績及比較基準：（66.65%/28.23%）。

基金費率說明

科創芯片ETF嘉實不收取申購贖回費及銷售服務費，交易傭金詳見證券公司收費標準。

嘉實科技創新的費率為：申購費（前收費）：若申購金額為M，M＜100萬元時，申購費率為1.50%；100萬元≤M＜200萬元時，申購費率為1.00%；200萬元≤M＜500萬元時，申購費率為0.60%；M≥500萬元時，申購費用為1000元/筆。贖回費：若持有天數為N，N＜7天時，贖回費率為1.50%；7天≤N＜30天時，贖回費率為0.75%；30天≤N＜180天時，贖回費率為0.50%；N≥180天時，贖回費率為0.00%。運作費率：本基金管理費率每年為1.20%，托管費率每年為0.20%，不收取銷售服務費。

嘉實中證半導體指數增強發起式A不收取銷售服務費，申購費率：若申購金額為M，M＜100萬元時，申購費率為1.00%；100萬元≤M＜300萬元時，申購費率為0.60%；300萬元≤M＜500萬元時，申購費率為0.20%；M≥500萬元時，申購費率為1000元/筆，贖回費率：若持有期限為N，N＜7天時，贖回費率為1.50%；7天≤N<30天時，贖回費率為0.75%；30天≤N<180天時，贖回費率為0.50%；N≥180天時，贖回費率為0%。

嘉實中證半導體指數增強發起式C銷售服務費率為0.25%，不收取申購費，持有時間大于等于7天不收取贖回費，持有時間小于7天收取1.50%贖回費。A類、C類份額管理費為0.6%/年，托管費為0.1%/年。嘉實前沿創新的費率為：申購費（前收費）：若申購金額為M，M＜100萬元時，申購費率為1.50%；100萬元≤M＜200萬元時，申購費率為1.00%；200萬元≤M＜500萬元時，申購費率為0.60%；M≥500萬元時，申購費用為1000元/筆。贖回費：若持有天數為N，N＜7天時，贖回費率為1.50%；7天≤N＜30天時，贖回費率為0.75%；30天≤N＜180天時，贖回費率為0.50%；N≥180天時，贖回費率為0.00%。運作費率：本基金管理費率每年為1.20%，托管費率每年為0.20%，不收取銷售服務費。

嘉實創新先鋒的費率分別為：A份額申購費（前收費）：若申購金額為M，M＜100萬元時，申購費率為1.50%；100萬元≤M＜200萬元時，申購費率為1.00%；200萬元≤M＜500萬元時，申購費率為0.60%；M≥500萬元時，申購費用為1000元/筆。贖回費：若持有天數為N，A類份額：N＜7天時，贖回費率為1.50%；7天≤N＜30天時，贖回費率為0.75%；30天≤N＜180天時，贖回費率為0.50%；N≥180天時，贖回費率為0.00%。C類份額：N＜7天時，贖回費率為1.50%；7天≤N＜30天時，贖回費率為0.50%；N≥30天時，贖回費率為0.00%。運作費率：本基金管理費率每年為1.20%，托管費率每年為0.20%，C類份額銷售服務費率每年為0.40%。本基金A類份額不收取銷售服務費，C類份額不收取申購費。

嘉實綠色主題A不收取銷售服務費，申購費率：申購金額為M，M＜100萬元時，申購費率為1.50%；100萬元≤M＜200萬元時，申購費率為1.00%；200萬元≤M＜500萬元時，申購費率為0.60%；M≥500萬元時，申購費率為1000元/筆。贖回費率：持有天數為N，N＜7天時，贖回費率為1.50%；7天≤N＜30天時，贖回費率為0.75%；30天≤N＜180天時，贖回費率為0.50%；N≥180天時，贖回費率為0%。嘉實綠色主題C銷售服務費率為0.60%，不收取申購費，持有時間大于等于30天不收取贖回費，7天≤持有時間＜30天費率為0.50%，持有時間小于7天收取1.50%贖回費。嘉實綠色主題A/C管理費為1.20%，托管費為0.20%。

嘉實成長共贏A申購費（前收費）：若申購金額為M，M＜100萬元時，申購費率為1.50%；100萬元≤M＜200萬元時，申購費率為1.00%；200萬元≤M＜500萬元時，申購費率為0.60%；M≥500萬元時，申購費用為1000元/筆。贖回費：若持有天數為N，N＜7天時，贖回費率為1.50%；7天≤N＜30天時，贖回費率為0.75%；30天≤N＜180天時，贖回費率為0.50%；N≥180天時，贖回費率為0.00%。運作費率：本基金管理費率每年為0.60%，托管費率每年為0.20%，不收取銷售服務費。

嘉實信息產業股票發起式A不收取銷售服務費，申購費率：金額＜100萬元費率為1.50%，100萬元≤金額＜200萬元費率為1.00%，200萬元≤金額＜500萬元費率為0.60%，金額≥500萬元則費用為每筆1000元，贖回費率：持有時間＜7天費率為1.50%，7天≤持有時間＜30天費率為0.75%，30天≤持有時間＜180天費率為0.50%，持有時間≥180天費率為0。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。投資人應當閱讀《基金合同》《招募說明書》《產品資料概要》等法律文件，了解基金的風險收益特征，特別是特有風險，并根據自身投資目的、投資經驗、資產狀況等判斷是否和自身風險承受能力相適應。基金管理人承諾以誠實信用、謹慎盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業績不預示其未來業績，其他基金業績不構成本基金業績的保證。上述產品由嘉實基金管理有限公司發行與管理，代銷機構不承擔產品的投資、兌付和風險管理責任。