三峽能源半年凈利跌超七成，龍?jiān)措娏Α?guó)投電力等發(fā)電量持續(xù)下降 ，新能源發(fā)電行業(yè)遭遇“量?jī)r(jià)雙殺”

文 | 預(yù)見(jiàn)能源

預(yù)見(jiàn)能源注意到，7月14日，三峽能源發(fā)布2026年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為10.45億元至12.95億元，同比減少66%至73%。

上年同期這一數(shù)字為38.15億元。公司給出的原因有三：風(fēng)光資源同比下降、部分區(qū)域消納形勢(shì)變化導(dǎo)致上網(wǎng)電量不及預(yù)期、市場(chǎng)化交易比例提高與交易價(jià)格波動(dòng)拉低平均上網(wǎng)電價(jià)。

梳理同期其他電力上市公司的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，新能源發(fā)電行業(yè)正在經(jīng)歷一場(chǎng)普遍的盈利收縮，即資源端、消納端、電價(jià)端三重壓力不斷增大，行業(yè)賴以生存的“量?jī)r(jià)邏輯”正在被系統(tǒng)性重構(gòu)。

資源分化， 風(fēng)光偏弱、來(lái)水不均，老天爺成了最大的變量

三峽能源將風(fēng)光資源下降列在業(yè)績(jī)變動(dòng)原因的第一條。

2026年上半年，公司累計(jì)總發(fā)電量395.21億千瓦時(shí)，較上年同期僅增長(zhǎng)0.53%。其中風(fēng)電完成發(fā)電量242.62億千瓦時(shí)，同比下降3.19%；太陽(yáng)能完成發(fā)電量148.94億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)7.07%。

總發(fā)電量微增主要靠光伏拉動(dòng)，但占公司發(fā)電量比重更大的風(fēng)電出現(xiàn)了明顯下滑。

這不是三峽能源一家的問(wèn)題。

風(fēng)電龍頭企業(yè)龍?jiān)措娏?026年上半年累計(jì)完成發(fā)電量3878萬(wàn)兆瓦時(shí)，同比下降2.19%，其中風(fēng)電同比下降6.67%。6月單月，龍?jiān)措娏ν瓿砂l(fā)電量535萬(wàn)兆瓦時(shí)，同比下降7.48%，風(fēng)電發(fā)電量同比降幅達(dá)9.73%。

美銀證券預(yù)計(jì)龍?jiān)措娏χ衅诩兝s為32億元，二季度同比下跌12%，并指出“電價(jià)與利用小時(shí)數(shù)令盈利下行的趨勢(shì)未止”。

資源端的另一面是水電。

據(jù)悉，長(zhǎng)江電力2026年上半年境內(nèi)六座梯級(jí)電站總發(fā)電量約1327.44億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.81%。

但這一增長(zhǎng)主要依賴三峽水庫(kù)來(lái)水偏豐28.74%，烏東德、白鶴灘、溪洛渡、向家壩四座電站發(fā)電量均同比下降。烏東德水庫(kù)來(lái)水偏枯16.94%。

也就是說(shuō)，同一家公司的不同電站，因來(lái)水差異出現(xiàn)了完全相反的發(fā)電趨勢(shì)。國(guó)投電力一季度水電上網(wǎng)電量同比下降7.84%，雅礱江水電同比降幅達(dá)9.95%，直接原因是所在流域來(lái)水偏枯。

全國(guó)層面的數(shù)據(jù)也印證了這一趨勢(shì)。1至5月，全國(guó)發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用1155小時(shí)，比上年同期降低95小時(shí)。風(fēng)電利用小時(shí)同比降幅明顯，光伏利用小時(shí)雖在5月同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，但整體仍處低位。

全球能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展合作組織與中國(guó)氣象局聯(lián)合發(fā)布的報(bào)告預(yù)計(jì)，2026年中國(guó)風(fēng)電平均可發(fā)電小時(shí)數(shù)相比2025年下降近10%。

從行業(yè)來(lái)講，風(fēng)光資源的“大小年”效應(yīng)本屬正常，但當(dāng)極端天氣頻發(fā)成為常態(tài)，新能源項(xiàng)目收益測(cè)算所依賴的“多年平均”假設(shè)正在被打破。

厄爾尼諾事件在2026年夏秋季大概率形成中等及以上強(qiáng)度，下半年的資源不確定性還在延續(xù)。

對(duì)于高度依賴自然資源的發(fā)電企業(yè)而言，資源波動(dòng)正在從偶發(fā)沖擊變成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

消納承壓， 電發(fā)出來(lái)了，但送不出去

比“發(fā)不出來(lái)”更棘手的是“發(fā)出來(lái)了卻送不出去”。三峽能源在公告中明確提到“部分區(qū)域消納形勢(shì)變化，上網(wǎng)電量不及預(yù)期”。這句話指向的是正在卷土重來(lái)的棄風(fēng)棄光。

2025年上半年，全國(guó)風(fēng)電棄電率達(dá)5.7%，光伏達(dá)6.6%，較2024年同期幾乎翻倍。進(jìn)入2026年，情況未見(jiàn)好轉(zhuǎn)。1至2月，全國(guó)風(fēng)電利用率同比下降2.3個(gè)百分點(diǎn)，光伏利用率同比下降3.1個(gè)百分點(diǎn)。部分地區(qū)棄電率已接近10%。

信義能源近日發(fā)布公告，預(yù)計(jì)上半年純利同比下降25%至35%，原因正是“中國(guó)內(nèi)地多個(gè)省份的消納能力限制產(chǎn)生限電損失”。

問(wèn)題的根源在于裝機(jī)增速與電網(wǎng)消納能力的嚴(yán)重脫節(jié)。截至2026年5月底，全國(guó)累計(jì)發(fā)電裝機(jī)容量突破40億千瓦，其中太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)12.6億千瓦，同比增長(zhǎng)16.3%；風(fēng)電裝機(jī)6.6億千瓦，同比增長(zhǎng)17.0%。裝機(jī)的快速膨脹與電網(wǎng)建設(shè)、調(diào)峰能力的提升速度之間形成了越來(lái)越大的缺口。

預(yù)見(jiàn)能源認(rèn)為，新能源發(fā)電企業(yè)正被困在一個(gè)結(jié)構(gòu)性矛盾中：裝機(jī)不增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)無(wú)從談起；裝機(jī)繼續(xù)增長(zhǎng)，消納壓力持續(xù)加大。而消納能力的提升涉及電網(wǎng)投資、儲(chǔ)能配置、跨省調(diào)度等多重因素，絕非一朝一夕可以解決。三峽能源上半年總發(fā)電量?jī)H增長(zhǎng)0.53%，遠(yuǎn)低于裝機(jī)增速，已經(jīng)揭示了這一矛盾的現(xiàn)實(shí)后果。

電價(jià)下行， 市場(chǎng)化改革把新能源推入價(jià)格紅海

比“量”的收縮更隱蔽、影響更持久的，是“價(jià)”的崩塌。三峽能源提到的第三個(gè)原因——“上網(wǎng)電量市場(chǎng)化交易比例提高與交易價(jià)格波動(dòng)”——指向的正是新能源全面入市后的電價(jià)壓力。

2025年，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》（136號(hào)文），明確新能源項(xiàng)目上網(wǎng)電量原則上全部進(jìn)入電力市場(chǎng)。此前，新能源發(fā)電約85%的電量按燃煤基準(zhǔn)價(jià)保價(jià)收購(gòu)，剩余部分參與市場(chǎng)交易。全面入市后，價(jià)格形成的邏輯徹底改變。

市場(chǎng)給出的價(jià)格并不樂(lè)觀。2026年1至2月，全國(guó)電網(wǎng)代購(gòu)電價(jià)平均分別為0.362元/千瓦時(shí)、0.360元/千瓦時(shí)，同比分別下降0.043元、0.035元，降幅較2025年同期明顯擴(kuò)大。在光伏大發(fā)的中午時(shí)段，部分省份甚至出現(xiàn)接近零電價(jià)乃至負(fù)電價(jià)。寧夏光伏項(xiàng)目機(jī)制電價(jià)競(jìng)價(jià)探底至0.18元/千瓦時(shí)，新疆低至0.15元/千瓦時(shí)，均低于全生命周期成本。

華潤(rùn)新能源的招股書數(shù)據(jù)提供了一個(gè)更直觀的參照：2023年至2025年，其風(fēng)力發(fā)電平均上網(wǎng)電價(jià)從0.45元/千瓦時(shí)降至0.35元/千瓦時(shí)，太陽(yáng)能發(fā)電從0.37元/千瓦時(shí)降至0.28元/千瓦時(shí)。裝機(jī)增長(zhǎng)了64%，利潤(rùn)卻跌了26%——中間被吃掉的全是電價(jià)。

對(duì)于新能源發(fā)電企業(yè)而言，電價(jià)下行的沖擊是結(jié)構(gòu)性的，而非周期性的。當(dāng)“保量保價(jià)”的溫室被拆除，企業(yè)必須直面一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)：新能源發(fā)電的邊際成本雖然接近零，但固定投資巨大，一旦電價(jià)跌破某個(gè)閾值，利潤(rùn)將被成倍壓縮。而目前行業(yè)的成本結(jié)構(gòu)、投資決策邏輯乃至融資模型，大多建立在過(guò)去相對(duì)穩(wěn)定的電價(jià)預(yù)期之上。這個(gè)預(yù)期正在被市場(chǎng)瓦解。

行業(yè)分化， 水電的相對(duì)優(yōu)勢(shì)與新能源的系統(tǒng)性困境

橫向?qū)Ρ雀芸辞鍐?wèn)題的全貌。同樣面臨資源波動(dòng)，長(zhǎng)江電力上半年發(fā)電量實(shí)現(xiàn)了4.81%的增長(zhǎng)；三峽能源發(fā)電量?jī)H增長(zhǎng)0.53%；龍?jiān)措娏Πl(fā)電量下降2.19%。

同樣是電力企業(yè)，業(yè)績(jī)走向出現(xiàn)顯著分化。

水電的優(yōu)勢(shì)在于資源的可預(yù)期性更高、消納優(yōu)先級(jí)更強(qiáng)、電價(jià)受市場(chǎng)化沖擊相對(duì)較小。

長(zhǎng)江電力一季報(bào)歸母凈利潤(rùn)67.61億元，同比增長(zhǎng)30.5%。國(guó)投電力一季度歸母凈利潤(rùn)21.18億元，同比增長(zhǎng)1.91%。在水電來(lái)水整體偏弱的情況下，長(zhǎng)江和國(guó)投這兩家公司仍保持了正增長(zhǎng)。

相較而言，三峽能源的利潤(rùn)降幅遠(yuǎn)超發(fā)電量的降幅，這或許說(shuō)明電價(jià)下行的殺傷力遠(yuǎn)大于電量減少本身。

這種分化揭示出新能源發(fā)電行業(yè)過(guò)去依靠裝機(jī)擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的模式正在明確失效。當(dāng)資源、消納、電價(jià)三個(gè)端口同時(shí)承壓，單純追求裝機(jī)規(guī)模已經(jīng)無(wú)法轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)增長(zhǎng)。行業(yè)需要重新審視其商業(yè)模式的底層邏輯。

三峽能源這份業(yè)績(jī)預(yù)告，不是一家公司的經(jīng)營(yíng)波動(dòng)。它是整個(gè)新能源發(fā)電行業(yè)從“政策紅利期”進(jìn)入“市場(chǎng)化陣痛期”的一個(gè)注腳。

氣候變暖帶來(lái)的極端天氣頻發(fā)是長(zhǎng)期趨勢(shì)，而非偶發(fā)事件。新能源裝機(jī)仍在高速增長(zhǎng)，消納壓力只會(huì)持續(xù)加大。市場(chǎng)化交易讓電價(jià)暴露在供需波動(dòng)中，而行業(yè)尚未建立起有效的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

這三個(gè)因素疊加，意味著新能源發(fā)電企業(yè)的盈利壓力不是短期的，而是結(jié)構(gòu)性的。行業(yè)需要回答的問(wèn)題已經(jīng)不再是“能發(fā)多少電”，而是“發(fā)的電值多少錢、能不能賣出去”。而這兩個(gè)問(wèn)題的答案，正在變得越來(lái)越不確定。

下附三峽能源公告原文：