大唐發電上網電量增長背后

作者 | 李新

編輯 | 陳肖冉

7月20日，大唐發電（601991.SH；0991.HK）漲停，單日成交額51.83億元，換手率6.90%，總市值1181億元。

這一強勢表現，當晚便迎來基本面驗證。盤后大唐發電披露2026年上半年上網電量1294.69億千瓦時，同比增長4.42%。

量價之辨

拆解電量增長的內在結構，多元電源已形成合力。

2026年上半年，大唐發電的煤機上網電量887.83億千瓦時，小幅增長1.64%；燃機受益調峰需求放量，發電量98.09億千瓦時，增幅16.79%；西南流域來水偏豐，水電發電量157.40億千瓦時，同比上漲17.05%；風電、光伏分別完成113.70億千瓦時、37.67億千瓦時，保持穩健正增長。

中電聯數據顯示，2026年上半年，全社會用電量50999億千瓦時，同比增長5.3%，公司發電量基本貼合全社會用電增速。

不過，結構性矛盾十分突出。2026年上半年，市場化交易電量1156.59億千瓦時，市場化占比高達89.33%，平均含稅上網電價430.92元/兆瓦時，同比下降3.05%。

電力裝機持續過剩背景下，市場化競價壓制電價，電量增長無法對沖價格下行帶來的營收壓力，形成典型的量增價減格局。

對此，公司公告表明，電量增長來源于用電需求提升、新增機組投產以及流域來水向好，多元電源結構已經初步對沖單一火電業務的周期波動。

轉型布局

作為五大發電集團核心上市平臺，大唐發電總裝機規模86192.1兆瓦，形成煤機、燃機、水電、風電、光伏多能互補布局，清潔能源裝機占比提升至43%。

在新型電力系統框架下，煤電定位發生根本性轉變，從傳統基荷發電電源，轉向系統調節性兜底電源。

根據發改委正式文件，煤電容量電價回收固定成本比例提升至不低于50%，盈利模式轉變為容量補償、調峰輔助服務、基礎發電量三重收益模式，大幅平抑煤價波動帶來的業績波動。

7月9日，大唐發電披露80億元定增預案，募資投向撫州、呂四港等四座超超臨界百萬千瓦機組擴建項目，剩余資金補充流動資金。

這批新建機組具備低煤耗、高靈活性特征，能夠更好匹配風光并網后的調峰需求。

長期維度，AI算力數據中心將成為用電增量核心，國家能源局測算，算力用電量將在2030年大幅提升，具備大基地電源的發電企業將充分受益。

除發電業務外，北方區域熱電聯產項目提供穩定供熱現金流，進一步平滑業績波動。

機構預測，隨著風光項目持續落地，2028年公司清潔能源裝機占比有望突破50%，估值體系逐步向綠電運營商切換。

大唐發電2026年一季報數據已經驗證轉型成效，公司營收302.71億元，同比增長0.22%；歸母凈利潤28.93億元，同比增長29.26%，在煤價高企的環境下實現逆勢盈利增長。

但一季度的強勢表現，尚難扭轉全年盈利預期。有機構預測，2026年大唐發電全年凈利潤均值68.13億元，較去年同比下降 7.76%。

權衡取舍

市場追捧背后，火電行業固有的結構性風險仍不容忽視，也是機構產生分歧的核心原因。

成本端壓力持續攀升。Wind數據顯示，2026年上半年秦皇島5500大卡動力煤現貨均價769.43元/噸，同比上漲13.88%。截至7月17日，港口煤價已經升至821元/噸，煤炭市場淡季不淡。

盡管長協煤覆蓋大部分機組，現貨煤采購成本抬升持續壓縮火電點火價差，容量電價僅能部分對沖燃料成本上漲壓力。

成本之外，各電源品類均存在天然不確定性。水電業績高度依賴年度來水情況，上半年豐水期帶來高增長，枯水年份發電量將明顯回落；風電、光伏裝機不斷擴張，但系統利用小時逐年走低，新項目收益率持續下行，風光平價競價內卷加劇。

同時，行業資本開支壓力居高不下，煤電靈活性改造、風光基地建設、新建清潔機組，都需要持續投入，推高有息負債與財務費用。

從二級市場來看，籌碼分散跡象明顯。大唐發電股東戶數從2月末的18萬戶增至3月末27.69萬戶，增幅超53%，短線博弈資金大幅增加。

綜上，80億定增代表了大唐發電堅守調節性煤電的戰略選擇，迎峰度夏高峰、算力用電增量、容量電價三重利好支撐估值，但煤價波動、電價下行、項目資本開支等變量，仍會制約中長期收益。

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