當(dāng)租客賺的比房東多：CoreWeave季度收入突破20億美元，Applied Digital還在虧損

有一組數(shù)據(jù)能讓不少關(guān)注AI基礎(chǔ)設(shè)施的投資人緩一緩。同樣是在數(shù)據(jù)中心這個(gè)賽道里忙碌，CoreWeave最新一個(gè)季度的收入沖破了20億美元，手頭還握著將近1000億美元的訂單。而給它提供機(jī)房租用服務(wù)的Applied Digital，同期收入規(guī)模卻落在另一個(gè)量級(jí)上，最新一個(gè)季度凈利率為-78%。

之所以把這兩家放在一起看，是因?yàn)樗鼈冎g恰好構(gòu)成一種租客和房東的關(guān)系。Applied Digital在北美洲設(shè)計(jì)、建設(shè)和運(yùn)營數(shù)據(jù)中心，專門面向高性能計(jì)算和托管客戶。而CoreWeave正是這類客戶之一，它租用Applied Digital的機(jī)房，向上層企業(yè)提供裸金屬服務(wù)器、存儲(chǔ)方案和網(wǎng)絡(luò)資源。

這種合作結(jié)構(gòu)給收入對(duì)比增加了一點(diǎn)戲劇性。從近期各自披露的數(shù)據(jù)來看，租客的銷售額正在急速攀升，而房東的增長腳步明顯要慢一些。差異本身不說明誰好誰壞，它更多指向兩種完全不同的商業(yè)模式：一方靠直接出售AI算力來獲得爆發(fā)式回報(bào)，另一方則依靠物理基礎(chǔ)設(shè)施的長期租賃逐步積累收入。

CoreWeave的增長軌跡在數(shù)字上很直接。2026年第一季度，它公開的收入數(shù)據(jù)是單季超過20億美元。與此同時(shí)，公司對(duì)外公布了一個(gè)龐大的業(yè)務(wù)儲(chǔ)備量——已簽署的未履行合同總額接近1000億美元。如果未來這些訂單順利轉(zhuǎn)化成收入，當(dāng)前的增長曲線大概率會(huì)延續(xù)。

但高增長的另一面是沉重的資本開支。支撐AI算力需要采購大量昂貴設(shè)備，CoreWeave為此背上了不小的債務(wù)。截至第一季度末，公司累計(jì)債務(wù)約為250億美元。持續(xù)的投入暫時(shí)還沒有換來凈利潤層面的改善，當(dāng)季凈利率錄得-36%。雪上加霜的是，公司近期還遭遇了一場集體訴訟，訴訟圍繞客戶需求相關(guān)的陳述問題展開。

再看Applied Digital這邊，它的體量和擴(kuò)張節(jié)奏明顯不同。根據(jù)截至2026年2月28日的季度數(shù)據(jù)，公司凈利率為-78%，經(jīng)營虧損壓力遠(yuǎn)大于CoreWeave。2026年5月5日，Applied Digital完成了一項(xiàng)業(yè)務(wù)重組動(dòng)作——把旗下的云業(yè)務(wù)剝離出去，裝進(jìn)了一家新設(shè)立的獨(dú)立實(shí)體。在可預(yù)見的未來，公司的主線會(huì)更聚焦在數(shù)據(jù)中心的設(shè)計(jì)、開發(fā)和管理上。

把收入作為觀察窗口，對(duì)普通投資者而言有一個(gè)樸素的作用：它反映了公司在一個(gè)特定時(shí)間段內(nèi)，扣除任何費(fèi)用之前究竟帶回了多少錢。這個(gè)數(shù)字不直接等同于盈利能力，但它提供了一個(gè)基本標(biāo)尺，用來衡量企業(yè)的業(yè)務(wù)體量和運(yùn)營規(guī)模。CoreWeave和Applied Digital的對(duì)比恰好說明，處在同一條產(chǎn)業(yè)鏈的上下游，收入天花板可能天差地別。一個(gè)在賣算力的終端把生意做到了季度20億美元以上，另一個(gè)在出租機(jī)柜的上游仍在用相對(duì)平緩的節(jié)奏積累營收。

需要留意的是，收入規(guī)模的巨大落差并不構(gòu)成對(duì)任何一方的否定。Applied Digital扮演的角色是物理基礎(chǔ)設(shè)施的供給方，其收入增長受制于數(shù)據(jù)中心建設(shè)周期、上架率爬坡和較長的租賃合同年限。CoreWeave則直接站在AI需求的最前線，面向那些急需GPU算力去訓(xùn)練和部署大模型的客戶，價(jià)格和消耗量直接將收入推到了高位。二者在同一個(gè)生態(tài)里共生，只不過風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)的節(jié)奏截然不同。