誰在做空A股？低位吸籌拉高清倉，監管重拳整治

誰在做空A股？ 低位吸籌、拉高清倉，那套完整的收割鏈條，有人拆得很細了。

2026年7月的數據顯示，A股全市場融券余額約220億元，占兩融總規模不足0.8%，占全市場流通市值比例不到0.06%。 但散戶的體感卻是另一回事：指數沒怎么跌，手里4065只個股卻在跌，融券余額在那一天悄悄攀到了211.32億元。 指數不動，手里的股票跌成了狗，而能做空的機構，還在加碼。

做空工具本身并不復雜。 融券賣出、股指期貨對沖、ETF認沽期權、機構收益互換，這是A股僅有的四類合法做空渠道。 開戶門檻是50萬資產加半年交易經驗，2026年新規后個人保證金上調至100%，私募機構更是達到120%，杠桿基本消失。 轉融券實行T+1規則，限售股、戰略配售股永久禁止出借。 從源頭看，規則已經收得很緊。

但問題出在“公平”二字上。

市場95%以上的優質融券券源集中在券商、公募、私募等機構手中。 以國泰君安為代表的頭部券商，其機構級轉融通券源池能將對沖基金的融券撮合成功率拉到92%以上。 而散戶即便跨過50萬門檻，往往也面臨“一券難求”的困境。 2026年一季度，全市場量化私募管理的資金超過1.8萬億元，百億級量化私募超過60家，它們只占A股流通市值的3%左右，卻貢獻了每天30%到40%的交易額。 在小盤股里，量化的交易占比超過了一半。

南京大學安同良教授團隊的研究，把量化收割散戶的手法歸納為三個套路，其中一個叫“墳包收割”。 量化機構先把一只股票拉出“放量突破”的架勢，成交量放大，價格沖高，K線形態看起來很漂亮。 當散戶看到“均線多頭排列”“突破前高”等信號追進去后，量化機構停止買入，開始小批量、高頻次地往外賣，股價每天跌1%到3%，這樣跌上二三十天后，散戶只能“割肉”離場，量化機構則把“割出來”的籌碼接回來。 K線圖上看，這個形態像一座墳——尖頂、連陰、平底。

2025年，45家百億量化私募全部賺錢，平均收益率37.6%，最高的超過70%。 而同期，散戶人均虧損2.1萬元。

2026年6月11日，上證指數只微跌了0.16%，但全市場4065只個股下跌，下跌比例高達74.9%。 指數沒怎么跌，持倉卻在大幅縮水。 這種結構性背離反復出現，背后是融券信息的不透明。 散戶能看到的融券信息極度有限，滬深交易所每天只公布個股的融券余額總量。

至于券源是怎么分配的、今天具體是哪些機構在加大做空力度、一筆大額融券砸下去的時間節點是什么，這些對散戶來說全部是黑箱。 黑箱的另一邊，是機構通過實時的逐筆委托數據和十檔行情做出的毫秒級反應。

2026年5月，影石創新在科創板上市，高盛出具研報，把目標估值錨定在2028年的收入預測上，假設了多個尚未驗證的新品類能同時打開市場。 在研報推動下，影石創新上市3個月內股價從103元最高沖到了386元。 但這家公司當時的利潤端已經在報警，增收不增利，規模擴張的邊際收益持續遞減。 在幾乎沒有融券對沖的市場環境下，缺乏做空力量來糾偏這種脫離基本面的定價，結果就是散戶在泡沫破裂后、股價跌回112元時，承受了70%的最大回撤。

監管層從2026年1月開始密集出手。 1月19日，融資保證金最低比例從80%提高至100%，杠桿比例從1.25倍回落至1倍。 5月15日，證監會正式發布《衍生品交易監督管理辦法》，明確禁止上市公司大股東、實控人、董監高開展以自身股票為標的的衍生品交易，徹底切斷“融券變相減持”的通道。 6月，三大交易所清退券商專屬特殊交易通道，存量獨立網關要求至少10個賬戶共用。 高頻交易認定標準從每秒300筆收緊至15筆，單日撤單率不得超過15%，每筆報單必須停留至少50微秒。 這些措施的指向很清晰：讓技術在規則面前回歸中性，而不是成為少數人的特權。

2026年7月，融券新規進一步強化。 限售股、戰略配售股永久禁止出借，融券保證金上調至100%，私募機構保證金提升至120%，轉融券由T+0改為T+1。 新政落地后，全市場融券余額較新政前縮水近45%，依靠融券長期收割散戶的量化空頭大規模平倉離場，無理由恐慌跳水行情大幅減少。

2026年上半年，證監會立案查處操縱市場案件42起，其中惡意做空相關18起，罰沒金額超23億元。 與此同時，中國國新動用超500億元增持央企，中國誠通近百億資金入場，多家券商、上市公司發布大額回購公告。 中長期險資、銀行理財下半年預計新增4200億長線資金，社保基金持續增配高股息、硬科技龍頭。

2026年7月17日，A股市場放量下挫，上證指數跌3.05%失守3800點，創業板指跌7.15%，科創50指數跌逾7%，全市場5000多只個股下跌。 但當天股票型ETF凈申購額達到758.67億元，為歷史單日凈申購額第三名。 部分長線資金利用深度調整加速吸籌，既為市場注入流動性，又向市場釋放了托底的信號。