貢獻全球1/4并購，首個萬億藥企的未雨綢繆

氨基觀察-創新藥組原創出品

作者 | 沙曉威

禮來的并購勢頭還在延續。

7月16日，禮來宣布以28億美元預付款收購迷幻藥開發公司AtaiBeckley。這已經是禮來今年達成的第12項并購交易，累積金額已超過280億美元。

激進背后，不難發現一個事實，禮來在進行更廣泛的布局。從體內CAR-T、ADC、到疼痛、疫苗、再到最新的迷幻藥，禮來的收購名單幾乎涵蓋了所有領域。

當然，廣撒網背后，禮來有自己的“確定性”標準。今年并購標的，幾乎都有一個共同點，有一定的數據驗證。此次收購的AtaiBeckley，有兩款治療難治性抑郁癥的臨床候選藥物，其中一款已經進入III期臨床試驗。

這一變化并非偶然。禮來管理層表示，過去不少早期BD最終未能轉化為真正的產品，因此如今更傾向于布局已經擁有臨床驗證基礎的資產。

更重要的，是市值來到萬億美元之后，需要未雨綢繆。禮來持續擴張管線、加速并購高確定性資產，本質上也是在探索，萬億美金市值藥企的經營之道。

貢獻了1/4的并購

禮來已成為全球并購市場上最活躍的公司。

短短半年時間，禮來已經連續完成12筆并購。根據biopharmadive統計，禮來貢獻了今年全球醫藥行業并購交易數量的四分之一。累積280億美元的并購金額，甚至已經過去五年并購交易的總支出。

相比交易金額，更值得關注的是禮來的并購思路變了。

過去，禮來的BD始終圍繞擅長領域展開。糖尿病、腫瘤、神經科學、自身免疫疾病是禮來彼時的四大核心領域，也是其并購的主要方向。

而今年，這種“約束”被打破。

疫苗就是最典型的例子。在禮來管線中，疫苗的身影幾乎不存在。上一次主動布局疫苗業務，已經是上世紀50年代。

而在5月26日，禮來宣布與Curevo、LimmaTech biologics、Vaccine comp三家疫苗公司達成并購協議，圍繞各家公司的疫苗技術平臺，研發新一代疫苗產品。此次收購體現了禮來從源頭預防疾病的戰略布局。花旗分析師稱這些協議是“對新領域的一次均衡嘗試”。

最新的AtaiBeckley交易，同樣是一次突破。AtaiBeckley現有的兩款臨床候選藥物均屬于迷幻藥，這是禮來從未涉足的領域，也是當前神經科學領域迅速升溫的賽道。在此之前，艾伯維、大冢制藥相繼收購了迷幻藥公司。而隨著FDA對迷幻藥的態度逐漸放寬，禮來更加堅定了在這一領域的布局決心。

當然，繼續強化已經建立優勢的治療領域，一直是禮來并購的核心邏輯之一。

例如神經科學，早期阿爾茨海默病Donanemab獲批，再到今年收購Centessa進入睡眠障礙領域，以及通過AtaiBeckley再次涉足抑郁癥治療，禮來正在通過并購把神經科學疾病領域的優勢進一步擴大。

當然，禮來也不是什么都買。

今年的12筆交易，除Engage Biologics的平臺型收購外，其余的都已經擁有進入臨床的核心項目。一些管線如ORX-750、EMP-01等已經有了早期的臨床數據讀出。對于禮來而言，初步臨床驗證能降低研發風險、提高資本使用效率。

過去，禮來一直偏好投資早期、平臺型科研項目。但根據以往經驗總結·，這種策略下大量早期項目最終無法真正變成藥物。

整體上看，禮來如今的并購標的已經不再局限，Sofinnova Investments合伙人Maha Katabi表示："如果仔細看禮來的收購名單，你會發現幾乎涵蓋了所有領域。"

但下一個并購標的是誰還沒有定論，禮來腫瘤總裁兼企業業務發展主管Jacob Van Naarden近期在接受采訪時表示："如果公司推出更多可能與以往做法不相符否項目，請不要感到驚訝。交易中沒有什么是絕對不可能的。”

替爾泊肽之后

過去的行業歷史反復證明，沒有任何一款產品能夠長期支撐一家MNC的發展。

無論是艾伯維的修美樂、默沙東的Keytruda都曾登上全球"藥王"寶座。但隨著專利到期、競品上市以及治療格局變化，再成功的產品也終將進入增長放緩階段。

替爾泊肽也不會例外。

2025年，禮來實現營收651.8億美元，同比增長44%，其中凈利潤達到206億美元，同比增長95%。同年，替爾泊肽全球總銷售額達到365億美元，貢獻了禮來超過一半的營收增長。進入2026年，這一增長勢頭仍在持續，一季度替爾泊肽銷售額達到128.22億美元，占禮來當季營收的64%。根據這一表現，禮來將全年收入指引進一步上調至820億至850億美元。

短期來看，這一增長幾乎沒有懸念。替爾泊肽專利保護期持續至2036年，IQVIA預計全球減重藥市場2026年將達到920億美元，未來還有望突破千億美元。

但現階段有多輝煌，也意味著未來有多大的增長壓力。很顯然，禮來需要未雨綢繆。

過去十余年，公司持續圍繞腫瘤、神經科學和自身免疫加碼投入，已經積累的豐富的管線。

自身免疫方面，Olumiant、Taltz已經建立穩定的商業化基礎，新一代炎癥性腸病藥物Omvoh以及特應性皮炎藥物Ebglyss陸續上市，禮來的自免市場已經成型。神經科學同樣是禮來押注多年的方向。圍繞阿爾茨海默病公司經歷二十余年的持續研發。最終迎來Kisunla上市。與此同時，Emgality已經成為偏頭痛領域的重要產品，睡眠障礙、精神疾病等細分領域也不斷通過BD進行擴張。

腫瘤是禮來布局最早、投入最大的方向之一。從Cyramza、Erbitux等成熟產品，到后來通過Loxo Oncology獲得Retevmo，再到Verzenio成長為全球乳腺癌重磅產品，以及Jaypirca等新產品陸續上市，禮來已經擁有覆蓋乳腺癌、肺癌、血液瘤、消化道腫瘤等多個領域的產品。

但2025年，禮來腫瘤業務收入不到100億美元，其中Verzenio貢獻57億美元，而神經科學收入不足20億美元，免疫業務也是如此。

于是，禮來開始了新一輪的并購。相比繼續圍繞GLP-1尋找局部增量，公司開始將更多資源投向體內CAR-T、LNP-DNA、新一代ADC、疫苗、迷幻藥等新技術平臺。

而這樣的交易還將繼續，據Jacob Van Naarden表示，禮來已經完成20多項合作和并購，全年預計將完成約40項交易。

經營萬億美金藥企

對于禮來而言，當下的一系列動作，實則是在解答醫藥行業從未有過的命題：萬億美元市值的藥企，如何才能再上一層樓？

單一Biotech依托一款重磅產品就能實現規模躍升，但這套邏輯難以支撐跨國藥企持續發展。對跨國藥企來說，挖掘下一代增長曲線是長期核心課題。

禮來選擇在替爾泊肽增長紅利期同步并購布局新增長點，核心目的是規避業績斷層——資本市場沒有充足耐心等待企業空窗調整。市場愿意為長期成長預期給予估值溢價，卻無法容忍短期營收失速。

當然，萬億美元市值企業的經營，并不容易。藥企發展的核心不在于要不要并購，而在于如何高質量完成并購。并購本身從來不是成功的保障，落地整合、管線協同才是關鍵。

拉長周期來看，禮來如何通過并購增長，這必然是醫藥產業值得關注的話題。

這套行業邏輯，同樣是中國創新藥產業未來需要直面的挑戰。過去數年，國內創新藥企的研發實力已得到充分驗證：下一代PD-1、ADC、雙抗等前沿管線持續對外全球授權，各家也逐步搭建自有商業化團隊。隨著越來越多企業步入商業化階段、形成穩定經營性現金流，行業亟待思考：如何將單品成功轉化為可持續的創新循環。行業競爭下半場，企業綜合經營管理能力將成為核心分水嶺。

畢竟創新藥研究是一場馬拉松。真正優秀的企業，不是在某一個階段跑得最快，而是在每一個周期都沒有掉隊，持續保持競爭力。