工銀安盛人壽管理層再調(diào)整

高光業(yè)績藏隱憂。

文/每日財(cái)報(bào) 栗佳

工銀安盛人壽的高管名冊又翻了一頁。

近日，工銀安盛人壽官網(wǎng)悄然更新：副董事長趙立功卸任，由同樣來自股東方五礦資本的陳輝接棒；與此同時(shí)，黨委委員、首席投資官（副總經(jīng)理）郭晉魯，已不再列入高級管理人員序列。此前不到四個(gè)月——3月24日，該公司公告包伶捷正式獲批擔(dān)任總裁，結(jié)束了總裁席位長達(dá)一年多的空缺。

從總裁落地到副董更迭、投資掌門退出，半年之內(nèi)三次高管變動(dòng)。對于2025年才交出凈利潤翻倍成績單的工銀安盛人壽而言，這樣的高層調(diào)整頻率比較大。它指向的可能是股東方在戰(zhàn)略方向上的重新考量。

包伶捷剛落地，高層為何又洗牌？

先梳理一下人事變動(dòng)的時(shí)間線。

2025年1月，前任總裁吳茜離任，工銀安盛人壽總裁席位進(jìn)入長達(dá)14個(gè)月的空缺期。同年6月，包伶捷從工商銀行浙江省分行副行長任上調(diào)入，擔(dān)任黨委副書記；11月出任董事。直至今年3月19日，監(jiān)管才正式批復(fù)其總裁任職資格。

包伶捷1973年出生，1991年加入工商銀行，擁有超過30年銀行從業(yè)經(jīng)歷。其履歷中最值得關(guān)注的是長期深耕零售業(yè)務(wù)條線——?dú)v任浙江分行營業(yè)部副總經(jīng)理、金華分行行長、杭州分行行長、浙江分行副行長，對銀行零售渠道運(yùn)作、客戶分層經(jīng)營有深刻理解。

工銀安盛人壽的保費(fèi)超過八成來自銀保渠道，其中工商銀行體系貢獻(xiàn)占比超過99%，選派一位工行零售老將出任總裁，邏輯直接：強(qiáng)化母行渠道協(xié)同，提升銀保業(yè)務(wù)的深度和價(jià)值。

如今，總裁落地不到四個(gè)月，副董事長和首席投資官又雙雙變動(dòng)，內(nèi)部體系優(yōu)化、整體過渡平穩(wěn)的特征顯著。趙立功、陳輝、郭晉魯三人皆為“70后”。

先看卸任的趙立功。他長期在五礦體系任職，曾任五礦資本控股副總經(jīng)理、五礦證券董事長、五礦資本總經(jīng)理等職，五礦資本黨委書記、總經(jīng)理。他自2022年8月起擔(dān)任工銀安盛人壽副董事長，代表的是持股12.5%的股東方中國五礦集團(tuán)。趙立功在任期間，主要參與了公司戰(zhàn)略規(guī)劃和股東協(xié)調(diào)層面的工作。

接任的陳輝同樣來自五礦體系。其先后在五礦總公司、湖南有色金屬控股集團(tuán)、五礦發(fā)展股份從事財(cái)務(wù)管理工作，2022年4月加入五礦資本，現(xiàn)任五礦資本董事、總經(jīng)理、黨委副書記。從履歷看，陳輝與趙立功同屬五礦系，此次副董事長更迭是股東方內(nèi)部的人選輪替。

郭晉魯?shù)耐顺鰟t更值得關(guān)注。他早在1999年就加入了工銀安盛的前身金盛人壽，歷任董事兼副總經(jīng)理、首席投資官。2012年工銀安盛正式成立后，他一直擔(dān)任首席投資官，2019年起兼任工銀安盛資管副董事長。

他在工銀安盛體系內(nèi)任職超過27年，是公司投資體系的奠基人之一。一個(gè)掌管超過3000億投資資產(chǎn)的首席投資官退出高管序列，無論具體原因如何，都意味著公司投資條線的核心人物發(fā)生了更替。

郭晉魯不再列入高管序列的消息之所以引人關(guān)注，在于他掌管工銀安盛投資條線長達(dá)十余年，是公司資產(chǎn)配置邏輯的核心制定者。在他離開時(shí)，審視投資端的成績單，是理解工銀安盛當(dāng)前處境的重要切口。

郭晉魯任內(nèi)，工銀安盛建立了以固收類資產(chǎn)為底倉、適度配置權(quán)益和非標(biāo)資產(chǎn)的投資框架。今年一季度投資收益率1.15%，在57家非上市壽險(xiǎn)公司中排名第4位，處于行業(yè)上游水平。近三年平均投資收益率和平均綜合投資收益率分別達(dá)3.82%、6.38%，這一數(shù)字在行業(yè)中有競爭力——它也是支撐公司分紅險(xiǎn)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)較高分紅實(shí)現(xiàn)率的基礎(chǔ)。

工銀安盛旗下?lián)碛袊鴥?nèi)首家合資保險(xiǎn)資管公司——工銀安盛資管，管理規(guī)模超過3100億元。在信用風(fēng)險(xiǎn)管理方面，公司多年保持信用類資產(chǎn)零不良的記錄，風(fēng)控紀(jì)律相對嚴(yán)格。同時(shí)，以政府債為主的底倉配置策略，也為其投資組合提供了基本的穩(wěn)定性。

綜合來看，郭晉魯主導(dǎo)下的投資體系有其合理性，以固收打底、適度配置權(quán)益和非標(biāo)、嚴(yán)格信用風(fēng)控，這在正常市場環(huán)境下能夠產(chǎn)生穩(wěn)健的回報(bào)。但在利率長期下行和資本市場波動(dòng)加劇的新環(huán)境下，這一體系也在面臨著如利率下行對固收底倉收益侵蝕、權(quán)益配置波動(dòng)性會(huì)傳導(dǎo)至盈利和償付能力等挑戰(zhàn)。這些問題是結(jié)構(gòu)性的，不會(huì)因?yàn)槭紫顿Y官的人選更替而自動(dòng)消失。

經(jīng)過此輪調(diào)整后，工銀安盛人壽的核心管理班子呈現(xiàn)出幾個(gè)特征。

一是"工行系"底色更加濃重。董事長王都富、總裁包伶捷均為工行體系出身，首席財(cái)務(wù)官（副總經(jīng)理）張濤也來自工行總行。在工商銀行持股60%的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步向母行靠攏是自然的趨勢。

二是"70后"全面接棒。王都富、包伶捷、陳輝、張濤、張奇（首席精算師、副總經(jīng)理兼首席風(fēng)險(xiǎn)官）等核心高管均為70后甚至準(zhǔn)80后，年齡梯隊(duì)相對年輕，有較長的任期窗口。

三是投資端出現(xiàn)了"權(quán)力真空"。郭晉魯退出后，目前工銀安盛人壽公開信息中尚未披露接任人選。投資端是壽險(xiǎn)公司的核心命脈之一，首席投資官的空缺值得持續(xù)關(guān)注。

去年凈利創(chuàng)新高，負(fù)債端有亮點(diǎn)

人事變動(dòng)是表象，經(jīng)營基本面才是判斷一家公司走向的根本。從2025年業(yè)績報(bào)告和2026年一季度償付能力報(bào)告數(shù)據(jù)來看，工銀安盛人壽的表現(xiàn)可以概括為：總量數(shù)據(jù)亮眼，結(jié)構(gòu)性指標(biāo)有隱憂。

先說表現(xiàn)好的方面。

2025年，工銀安盛人壽實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入508.64億元，同比增長11.04%，在十家銀行系壽險(xiǎn)公司中位列第二，僅次于中郵人壽的1591.66億元。母公司口徑下凈利潤24.64億元，同比暴增164.66%；合并口徑下凈利潤26.03億元，增長152.55%，均創(chuàng)公司成立以來的歷史最高水平。

今年一季度，公司盈利延續(xù)高增好勢頭，實(shí)現(xiàn)凈利潤10.3億元，同比大漲44.06%，在57家非上市壽險(xiǎn)公司中名列前茅，僅次于泰康和中郵，排名第三。

利潤暴增的核心驅(qū)動(dòng)力在投資端。比如，2025年其投資收益達(dá)93.45億元，同比大漲204.46%，一年時(shí)間增加了62.76億元。這主要得益于2025年A股市場回暖，去年上證指數(shù)全年上漲約12.67%，滬深300上漲約14.68%，以及債券收益率下行帶來的交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值回升。

從負(fù)債端看，2025年其核心保險(xiǎn)業(yè)務(wù)保持了約9%的穩(wěn)健增長，保險(xiǎn)服務(wù)收入達(dá)到74.75億元。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流也大幅改善，全年凈流入134.83億元，而2024年為凈流出10.33億元，實(shí)現(xiàn)了根本性逆轉(zhuǎn)。

產(chǎn)品和渠道層面，工銀安盛人壽的特色很鮮明，在激烈的壽險(xiǎn)市場上具備差異化競爭優(yōu)勢。

依托工商銀行1.7萬個(gè)網(wǎng)點(diǎn)和龐大的個(gè)人客戶基礎(chǔ)，其銀保渠道的觸達(dá)能力在銀行系險(xiǎn)企中首屈一指。2026年一季度簽單保費(fèi)中，銀保渠道貢獻(xiàn)184.23億元，占同期末總簽單保費(fèi)規(guī)模209.87億元的比重，達(dá)到了87.78%。

同時(shí)，公司產(chǎn)品端也有較強(qiáng)壁壘，比如，在重疾險(xiǎn)領(lǐng)域有"御"系列產(chǎn)品，主打不分組多次賠付、無"三同條款"和全球理賠，具備一定的產(chǎn)品差異化定位優(yōu)勢；增值服務(wù)體系"御未來"覆蓋診前診中診后全流程，可對接全國1700多家三甲醫(yī)院；"盛華年"聚焦養(yǎng)老服務(wù)，形成了"保險(xiǎn)+健康管理+養(yǎng)老"的產(chǎn)品生態(tài)。

以上這些成績說明，工銀安盛人壽近年來較好地把握了資本市場回暖的窗口期，主營業(yè)務(wù)保持了正常的增長節(jié)奏。同時(shí)，在銀行系險(xiǎn)企普遍受益于母行渠道優(yōu)勢的背景下，工銀安盛依托工商銀行龐大的客戶基礎(chǔ)和分銷網(wǎng)絡(luò)，渠道有顯著優(yōu)勢，保費(fèi)規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)前列。這是其最核心的資源稟賦。

光鮮數(shù)據(jù)下的"三個(gè)問題"

然而，深入分析工銀安盛人壽償付能力和經(jīng)營質(zhì)量指標(biāo)，三個(gè)關(guān)鍵問題值得關(guān)注。

第一個(gè)問題：償付能力持續(xù)下滑。

2025年一季度，工銀安盛人壽核心償付能力充足率為184%，綜合償付能力充足率為248%。到2025年四季度，這兩項(xiàng)指標(biāo)分別降至158%和223%，各下降26和25個(gè)百分點(diǎn)。2026年一季度，進(jìn)一步降至128%和187%，環(huán)比再降30和36個(gè)百分點(diǎn)。

一年之內(nèi)，核心償付能力從184%跌至128%，降幅56個(gè)百分點(diǎn)。監(jiān)管紅線是核心償付能力不低于50%、綜合償付能力不低于100%，雖然公司目前仍遠(yuǎn)高于紅線，但下滑的速度和幅度值得關(guān)注。工銀安盛人壽在償付能力報(bào)告中的預(yù)測顯示，下季度核心償付能力可能會(huì)進(jìn)一步降至109%。

償付能力下降的直接原因是實(shí)際資本的減少和最低資本的增加。一方面，利率下行環(huán)境下保險(xiǎn)合同負(fù)債的現(xiàn)值上升，需要增提大量準(zhǔn)備金，消耗了實(shí)際資本；另一方面，業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張帶來的保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)最低資本要求增加。

更深層的問題或在于，工銀安盛人壽的內(nèi)生資本創(chuàng)造能力不足，其核心一級資本從2024年末的415.68億元降至2025年末的346.33億元，降幅16.68%。雖然2025年3月公司發(fā)行了70億元永續(xù)債補(bǔ)充了附屬資本，但核心資本的萎縮趨勢沒有改變，今年一季度末繼續(xù)降至312.46億元。

第二個(gè)問題：風(fēng)險(xiǎn)綜合評級從AAA驟降至BBB。

2025年一季度，工銀安盛人壽的風(fēng)險(xiǎn)綜合評級為AAA級，這是監(jiān)管分類監(jiān)管評價(jià)的最高等級。但從當(dāng)年二季度開始，評級連續(xù)三個(gè)季度維持在BBB級，下降五個(gè)等級。

評級下調(diào)的原因是多方面的。一方面，2025年工銀安盛人壽合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，總公司因未嚴(yán)格執(zhí)行銷售可回溯、委托醫(yī)護(hù)人員銷售健康險(xiǎn)、數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確等被金融監(jiān)管總局罰款115萬元；四川、山東、遼寧、陜西等分支機(jī)構(gòu)亦因財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不真實(shí)、未按備案條款費(fèi)率等陸續(xù)領(lǐng)罰，公司及相關(guān)責(zé)任人全年累計(jì)被罰約234萬元。

另一方面，總裁席位長達(dá)一年多空缺，首席風(fēng)險(xiǎn)官也在2025年底更換，公司治理層面的不穩(wěn)定直接影響了風(fēng)險(xiǎn)管控的連續(xù)性。新任總裁包伶捷親自兼任首席合規(guī)官，這一安排本身或也說明公司在合規(guī)管理上存在需要高管直接介入的短板。

第三個(gè)問題：保費(fèi)增長動(dòng)能減弱，經(jīng)營質(zhì)效與競爭對手有差距。

2026年一季度，工銀安盛人壽實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入206.34億元，但同比下降了1.33%，增速罕見轉(zhuǎn)負(fù)。與同業(yè)對比，同期中郵人壽保費(fèi)+12.23%，建信人壽+13.92%，農(nóng)銀人壽+6.83%，招商信諾人壽+12.83%，光大永明人壽+1.62%，中銀三星人壽+8.48%，中荷人壽+1.47%，中信保誠人壽增長高達(dá)46.34%。今年一季度工銀安盛的保費(fèi)增速是10家銀行系險(xiǎn)企中唯二出現(xiàn)下降的，增長動(dòng)能稍顯不足。

在保費(fèi)增長乏力的同時(shí)，其新業(yè)務(wù)利潤率、續(xù)保率等效益類和品質(zhì)類指標(biāo)與同業(yè)相比，也沒有明顯的優(yōu)勢，業(yè)務(wù)質(zhì)量和客戶粘性有待加強(qiáng)。

今年一季度，工銀安盛人壽新業(yè)務(wù)利潤率為7.16%，處于10家銀行系險(xiǎn)企靠中間位置，比不上中郵人壽13.96%，農(nóng)銀人壽15.37%，交銀人壽10.84%，招商信諾人壽16.84%，工銀安盛人壽與他們有顯著差距。不過，其比光大永明人壽5.26%，建信人壽5.85%，中信保誠人壽6.68%，中銀三星人壽3.65%，中荷人壽4.37%要高一些。整體表現(xiàn)中規(guī)中矩。

而在13個(gè)月續(xù)保率指標(biāo)上，工銀安盛人壽僅為94.04%，排名倒數(shù)，只好于農(nóng)銀人壽91.23%，與建信人壽94.04%一樣。同期其余7家競爭對手，該指標(biāo)領(lǐng)先不少，光大永明人壽98.14%，中郵人壽96.05%，交銀人壽96.26%，招商信諾人壽95.39%，中信保誠人壽94.48%，中銀三星人壽97.01%，中荷人壽95.95%，他們都要顯著高于工銀安盛人壽。

整體來看，工銀安盛人壽當(dāng)前的管理層變動(dòng)，放在公司整體經(jīng)營喜憂參半的背景下看，邏輯線是清晰的。對于新任管理層而言，擺在臺(tái)面上的核心問題有三個(gè)：第一，如何穩(wěn)住并逐步提升償付能力充足率，這可能需要新一輪資本補(bǔ)充；第二，在利率長期下行的大趨勢下，如何調(diào)整投資策略和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，降低利差損風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)從"規(guī)模驅(qū)動(dòng)"向"價(jià)值驅(qū)動(dòng)"的實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)型；第三，如何維持保費(fèi)穩(wěn)定增長的同時(shí)，進(jìn)一步縮小與同業(yè)間的差距。

這些問題都不是短期內(nèi)能夠解決的，考驗(yàn)的是管理層的戰(zhàn)略定力和執(zhí)行力。

丨每財(cái)網(wǎng)&每日財(cái)報(bào)聲明

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