海外研選日報0716 | ANZ：加息預期壓制金價短期上行 結構性需求仍支撐長期走勢

編者按：財聯社每天整理各大投行針對全球宏觀、公司和產業、商品等各個緯度的最新研究觀點，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

高盛：美國6月PPI低于預期 核心PCE環比或僅升0.17%

高盛在最新研報中表示，美國6月生產者價格指數（PPI）全面弱于預期，顯示上游價格壓力有所緩和。結合此前公布的CPI數據，高盛預計，美聯儲重點關注的6月核心個人消費支出（PCE）價格指數環比上漲0.17%，略低于此前預測的0.18%，同比增速為3.32%。

數據顯示，美國6月PPI環比下降0.3%，市場預期持平，高盛此前預計上漲0.2%；同比上漲5.5%。剔除食品和能源后的核心PPI環比上漲0.2%，低于市場預期的0.3%；剔除食品、能源和貿易服務后的PPI僅上漲0.1%，同樣低于預期。5月整體PPI和核心PPI增幅也分別下修至0.6%和0.1%。

能源價格環比大跌6.4%，主要反映油價回落；運輸和倉儲服務價格下降0.1%，零售商利潤率上漲0.4%。與PCE計算相關的部分價格仍有上升，其中國內客運機票和投資組合管理服務價格分別上漲1.2%和0.5%。高盛預計，6月醫療服務PCE環比上漲0.39%，市場化核心PCE上漲0.19%，達拉斯聯儲截尾均值PCE上漲0.14%；整體PCE環比下降0.07%，同比上漲3.70%。

與此同時，紐約聯儲7月帝國制造業指數由5.7升至15.6，高于市場預期的9.2。新訂單、出貨和就業指數分別升至22.2、24.4和11.4，顯示制造業活動改善；當前及預期支付價格、銷售價格指數則全面回落，表明企業價格壓力有所降溫。

全球央行

ING：美國通脹全面降溫 美聯儲或按兵不動至明年夏季

荷蘭國際集團（ING）表示，美國6月通脹明顯弱于預期，價格壓力廣泛緩解，市場對美聯儲近期加息的押注仍然過高，預計美聯儲可能暫停行動至明年夏季。

數據顯示，美國6月CPI環比下降0.4%，市場預期下降0.1%；核心CPI環比持平，低于預期的上漲0.2%，按三位小數計算實際下降0.017%。CPI同比增速由4.2%降至3.5%，核心CPI同比增速由2.9%降至2.6%。

分項來看，汽油價格環比下降9.7%，教育和通信、服裝、二手車分別下降0.8%、0.6%和0.2%，醫療服務下降0.1%；權重最大的住房成本僅上漲0.1%。娛樂價格上漲0.5%，是少數明顯走強的項目。ING指出，本次通脹降溫并非由個別項目大幅下跌推動，而是具有較強的普遍性。

數據公布后，美國10年期和2年期國債收益率分別下降6個和10個基點。市場此前認為7月加息概率接近五成，目前僅計入不足4個基點的加息幅度；對明年春季前累計加息的預期也由50個基點降至44個基點。

ING認為，未來通脹仍有四項下行力量：能源價格可能隨中東局勢緩和而回落；占CPI權重35%的住房通脹將繼續降溫；勞動力市場趨于平衡，約3%的工資增速與2%的通脹目標相符；關稅對物價的一次性推動也將逐漸消退。達拉斯聯儲估計，關稅目前為核心PCE通脹貢獻約0.9個百分點。6月美國財政部支付的關稅退款較其他關稅收入多255億美元，預計仍有約800億美元待退，有助于緩解企業成本壓力。

大宗商品

ANZ：加息預期壓制金價短期上行 結構性需求仍支撐長期走勢

澳新銀行（ANZ）在最新研報中表示，美聯儲年內加息預期將繼續限制黃金短期上漲空間，但市場對鷹派政策的重新定價已大體完成，金價回落后實物和投資需求有望逐步恢復。

金價目前接近每盎司4000美元，較1月高點下跌逾25%。中東沖突推升能源價格和通脹擔憂，市場對美聯儲7月加息的預期一度升至40%，隨后降至10%。若緊縮預期持續，金價可能下探3500美元；ANZ預計其將在3800至4000美元附近獲得支撐，并將年末目標下調至4600美元，未來12個月目標下調至5400美元。

ANZ認為，美聯儲今年加息的門檻仍高。關稅影響減弱、勞動力市場降溫及住房通脹回落，均支持利率維持不變。若能源價格未引發第二輪通脹，美聯儲可能繼續容忍這一外生沖擊。

今年黃金投資需求明顯走弱，交易所交易基金持倉減少約78噸，投機倉位減少近200噸。不過，地緣風險、宏觀不確定性、去美元化及美股集中度偏高，仍構成中長期支撐。央行購金需求保持韌性，ANZ預計2026年官方部門購買量將達到900至950噸。

實物需求方面，中國前5個月黃金進口同比增長75%至691噸，但上半年上海黃金交易所提貨量下降12%；印度近期月度進口降至16至30噸，低于上年45噸的平均水平，價格回落或推動節日前補庫存。

白銀短期仍將跟隨黃金波動，技術面可能下探每盎司50至55美元后企穩。盡管2026年光伏用銀需求預計下降19%至1.51億盎司，但電動車、充電設施、AI及數據中心需求擴張，預計將推動工業用銀需求至2030年保持約5%的年均增長。

產業

高盛下調全球PC出貨預測：2026年或降14% AI PC逆勢增長

高盛在最新研報中進一步下調全球個人電腦市場預測，預計2026年至2028年出貨量分別為2.55億、2.43億和2.44億臺，同比下降14%、下降5%和持平，較此前預測分別下調約1800萬、2500萬和2400萬臺。

高盛認為，存儲器和CPU價格上漲將推高整機成本并壓制需求，而Windows 10停止支持帶來的換機周期在提前釋放后逐漸趨平。受市場擔憂后續漲價、廠商和渠道提前備貨影響，全球PC出貨量在2025年第四季度和2026年第一季度仍分別增長12%和3%，但預計2026年第二至第四季度將分別下降15%、19%和22%。

盡管出貨量下滑，產品升級和零部件漲價將支撐平均售價。高盛預計，全球PC平均售價將由2025年的933美元升至2026年的1025美元，增長10%；2027年和2028年進一步升至1055美元和1077美元。因此，全球PC收入預計在2026年下降5%至2614億美元，2027年下降2%至2559億美元，2028年恢復增長3%至2625億美元，收入表現將明顯好于銷量。

AI PC仍是市場主要結構性增長點。高盛預計，2026年至2028年AI PC出貨量將達到1.50億、1.75億和1.99億臺，分別增長39%、17%和14%，滲透率由59%升至72%和82%；同期收入預計由1688億美元增至2207億美元。邊緣AI計算需求、新應用持續推出，以及高端用戶對漲價敏感度較低，將推動AI PC跑贏整體市場。

游戲PC同樣有望帶動產品組合升級。其出貨量預計由2026年的2600萬臺增至2028年的2800萬臺，年復合增速約4%；收入由460億美元增至520億美元，年復合增速約7%，受顯卡升級、輕薄設計、AI功能和耐用性改善推動。

法興：全球制冷需求邁入長期擴張期 可持續制冷成氣候適應新主線

法國興業銀行在最新研報中指出，隨著極端高溫、城市化、收入增長和數據中心擴張，制冷正從改善舒適度的可選消費，轉變為保障健康、食品醫藥冷鏈、勞動生產率和數字基礎設施的必要投入，并形成持續數十年的氣候適應投資主題。

目前全球平均氣溫較工業化前升高約1.1攝氏度，陸地區域升溫約1.6攝氏度。過去約十年一遇的熱浪如今每3至4年便可能發生一次；若全球升溫達到2攝氏度，發生頻率可能提高至每兩年一次。高溫已成為氣候相關死亡的主要原因，并可能令全球勞動生產率平均下降10%。

制冷設備存量已經龐大，全球家用冰箱和冰柜約22億臺，住宅空調和配備空調的車輛均約13億臺，但仍至少有10億人無法獲得安全、可負擔的制冷服務。國際能源署預計，若政策和技術路徑不變，全球空間制冷用能到2050年可能增長近兩倍，空調保有量或由約16億臺增至56億臺。聯合國環境規劃署預計，全球制冷能力將由2022年的22太瓦升至2050年的68太瓦。

數據中心也成為重要增量。其2024年耗電量約415太瓦時，占全球用電量1.5%，預計2030年將增至945太瓦時；冷卻系統通常占數據中心耗電量的20%至50%，高密度AI機架將推動液冷、熱交換器和智能溫控需求。

不過，傳統擴張模式可能帶來更高電力峰值和排放。全球制冷相關排放已由能源消耗和制冷劑泄漏共同構成，2022年約為41億噸二氧化碳當量，2050年或升至72億噸。法興認為，投資機會不應局限于空調制造商，而應覆蓋建筑隔熱、節能設備、壓縮機和控制系統、數據中心液冷、區域供冷、冷鏈、維護服務及制冷劑回收。高全球變暖潛能制冷劑及面臨PFAS監管風險的含氟化學品，則可能成為估值和合規風險。

高盛：全球核電項目持續推進 長期鈾價升至94美元

高盛在最新全球反應堆追蹤報告中指出，核電建設、延壽及小型模塊化反應堆（SMR）項目繼續在北美、歐洲和亞洲推進，長期燃料需求基本面保持強勁，但核電股短期表現承壓。

截至7月8日，中國共有39座反應堆在建，印度和俄羅斯分別為8座和7座。2026年以來，全球已有3座反應堆首次并網、8座開工，尚無永久關閉項目。中國太平嶺2號機組已首次并網，昌江3號實現首次臨界；美國能源部擬提供最高175億美元貸款，支持最多10座西屋AP1000反應堆的長周期設備采購。紐約州也啟動至少1吉瓦先進核電項目招標。

SMR商業化同步加速。美國已有4座微型反應堆在能源部試點計劃下達到臨界；英國一項私人融資計劃擬在三個地點部署14座BWRX-300機組，總容量4.2吉瓦，目標2034年開始商業運行。波蘭則申請支持在三個地點建設14座同型號機組。

核燃料供應鏈方面，美國2025年鈾產量增至139萬磅，創九年新高；Urenco計劃在新墨西哥州新增210萬分離功單位產能，使當地濃縮能力提高近50%。現貨鈾價6月底維持在每磅85美元附近，長期合同價格由93美元升至94美元，顯示公用事業公司中長期采購需求仍具支撐。

不過，過去三個月高盛覆蓋的核電股平均下跌11%，同期標普500指數上漲11%。高盛下調Cameco、UEC、Oklo和NuScale目標價，但繼續給予Cameco和UEC“買入”評級，認為行業長期增長邏輯未變，短期焦點仍在項目落地、審批進展、燃料保障及融資能力。

公司

德銀：PayPal整體出售未必最優 分拆資產或創造更高價值

德意志銀行在最新研報中表示，據媒體報道，支付公司Stripe與私募股權機構Advent International已聯合提出以每股60.50美元收購PayPal全部股份，對應估值超過530億美元。

該報價較PayPal 7月14日收盤價47.37美元溢價約28%，據悉獲得約500億美元承諾融資。交易完成后，Stripe與Advent將各持有PayPal一半股權，暫無拆分公司資產的計劃。PayPal尚未對該要約作出回應。

德銀稱，Stripe參與整體收購出乎市場預期，但PayPal的消費者支付資產可為Stripe提供重要戰略入口。尤其是Venmo，Stripe可能比PayPal更有能力推動其商業化和收入增長。不過，PayPal遲遲未回應，也可能表明管理層認為，通過分拆出售部分資產、改善Venmo基本面或獨立推進業務，能夠創造高于當前報價的價值。

德銀此前認為，相較于整家公司出售，PayPal選擇性出售資產的可能性更高。盡管公司仍面臨執行不力和增長承壓等問題，但本次報價及大規模融資安排顯示，戰略投資者仍認可其支付規模、消費者網絡和多元資產組合。PayPal目前估值倍數處于多年低位，也提高了潛在買家的興趣。

德銀認為，無論該交易最終能否達成，相關消息都預示支付和金融科技行業整合將繼續加速。年內該領域已出現Global Payments收購Worldpay、FIS收購TSYS等多項交易，PayPal若出售可能成為新一輪并購活動的催化劑。德銀維持PayPal“持有”評級，目標價45美元。

高盛：摩根士丹利二季度業績全面超預期 股票交易成最大亮點

高盛在最新研報中表示，摩根士丹利2026年第二季度業績全面好于預期，其中股票交易、投資銀行和財富管理表現突出，預計市場將作出積極反應。

摩根士丹利當季每股收益為3.46美元，高于市場預期的2.94美元；剔除較低稅率及6500萬美元準備金計提后，核心每股收益為3.52美元。核心收入較市場預期高9%，核心有形普通股回報率達到27.1%，高出預期445個基點；核心效率比率為65.1%，優于市場預期約295個基點。每股有形賬面價值環比增長3%至53.18美元。

資本市場業務收入較預期高17%。其中，股票交易收入高出預期36%，抵消固定收益、外匯及大宗商品交易收入低于預期3%的影響。投資銀行收入高出預期11%，股票承銷、債券承銷和并購顧問業務分別高出22%、8%和3%。高盛認為，市場將關注創紀錄股票交易收入能否持續，以及公司是否會投入更多資本擴大交易業務。

財富管理凈新增資產達到1480億美元，遠高于市場預期的820億美元，對應年化增長8.1%；但收費型資產凈流入僅390億美元，年化增速5.6%，處于公司5%至7%長期指引區間下沿。財富管理凈利息收入高出預期3%，稅前利潤率約30.5%。

摩根士丹利當季回購15億美元股票，標準化普通股一級資本充足率環比下降30個基點至14.8%，仍較12.3%的目標水平高約250個基點。

高盛維持摩根士丹利“中性”評級及233美元目標價。

（財聯社 夏軍雄）