河南最火景區，年入7億，仍為錢急

來源：市場資訊

（來源：鹽財經）

作者 | 李含章 陳慧

編輯 | 喬悅

新媒體編輯 | 張婉瑩

視覺 | 諾言

進入暑期，開封清明上河園擠滿了人。

白天，御街兩側排著等待演出的人群；傍晚，燈籠亮起，穿著宋制服飾的演員從街巷中走過，汴河兩岸逐漸被夜色和燈光覆蓋。

近期，“有一種美學叫清明上河園”在社交平臺傳播，荷塘、畫船、仿宋建筑和夜游演出，為這座經營近28年的主題公園帶來新一輪關注。

人流涌入前，清明上河園剛剛向資本市場邁進關鍵一步。

6月15日，開封清明上河園股份有限公司向港交所遞交上市申請。根據招股書，2025年，園區錄得約960萬游客人次，在全國單一主題園區中排名第四，在河南5A級景區中排名第一；公司實現營收7.46億元、凈利潤2.12億元。

清明上河園2023-2025年的營收情況/圖源：開封清明上河園有限公司招股書

但游客增加，并沒有換來利潤增長。財報數據顯示，清園股份利潤近三年連續下降。

除此之外，公司賬面現金不足4000萬，累計分紅卻超凈利潤；門票收費權已質押換取超5億借款，亦成為上市途中不可忽視的問題。

從一幅畫到一座城，清明上河園已經證明，傳統文化可以做成生意。遞表之后，它需要解釋的是：近千萬游客，為何沒有帶來更多利潤？

一個園，兩張票

清明上河園與周邊的萬歲山景區，是不少外地游客專程來到開封的原因。

這座主題公園建于1998年，園區以北宋畫家張擇端的《清明上河圖》為藍本，在畫作故地開封復原宋代街市，建起一座占地超過540畝的宋文化園區。

走進園區，演出幾乎貫穿一天。白天，街巷里有雜耍、民俗和NPC互動，固定場地內則上演馬戰、水戰和歷史故事。入夜，整場園區最核心、最能吸引外地游客的壓軸項目，是2008年推出的大型實景演出《大宋?東京夢華》。

《大宋?東京夢華》演出現場/圖源：@清明上河園

它的生意，主要靠兩張票支撐。

一張是入園門票，另一張是大型實景演出《大宋·東京夢華》的演出票。2025年，入場門票收入約5.02億元，《大宋·東京夢華》收入約1.20億元，兩項合計占總收入的八成以上。

仿宋場景負責吸引游客，大型演出負責提高客單價，“門票+演出”的商業模式，成為清明上河園的主要收入。

一名曾到訪清明上河園的游客王夢對鹽財經表示，她印象最深的兩場演出是《岳飛槍挑小梁王》和《東京保衛戰》。后者演到交戰場面時，演員直接躍入水中，河道、城樓和動作表演連在一起，“演員比較盡責，依托實景，沉浸感也更強”。

6月7日晚，游人在開封清明上河園內觀賞大型水上實景演出《大宋·東京夢華》/新華社記者魯鵬 攝

在她看來，清明上河園的優勢，不只是節目，也在整體環境。仿宋建筑、河道和街市相互連接，適合穿古裝拍照，也適合慢慢游覽。相比之下，同在開封的萬歲山武俠城更強調熱鬧和互動，清明上河園更看重景觀和完整演出。

近兩年，清明上河園也在增加適合短視頻傳播的內容。今年春季，景區推出“大宋簪花游園會”，將宋代男子簪花的風俗改造成巡游、市集和NPC互動。

開封清明上河園園區的簪花郎/圖源：@野渡

“簪花郎”并不是一項獨立業務，卻反映出景區的更新方向：在大型演出之外，增加更容易被拍攝和分享的角色與場景。

這些內容能把游客帶進園區，但游客進園后還會花多少錢，是另一回事。

招股書顯示，除門票和演出外，清明上河園還有商鋪租賃、餐飲酒店、文創銷售等收入。2025年，商業物業租賃收入為5241萬元，占總收入7%；餐飲及酒店服務收入約2906萬元，占比3.9%。二次消費并非沒有，但規模仍小。

清明上河園投資活動所得收益情況/圖源：開封清明上河園有限公司招股書

王夢坦言，園內普通餐飲價格尚可，但購買文創的意愿不高，“不少東西在開封市區也能買到，妝造也可以在外面做好再進去”。她當時只購買了入園門票，沒有觀看另收費的《大宋·東京夢華》。如果只看一天的體驗，她覺得清明上河園“性價比一般”。

王夢的體驗反映出清明上河園收入結構中的一個問題。園區有成熟演出，也有穩定客流，但門票之外的消費，還沒有形成足夠大的收入規模。

投資者王傾對鹽財經指出，清明上河園內部絕大多數餐飲門店、特色零售商鋪的經營權，并不歸屬本次擬上市主體，而是劃歸地方政府以及本地其他合作企業運營管理。

這意味著，上市主體無法統一規劃園區整體消費場景，不能自主把控沿街業態布局、商品定價、文創產品設計開發。

清明上河園內清園夜市兩旁的餐飲店/圖源：@開封清明上河園園區

這意味著，上市主體在規劃園區整體消費場景、把控沿街業態布局、文創產品設計開發等問題上，需要與地方管理部門和其他合作方共同協商。

“清明上河園與場內商戶采用營收分成模式計收租金，但景區客群的消費承載力有限，因此園內商品定價普遍偏低，二次消費規模也未能匹配持續增長的入園客流。”

清明上河園不缺能被游客記住的內容，問題在于，門票之外的消費還沒有跟上增長的客流。

游客變多，利潤變少

在社交平臺上，如果搜索“清明上河園”攻略，你一定會看到一個提醒——“熱門節目需要提前占位”。

節假日觀看《東京保衛戰》要提前一至兩個小時等候，有網友吐槽人多到“趙匡胤來了都得排隊”。

可是，在人流量變多的情況下，清明上河園利潤卻變少了。

2023年至2025年，清明上河園游客人次由約680萬增至約960萬，兩年增長超過40%。同期，公司營收由6.73億元增至7.46億元，增幅約10.8%；凈利潤卻由2.85億元降至2.12億元。

清明上河園的門票銷售模式/圖源：開封清明上河園有限公司招股書

游客增加的速度，遠快于收入增長。原因之一，是2025年清明上河園將普通門票調整為首次入園后三日內不限次數進出。同一名游客持一張票多次入園，每次都會被計入客流，卻不會再次產生門票收入。

依靠低價套票，持續撬動客流上漲。打開抖音清明上河園的團購頁面可以發現，三日不限次入園門票120元，已售“100萬+”件；《大宋·東京夢華》A區演出票299元，已售“4萬+”件。

但是，游客人次并不等于獨立購票人數。2025年，園區實際發放門票約511.87萬張，只比上一年增加0.3%；入場門票收入同比增長約1.1%。游客人次明顯增加，實際售票量和門票收入卻幾乎沒有變化。

三日票能否改善經營，取決于游客再次入園后，是否愿意繼續在餐飲、購物和演出上消費。

開封市清明上河園景區/圖源：@開封清明上河園園區

戰略定位專家詹軍豪對鹽財經表示，評價三日票不能只看游客人次，還要看每名付費游客的總消費是否提高。清明上河園的收入仍較依賴門票和演出，而人力、演藝和營銷費用具有一定剛性。若重復入園沒有帶來更多二次消費，新增人次未必能覆蓋相應成本。

除此之外，在王傾看來，清明上河園之所以“叫好不叫座”，成本端壓力是重要原因。

成本的壓力，首先出現在入場門票業務。2025年，該業務收入同比只增長1.1%，成本卻增長43.4%，毛利率由2023年的69.8%降至48.5%。

同期，公司直接人工成本由1.06億元增至1.41億元，耗材成本由3608萬元增至5920萬元，第三方演藝服務費由約2500萬元增至4880萬元。

6月7日傍晚，演員在開封清明上河園內進行巡游表演/新華社記者魯鵬 攝

這是演藝景區難以回避的成本。節目每天都要重新上演，演員、道具、服裝、馬匹、燈光和安全保障都需要持續投入。游客認可的現場效果，恰好來自這些支出。

同城競爭也加重了壓力。2025年，萬歲山武俠城錄得2452.2萬游客人次，綜合營收12.7億元。兩家景區的統計口徑并不完全一致，不宜直接比較人均消費，但萬歲山已經成為清明上河園無法回避的競爭者。

游客王夢向鹽財經表示，在萬歲山，游客隨時能遇到賣“銀票”、打快板和組織游戲的NPC；在她到訪清明上河園時，完整演出更多，但即時互動相對少一些。“如果想逛古建筑、拍照或看《大宋·東京夢華》，可以去清明上河園；如果更看重價格和互動，萬歲山更有性價比。”

清明上河園增加NPC、巡游和新演出，也是在回應這種競爭。但節目越多，人工和運營成本越高，如何在體驗和利潤之間取得平衡，成為這套模式最現實的難題。

利潤下降的同時，清園股份還進行了大額分紅。

2023年至2025年，公司累計宣派股息8.04億元，高于同期累計凈利潤約7.76億元。分紅后，公司凈資產由4.45億元降至2.12億元，凈流動負債由1.58億元擴大至3.53億元。

清明上河園的股息情況/圖源：開封清明上河園有限公司招股書

截至2025年末，公司有抵押借款5.21億元，均以園區門票銷售收款權作為質押。這相當于把未來的核心現金流提前“典當”給了銀行。

盡管報告期內，清園股份仍持續產生經營現金流，也沒有披露貸款逾期或違約。但大額分紅減少了留存在公司的凈資產，也壓縮了后續擴建和應對經營波動的空間。

投資者王傾對鹽財經表示，上市前分紅并不罕見。對新投資者而言，更重要的是，分紅以后公司還剩下多少自有資金，未來現金流能否同時覆蓋償債、節目更新和新項目建設。

但詹軍豪表示，在利潤下滑階段，累計分紅超過同期凈利潤，本質是早期股東急于變現的操作，直接掏空了公司現金流，導致賬面資金緊張、短期負債高企，這種“借錢分紅”的模式極度消耗企業抗風險能力，并不符合文旅企業穩健運營的常規邏輯。

此外，招股書還披露公司存在未足額繳納社會保險和住房公積金的情況，累計欠繳金額達630萬元，潛在最高補繳及處罰金額約1890萬元。

清明上河園存在未足額繳納社會保險和住房公積金的情況/圖源：開封清明上河園有限公司招股書

王傾則指出，員工工資、社保公積金屬于債務清償第一順位款項，優先級高于銀行貸款。企業連最基礎的用工相關欠款都無法結清，很難讓人相信企業具備合格的上市資質。

是“中國版迪士尼”嗎？

在A股輔導備案近六年未果后，清明上河園終于將資本化之路轉向港股。

根據招股書，本次赴港 IPO，清園股份計劃將募資用于園區南區擴建、建設《大宋·千里江山》室內劇場、升級現有演出和建筑、拓展景區管理服務，以及補充營運資金。

企業試圖通過新增項目延伸自身宋代文化IP內容邊界，拓寬收入來源。但在王傾看來，清明上河園距離成熟IP文旅集團還有一定的差距。

《清明上河圖》只是一幅靜態古代畫作，沒有配套自主開發的動畫、院線影視、系列漫畫、原創文學內容生產線。IP 價值僅僅局限在開封園區內部的實景場景之中，走出開封這座城市，很難遇到可落地的衍生消費場景。

1月23日，游客在河南省開封市清明上河園景區觀賞彩燈造型景觀/新華社發（李俊生攝）

同時，文旅景區可復制性不高，每一處景區都綁定獨有的地理、歷史資源，沒辦法像酒店行業一樣全國規模化復制擴張。

而對比宋城演藝，兩者具有不小的差距。

宋城依靠成熟的千古情演藝IP，在全國多個城市落地自營主題園區，同時向外輸出全套演藝策劃、景區運營配套服務，輕資產業務常年為企業貢獻穩定高利潤，能夠依靠異地項目分散單一園區經營風險。

詹軍豪認為，清園的護城河并不算深，核心IP《清明上河圖》的主題極易被復刻，演藝、古風場景的玩法沒有獨家壁壘，面對萬歲山等同類景區的分流，僅靠老牌5A的品牌認知很難守住客流基本盤。

同處開封的萬歲山武俠城，2025年游客量突破2452萬人次，綜合營收達12.7億元。靠海量NPC互動拉長游客停留時間，精準撬動餐飲、文創等二次消費，靠“低門票+高復購”模式完成了對清園的反超。而清明上河園同期營收7.46億元。萬歲山用不到清園三倍的游客量，撬動了近一倍的營收差距。

萬歲山武俠城的演出現場/圖源：@萬歲山武俠城

更值得注意的是，《大宋·東京夢華》的版權并非清園獨有。

招股書披露，清明上河園于2007年與陽朔帥元科技發展有限公司訂立合同，共同設計及創作該演出，雙方共同擁有除署名權及修改權外的所有版權。

不過，日常票房收入全部歸清明上河園所有，無需向陽朔帥元支付分成。但任何內容修改均需獲得合作方同意，這意味著在核心內容的迭代上，清園沒有完全的自主權。

清明上河園常被放在“中國版迪士尼”的敘述中。但從商業模式看，兩者不是同一種生意。

迪士尼用了幾十年打造IP護城河，從電影到樂園到衍生品，形成了自我循環的商業生態系統。

東京迪士尼城堡/鹽財經諾言 攝

而開封坐擁《清明上河圖》這一具有國民認知度的頂級文化IP，清明上河園用了28年，把一幅畫變成了一座城。但一座城和一套商業生態之間，隔著的是從“展品”到“產品”的漫長轉型。

在游客的眼中，體驗感才是一個景區讓人反復到訪的理由。

清明上河園的優勢在文化底蘊和演出品質，短板在互動密度和性價比。而后者，才是決定復購率的關鍵。

流量再熱鬧，終究要經得起周期的考驗，回到生意的邏輯。

（應受訪對象要求，王傾、王夢為化名）

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