Apollo經(jīng)濟(jì)學(xué)家：AI泡沫面臨雙重沖擊

“如果中國(guó)模型繼續(xù)擴(kuò)張，代幣價(jià)格持續(xù)下跌，超大規(guī)模企業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流可能過(guò)于樂(lè)觀了。”Apollo Global Management的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Torsten Slok在最近一份市場(chǎng)報(bào)告中，給AI行業(yè)的投資者潑了一盆冷水。

他提出了一個(gè)兩段式?jīng)_擊的警告。第一拳，來(lái)自中國(guó)AI模型的擴(kuò)散。這些模型正在以更低成本、更快速度覆蓋市場(chǎng)，改變了原本由美國(guó)公司主導(dǎo)的競(jìng)爭(zhēng)格局。第二拳，則是代幣價(jià)格的持續(xù)走低。代幣是AI計(jì)算的基本單位，類(lèi)似于詞語(yǔ)碎片，AI實(shí)驗(yàn)室長(zhǎng)期向?qū)夹g(shù)感興趣的企業(yè)出售代幣獲利。但現(xiàn)在，這些企業(yè)開(kāi)始收緊預(yù)算，壓降代幣開(kāi)支，直接動(dòng)搖了AI公司的收入根基。

兩股力量正在合流。當(dāng)廉價(jià)模型變得唾手可得，而購(gòu)買(mǎi)代幣的客戶(hù)又集體勒緊腰帶，超大規(guī)模企業(yè)當(dāng)初向AI砸下重金時(shí)畫(huà)的“盈利大餅”，實(shí)現(xiàn)難度陡然上升。Slok直言，如果這些公司無(wú)法按期盈利，股票市場(chǎng)可能滑入修正區(qū)間，甚至觸發(fā)全面衰退。他的擔(dān)憂(yōu)并非空穴來(lái)風(fēng)——“美股七巨頭”在標(biāo)普500指數(shù)中占據(jù)過(guò)高的權(quán)重，一旦科技股價(jià)格重挫，華爾街恐怕要迎來(lái)一場(chǎng)不情愿的覺(jué)醒。

代幣價(jià)格戰(zhàn)的火藥味已經(jīng)彌漫開(kāi)來(lái)。上個(gè)月，據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，OpenAI正在醞釀大幅降價(jià)，以提升自家AI產(chǎn)品的吸引力。這一步棋，明顯是沖著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Anthropic去的——后者同樣被外界預(yù)期將削減模型使用成本，以爭(zhēng)奪市場(chǎng)。OpenAI的高管們已經(jīng)開(kāi)始釋放信號(hào)，強(qiáng)調(diào)公司正在努力讓產(chǎn)品更具性?xún)r(jià)比。

代幣降價(jià)對(duì)用戶(hù)是好事，對(duì)AI公司卻意味著單位收入的稀釋。更棘手的是，這場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)恰好撞上了超大規(guī)模企業(yè)現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)的劇烈逆轉(zhuǎn)。亞馬遜、Alphabet、Meta、微軟和甲骨文在2024年創(chuàng)紀(jì)錄地產(chǎn)生了2600億美元的自由現(xiàn)金流。但雅虎財(cái)經(jīng)的報(bào)道顯示，這批超大規(guī)模企業(yè)今年的自由現(xiàn)金流預(yù)計(jì)將首次“轉(zhuǎn)為負(fù)值”。與之形成對(duì)照的是，英偉達(dá)、美光、博通和應(yīng)用材料等芯片制造商，在未來(lái)十二個(gè)月預(yù)計(jì)將產(chǎn)生4300億美元的自由現(xiàn)金流，刷新自身紀(jì)錄。

這個(gè)反差揭示出一個(gè)殘酷的翻轉(zhuǎn)：曾經(jīng)，AI芯片的買(mǎi)家遠(yuǎn)比賣(mài)家賺錢(qián)。如今，超大規(guī)模企業(yè)瘋狂爭(zhēng)搶半導(dǎo)體，塞滿(mǎn)數(shù)據(jù)中心和關(guān)鍵AI設(shè)備，讓芯片制造商賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。美銀分析師甚至將這一現(xiàn)象命名為“自由現(xiàn)金流的代際轉(zhuǎn)移”。錢(qián)，從云廠商的口袋，大規(guī)模流向了芯片廠。

Slok的邏輯鏈條由此清晰：超大規(guī)模企業(yè)的現(xiàn)金流正在失血，同時(shí)它們押注的AI業(yè)務(wù)正面臨價(jià)格戰(zhàn)和廉價(jià)模型的夾擊。如果代幣價(jià)格繼續(xù)承壓、中國(guó)模型不斷蠶食份額，這些企業(yè)從AI投資中收回現(xiàn)金的能力將遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。而一旦盈利時(shí)間表被打亂，資本市場(chǎng)的耐心將迅速耗盡。

代價(jià)最終可能由整個(gè)大盤(pán)承受。支撐標(biāo)普500指數(shù)的巨頭們，正在賭一場(chǎng)代價(jià)高昂的AI軍備競(jìng)賽。當(dāng)雙重沖擊真正落地，泡沫破裂的聲音，或許比多數(shù)人想象得更清脆。