A股史上最大IPO之前，收購存儲是重生，還是主業虧損的遮羞布？

近日，上交所的微信公眾號發布一則消息，引發市場廣泛關注。

7月6日至7月10日，上交所對277起拉抬打壓、虛假申報等證券異常交易行為采取了自律監管措施，對恒尚節能、有研硅、中船特氣等異常波動股票以及財通福鑫LOF等溢價較高的基金進行重點監控，對23起上市公司重大事項等進行專項核查，向證監會上報涉嫌違法違規案件線索1起。

值得注意的是，恒尚節能[603137.SH]也發布公告稱，公司股價短期上漲幅度較大，存在市場情緒過熱，非理性炒作風險，已嚴重偏離公司基本面，并且已嚴重偏離同期上證指數和建筑裝飾行業指數，目前交易風險較大，隨時存在快速下跌的風險。

仔細翻看近期公司股價走勢可以發現，自6月12日以來股價累計上漲131.80%，7月2日、7月6日、7月8日連續三次觸及股票交易異常波動指標，7月10日又觸及嚴重異常波動指標，到底發生了什么？

1

股價上漲的背后推手

恒尚節能主業是做建筑的幕墻裝飾，處于傳統建筑裝飾賽道，其項目類型涵蓋高檔寫字樓、商業綜合體、高科技產業園區等，但近日公司擬斥資約6億元收購金勝電子100%股權，打算從建筑幕墻跨界切入存儲芯片賽道。

金勝電子主要聚焦消費級和工業級內存條、固態硬盤等存儲器，系國家級專精特新小巨人企業，與恒尚節能的賽道可謂風馬牛不相及。

可市場炒作的核心往往就在于跨界重組帶來的想象空間，據了解，金勝電子2024 年?營收?4.37億元?，凈利潤?1446.24 萬元；?2025年營收?7.86億元，凈利潤存在兩版數據，收購預案顯示為?4187.25萬元，但恒尚7月10日風險提示公告稱其為?-3502.43萬元，差異源于審計進度或統計口徑。

雖然營收數據比較亮眼，但近兩年凈利潤變化較大，且2025年凈利潤還有兩版數據，無法得知其真實情況。

恒尚也在公告里提示，與同行業可比公司相比，金勝電子整體資產和經營規模較小，在原材料采購議價、研發資源投入、生產成本管理等方面的規模效應不足，抵御風險能力有限。

并且金勝電子不屬于市場普遍認知的高研發投入、具備高附加值的半導體企業，如果未來出現行業景氣度下行、市場競爭加劇或突發其他經營不利因素，其業績存在大幅下滑的風險。

雖然恒尚一再提示風險，但奈何資金短期只炒作跨界轉型概念，對公告風險視而不見，直到監管出手、高位放量分歧后，市場才開始重新審視風險。

還需注意的是，此次交易面臨可能暫停、中止或取消的風險，并且交易推進周期較長，存在較大不確定性，短期內金勝電子的業績還無法納入公司合并報表。

僅因為一個跨界合作的預案傳出，市場就被瞬間點燃，恒尚可能未料到這不僅帶來了8連板股價異常上漲，還引起了監管的注意。

更值得關注的是，公司2023年上市后已經連續兩年營收、凈利潤下滑，并且今年一季度業績再創新低。

2

2026年一季度業績

恒尚在第一季度經營報告中透露，累計新簽項目數量21個，同比增加133.33%，累計新簽項目金額5.38億元，同比增長702.99%。

雖然簽約項目數量和金額同比增長，但營收、利潤仍面臨下滑局面，且根源未變。

一季度公司實現營收2.53億元，同比下滑44.88%；歸母凈利潤3620.61萬元，同比下降23.87%。

下滑的核心原因還是延續2025年的行業困境，地產、公共建筑仍在深度調整中，長三角以外的區域項目大幅收縮，公司主動放棄低毛利、高回款風險項目，主動壓縮施工規模，直接導致營收規模縮水。

2025年公司實現營收14.85億元，同比下滑31.25%，歸母凈利潤首次虧損3502.43萬元，一季度盈利僅僅是階段性修復，在行業下行的大環境中，暫時還不太可能扭轉全年業績。

好消息是三大經營指標出現實質性改善，一季度綜合毛利率16.57%，同比增加1.94個百分點。

公司主動淘汰低價競爭項目，聚焦寫字樓、高科技產業園等高毛利幕墻工程，同時優化供應鏈采購，壓縮原材料成本，修復了部分盈利空間。

2025年全年經營現金流- 2.98億元，回款困難、墊資壓力極大，今年公司收緊客戶信用政策、加大應收款催收，一季度經營活動現金流凈額1.13億元，同比增加1.41億元；貨幣資金較2025年末增長183.15%，資金鏈壓力大幅緩解。

但從以前年度凈利潤和經營活動現金流的情況來看，二者多是背道而馳，說明凈利潤的質量并不高，營收多為賒銷，實際回款能力不太樂觀。

由于公司深耕長三角高端產業園區、城市更新項目，受益于本地基建與產業投資放量，一季度訂單金額暴漲702.99%，為二三季度收入打下了基礎，但項目施工存在周期，訂單轉化為營收還存在一些時間差，短期內無法快速拉動收入增長。

值得注意的是，華南市場持續萎縮，此前規劃的江門智能化基地項目已暫緩實施，公司仍然存在營收過度依賴單一區域的風險。

并且前五名客戶銷售額占全年營收的74.28%，客戶集中度極高，如果大型總包方資金出現波動，可能存在一定的壞賬隱患。

3

跨界收購存在哪些風險？

2025年存儲賽道受益于AI算力、工業存儲需求持續擴容，行業處于上行周期，恒尚選擇跨界收購，很大程度上是想通過行業紅利來對沖建筑行業的下行周期，降低單一業務依賴。

但俗話說得好，隔行如隔山，公司原本主營建筑幕墻施工，團隊、供應鏈、客戶資源與存儲電子完全沒有任何交集，管理層也沒有半導體行業的運營經驗。

并購后，雙方很可能在管理團隊磨合、供應鏈管控、市場渠道等方面出現整合難題，容易導致兩套業務管理內耗，存在業績整合不及預期的風險。

恒尚曾在公告中提示，金勝電子僅采購芯片做模組組裝，不涉及芯片設計、晶圓制造等高附加值環節，行業門檻低、競爭激烈，核心存儲芯片還需要依賴外購，那么原材料價格波動將直接擠壓利潤空間。

并且存儲行業的周期性極強，一旦下游消費電子、算力需求降溫，金勝電子的業績可能會快速下滑，2024年凈利潤僅有1446萬元，對比2025年業績可以看出波動幅度較大。

目前相關審計、評估工作還未完成，恒尚就已收到上交所重組問詢函，后續還需要經過董事會、股東會、證監會多層審核，審批周期漫長，未來還存在多重不確定性，炒作預期可能隨時落空。

此外，此次并購后可能形成大額商譽，若后續金勝電子業績不達標，恒尚將面臨大額商譽減值的風險，直接拖累整體利潤。

4

結語

恒尚節能這波8連板暴漲，實際上是一場脫離基本面的純題材情緒狂歡。

傳統幕墻主業深陷地產下行周期，雖然今年一季度訂單暴增，但短期難以轉化為實質營收，區域集中、客戶高度集中、回款賒銷等老問題依然未解。

市場瘋狂押注6億收購存儲企業的轉型故事，卻忽略了被收購公司的業績數據前后矛盾，更別說僅低端模組加工無核心技術、行業周期波動劇烈、跨行業整合等致命硬傷。