甩掉海外包袱后終于扭虧為盈，但主營業務虧損擴大約3倍，西王食品真能輕裝上陣？

本文為食品內參原創

作者丨李歡歡 編審丨橘子??????????????????????????????????

2026年上半年，ST西王（西王食品）預計實現凈利潤2億元-2.5億元，由此持續四年的大額虧損一朝扭轉。然而，剝開外衣，卻看到另一番景象：扣除非經常性損益后的凈利潤虧損達4000萬元至6000萬元，較去年同期虧損擴大2至3倍，凈利潤增長全靠處置海外資產產生的非經常性收益。

扭虧為盈是真，核心業務造血能力惡化也是真。甩掉Iovate這個包袱后，西王食品真的能輕裝上陣嗎？

被“美顏”的利潤表

7月13日晚間，西王食品披露2026年半年度業績預告。公告顯示，上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤為2億元至2.5億元，上年同期為-1857.03萬元；扣除非經常性損益后的凈利潤為-6000萬元至-4000萬元。

凈利潤與扣非凈利潤之間如此大的差距，源于公司處理海外資產時產生的一筆非經常性收益。

“本期處置Iovate資產，處置完成后公司未收到任何款項，因該部分凈資產為負值及外幣報表折算影響從而產生投資收益約3.5億，影響歸屬于上市公司股東的凈利潤約2.8億。”西王在公告中如此陳述。

說通俗一點，上半年西王食品賣了境外子公司Iovate，之所以沒收到款項是因為全部交易價款用于償還了該子公司債務。根據此前的公告，截至2026年一季度末，Iovate凈資產為-1.96億元，處置一個資不抵債的公司，會計上會產生投資收益。相當于你甩掉了一個凈負債3.5億元的包袱，在賬面上就“賺”了3.5億元。

而這筆所謂的投資收益，最終影響公司歸母利潤約2.8億元，覆蓋了西王食品上半年全部盈利。扣除這筆一次性收益，公司實際經營是虧損的，且虧損在持續擴大。

根據此前的公告，一季度西王食品營收同比微增0.78%至10.48億元；凈利潤同比下滑223.62%至-929.14萬元；扣非凈利潤同比下滑241.22%至-715.93萬元。這意味著二季度單季扣非預計虧損3484萬-5284萬元，較一季度呈現斷崖式惡化。

不僅環比在惡化，同比亦如此。2025年上半年，西王食品的扣非凈利潤虧損額為2045.34萬元，今年上半年擴大到4000萬—6000萬元，擴大約兩到三倍。

對于經營虧損的原因，西王食品在公告中稱，“報告期內原材料成本大幅上漲”。對此，公司采取多項措施提質增效：一方面持續深化產品結構優化、加碼線上業務布局，提升主營業務盈利空間；另一方面處置近幾年持續虧損的運動營養業務，優化資產質量，聚焦核心食用油業務。

通過一系列舉措，上半年公司高端及戰略品保持良好增長態勢，產品結構持續優化；線上渠道銷量大幅增長，O2O即時零售及抖音本地生活等新渠道拓展取得實質性突破；社區近場生意實現規模化鋪貨與終端動銷；特渠團購產品順利上市，開辟新增量場景等等。西王表示，這些調整與優化舉措效率將逐步釋放，預計下半年對公司經營業績形成正向支撐。

多重危機接踵而至

回到西王食品在公告中多次提到的已剝離的子公司Iovate，要理解西王今天的困境，就繞不開它。從2019年首次暴雷，到2022年起連續四年虧損，西王食品已累計虧損超20億元，很大程度上都是拜Iovate所賜。這完全背離了十年前并購時的意愿和計劃。

2016年，西王食品聯合春華資本以7.3億美元（約合人民幣48.75億元） 收購加拿大運動營養品公司Iovate。由于體量和影響力較大，該筆交易甚至是在中加兩國總理的見證下進行的。當時西王食品的總資產僅22億，Iovate估值近49億，屬于典型的“蛇吞象”式操作。

更大的風險在于，為收購Iovate，西王食品以Iovate的100%股權、商標、專利等核心資產做抵押，向加拿大匯豐銀行牽頭的銀團借款約7億美元（合人民幣約47億元）。這為公司日后的經營危機埋下了巨大的雷。

之所以冒著如此大的杠桿風險發起此次并購，西王食品是想通過進軍運動營養賽道，在玉米油主業之外開拓第二增長曲線。

但現實是殘酷的，由于種種原因，Iovate的業績走勢并未如西王食品預期的那樣上行，反而是持續下行。2019年，Iovate首次計提大額商譽減值，直接導致西王食品上市以來首次年度虧損，全年凈虧損7.52億元。此后減值反復發作，截至2025年末，上市公司對Iovate累計計提資產減值總額已達47.60億元，與當年48.75億元的收購總價幾乎完全持平。

商譽減值反復重創公司財務報表的同時，西王食品當年收購Iovate的貸款卻還沒有還完。2025年，境外銀團貸款方要求提前西王償還貸款，雙方談判破裂，成為壓垮駱駝的最后一根稻草。2025年10月29日，無力償還債務的Iovate依據加拿大《公司債權人安排法》向法院提交重整申請。

2026年5月7日，美國破產法院正式承認加拿大法院批準的重整交易方案。5月27日，股權交割完成。西王食品持有Iovate的所有股份被無償注銷，這意味著當年花費近49億元買進來的資產幾乎被清零。

剝離Iovate后，西王食品表示將聚焦食用油業務。但多年兩線作戰的過程中，西王的食用油業務也在持續萎縮，自2021年達到31.55億元的收入頂峰后便進入了下行通道。到2025年，食用油業務年營收已降到21.34億元，四年累計縮水10.21億元，降幅達32%。收入下滑的同時，毛利率、主營利潤等盈利指標也在惡化。

如今，即使公司已經剝離了Iovate這個大包袱，食用油主業自身的萎縮趨勢并未逆轉。上半年，公司扣非凈利潤虧損擴大，說明西王食品的食用油主業盈利能力不僅沒有恢復，反而在加速惡化。

盡管在業績預告中，西王食品提到了對食用油業務的多項調整與優化舉措，并表示這些舉措將對公司下半年經營業績形成正向支撐。但現實情況是，這些舉措在公司上半年經歷的ST戴帽、實控人被查、控制權懸空、49億并購清零等重重危機面前，顯得有些微不足道。

換言之，直到現在，除了忍痛剝離Iovate，西王食品的控制權懸空和內控管理等危機并未解除。其中任何一項危機惡化，都可能成為壓垮這家公司的下一根稻草。未來，西王食品想要真正實現輕裝上陣，必須將這些“重甲”逐一卸下。