半年報業績承壓，影像龍頭向上游延伸求增量

21世紀經濟報道記者唐唯珂

2026年7月中旬，國產醫學影像老牌企業萬東醫療發布了上半年業績預告。公司預計2026年半年度歸母凈利潤虧損8250萬元至1.0083億元，扣除非經常性損益后的凈利潤虧損達9301萬元至1.1134億元。

此前2025年同期，萬東醫療尚且錄得5130萬元的歸母凈利潤，本次披露的半年報顯示，公司出現上市以來首次半年度虧損。

細究其業績預告中的解釋，核心邏輯并不復雜，卻精準踩中了當下醫療設備行業的集體痛點。

萬東醫療披露，毛利率同比下滑的主因是采取了集采“以價換量”策略。從2025年二季度起，公司在各省聯盟集采及公立醫院招標中中標量顯著增長，這本該是國產替代下沉的利好兌現，但現實節奏卻出現了錯位。

公立醫院的采購流程在醫保支付改革背景下持續拉長，設備驗收、回款周期普遍滯后，大量低價中標的訂單收入被迫延遲至后續期間確認，而生產、備貨與配套服務的成本卻已在2026年上半年如實列支。這種收入與成本的跨期錯配，直接拉低了當期報表毛利額。

與此同時，民營醫院受支付端壓力影響采購收縮，核心零部件如CT球管、探測器的價格卻持續高位運行，規模化降本效應遲遲未能顯現，多重擠壓下，原本就不算豐厚的利潤空間被徹底擊穿。

這并非萬東一家之困，而是設備集采常態化后國產品牌的共性尷尬。近年來DR、CT、MR等設備納入省級及省際聯盟集采的范圍越來越廣，國產品牌憑借性價比優勢頻獲大單，市占率在數字上節節攀升，但價格競爭的烈度也同步飆升。

為了守住公立醫院這一基本盤，頭部企業往往不得不接受大幅降價，陷入“增收不增利”甚至“量大反而虧”的循環。

從財報數據看，萬東醫療的毛利率已從2021年的45.82%一路滑落至2025年的26.56%，2026年一季度進一步降至24.82%，連續五年的下行曲線幾乎與集采滲透深化的時間表重合。

在這個過程里，公司也并非沒有動作，為推進國際化戰略與高端產品線，銷售費用與研發費用保持剛性增長，3.0T MR、中高端CT及DSA等產品的注冊研發周期長、投入大，短期尚未形成對沖低端業務下滑的盈利池，疊加海外收入增加帶來的匯率波動損失，最終在賬面上堆出了這八千多萬到上億元的虧損。

面對集采把硬件毛利壓到極限的現實，包括萬東醫療在內的國產影像龍頭企業，正在把戰略重心從單純的“拼價格搶標”轉向“向上游延伸、啃核心部件硬骨頭”。

這不僅是為改善毛利率找出路，更是在集采深水區里重建產業鏈話語權的必然選擇。萬東醫療在2026年4月布下了一枚重要棋子，出資1億元成立全資子公司“萬芯源”，聚焦CT影像核心部件的自主研發制造，產品規劃覆蓋傳統滾珠軸承CT球管、大熱容量CT球管及技術門檻更高的液態金屬軸承CT球管。

這一動作的指向非常明確：長期以來，高端CT球管、高場強磁體、探測器等核心部件高度依賴進口或少數供應商，在整機組采降價時，上游部件成本卻相對剛性，導致整機廠陷入“兩頭受擠”的局面。如果能通過自研自產打通核心部件環節，不僅能逐步擺脫對外購成本的被動依賴，還能在未來的集采報價中獲得更大的成本騰挪空間，從供應鏈底層拿回部分定價權。

這種向上游延伸的邏輯，在行業頭部企業中早已不是孤例，而是正在形成新的競爭分水嶺。

聯影醫療早年布局核心部件自研，目前中低端CT球管、MR磁體等實現自主量產，高端核心部件仍部分依賴外購，自主化程度行業領先，這也是其在高端3.0T MR、PET/CT等領域能保持相對穩定均價與毛利率的重要底氣。

邁瑞醫療則在其醫學影像與生命信息與支持兩大板塊同步推進核心部件自研，超聲探頭已實現全部自研自產，通過跨業務線的供應鏈協同持續攤薄制造成本，依靠規模效應與全球化布局在多次集采壓力下仍守住了凈利基本盤。東軟醫療同樣通過入股電科睿視等方式，聯手打造CT球管國產化平臺，試圖在供應鏈安全與成本可控上建立護城河。

可以看出，影像設備行業過去組裝集成賺差價的粗放增長階段正在退潮，未來比拼的是從核心部件、整機系統到軟件生態的全鏈條掌控力。

回到萬東醫療，這次半年報預虧更多是行業轉型期與集采交付錯配下的階段性表現，而非基本盤的徹底失守。公司在無液氦超導磁共振、DR等細分領域仍有一定技術積淀，隨著萬芯源等上游布局逐步落地，核心部件自研帶來的成本優化有望在中長期修復毛利率曲線。

但短期來看，集采降價的慣性、公立醫院交付節奏的不確定性，以及高端產品研發到放量的時間差，仍會在接下來幾個報告期內繼續考驗其現金流與費用管控能力。

華南某醫械行業人士向21世紀經濟報道記者表示，對于整個國產影像設備賽道而言，萬東的業績波動像是一面放大鏡，它照見了集采常態化下單一硬件銷售模式的脆弱性，也照見了龍頭們集體向上游延伸、向高端突圍的戰略必要性。

當設備集采把下游終端價格打穿之后，真正的較量已經移至產業鏈更上游、技術壁壘更深的核心部件戰場。誰先跑通自研部件、高端整機、全球渠道的閉環，誰才有可能在下一輪行業洗牌里，扭轉虧損的局面，重新站回利潤修復的軌道。

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