北京
同樣一份成績單，看游戲流水是爆款，看財報利潤卻虧損。完美世界7月14日發(fā)布2026年上半年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計歸母凈虧損8000萬元至1.2億元，扣非后凈虧損更達1.8億至2.2億元。這家老牌廠商到底發(fā)生了什么？
正方觀點很直接：新游《異環(huán)》取得了良好的市場表現(xiàn)。公司明確表示，虧損主要源于游戲業(yè)務(wù)，而游戲業(yè)務(wù)虧損的核心是一次典型的“業(yè)績錯配”。《異環(huán)》在公測初期集中投入了大量市場推廣費用，按照會計準則，這筆費用在發(fā)生當期一次性全額確認，而玩家充值流水要分攤到整個生命周期里逐期確認為收入。一邊是一次性出清的成本，一邊是分期到賬的收益，時間上的錯位讓《異環(huán)》在賬面暫時陷入虧損。公司強調(diào)，該產(chǎn)品的業(yè)績貢獻將從第三季度起逐步釋放。
反方則更關(guān)注另外一組數(shù)字。報告期內(nèi)，公司數(shù)款在營游戲盡管持續(xù)進行內(nèi)容更新和精細營銷，但受產(chǎn)品生命周期和運營節(jié)奏影響，流水較2025年上半年自然回落，業(yè)績貢獻同比下降。這意味著，《異環(huán)》固然能帶來增量，但存量基本盤的衰減卻在同步發(fā)生。而且，游戲業(yè)務(wù)預(yù)計歸母凈虧損5000萬元至9000萬元，扣非后凈虧損達到1億至1.4億元，上年同期尚處于盈利狀態(tài)，這種逆轉(zhuǎn)并不完全能用單一新游的錯配完全解釋。
我的判斷是，把《異環(huán)》的虧損簡單歸為“會計游戲”并不準確，但把它當成長期利空同樣過頭。需要拆開看三層賬：第一層是推廣費與流水的錯配，《異環(huán)》當期大額投入拖累了利潤表，但沉淀下來的用戶資產(chǎn)會在后續(xù)季度變成收入，這更像是一筆前期投資；第二層是存量產(chǎn)品的自然下滑，這部分才是更值得警惕的結(jié)構(gòu)性問題，如果沒有后續(xù)產(chǎn)品補位，單靠《異環(huán)》的釋放未必能對沖；第三層是非經(jīng)常性損益的擾動，本期非經(jīng)常性收益約1億元，主要由政府補助、公允價值變動等構(gòu)成，而上年同期有出售乘風(fēng)工作室?guī)淼募s1.85億元處置收益，基數(shù)差異也放大了凈利潤的波動。
再看影視業(yè)務(wù)，雖然歸母凈利潤約1000萬元，但扣除非經(jīng)常性損益后凈虧損約1000萬元，基本處于盈虧平衡線附近，對整體業(yè)績影響有限。可以說，完美世界當期的虧損更多是時點性的錯配和資產(chǎn)處置收益減少的結(jié)果，而非主業(yè)全面潰敗。但市場給出的定價是否已經(jīng)包含了存量衰減的風(fēng)險，要等第三季度《異環(huán)》業(yè)績真正釋放時，才能得到更清晰的答案。
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