AMD股價翻倍！Zen 6發布與Q2財報能否支撐高估值

AMD在2026年半導體市場表現搶眼，股價年初至今已翻倍，數據中心收入高速增長，重塑服務器CPU市場格局。然而，隨著兩大關鍵催化劑在未來30天內落地，部分分析師警告，當前股價可能已完全反映利好預期。

基本面強勁但估值承壓

位列華爾街前2%的William Blair分析師Sebastien Naji于7月9日將AMD評級定為“跑贏大盤”。盡管Naji預測AMD營收將從2026年的約520億美元增至2028年的逾1040億美元，每股收益接近20美元，但他指出，當前股價已處于或接近公允價值，投資者支付的價格已包含上述增長機遇。

AMD將于8月4日盤后公布第二季度財報。此前，公司將在7月22日至23日的“Advancing AI 2026”大會上，由CEO蘇姿豐正式發布基于臺積電2納米制程的Zen 6 EPYC “Venice”服務器處理器。這是業界首款在該節點量產的高性能計算芯片，未來十天將成為驗證AMD估值合理性的關鍵窗口。

數據中心業務創紀錄增長

AMD的崛起源于真實的運營轉型。2026年第一季度，公司營收達103億美元，同比增長38%；其中數據中心營收58億美元，同比激增57%，該板塊首次超越英特爾數據中心業務，創下歷史新高。

重大客戶訂單支撐了這一增長。2025年10月，AMD與OpenAI簽署總功率6吉瓦的多代GPU協議，首批MI450 GPU將于2026年下半年部署。2026年2月，AMD與Meta達成另一份6吉瓦協議，涉及定制MI450 GPU和Zen 6 CPU，首批出貨同樣定于2026年下半年。此外，Oracle將于2026年第三季度成為首家提供由5萬顆MI450 GPU驅動的公共AI超級集群的云服務商。

對于2026年第二季度，AMD指引營收約112億美元，非GAAP毛利率56%，同比增長46%，超出分析師共識。蘇姿豐表示，客戶對MI450加速器和Helios機架級平臺的需求“超出最初預期”。

Zen 6 Venice的技術突破與挑戰

即將發布的Zen 6 EPYC Venice處理器采用臺積電N2P（2納米）節點，使用全環繞柵極晶體管架構，每瓦性能提升約10%至15%。Venice最高配備256個Zen 6核心，較上一代增加33%，計算性能和效率提升超70%。每插槽內存帶寬翻倍至1.6 TB/s，并支持PCIe 6.0標準。

配套的Helios機架級平臺結合Venice CPU、MI455X GPU及Pensando DPU，專為液冷AI訓練和推理設計。MI455X配備432 GB HBM4內存，相比英偉達Vera Rubin NVL72系統的288 GB具有容量優勢。但在訓練吞吐量及軟件生態（ROCm vs CUDA）方面，AMD仍面臨差距，盡管這一差距正在縮小。

CPU護城河比GPU更持久

盡管GPU訂單引人注目，高盛和富國銀行分析師指出，代理式AI工作負載推動的高性能服務器CPU需求才是更持久的增長點。AMD EPYC品牌憑借其在x86架構上的優勢，正從英特爾手中奪取市場份額。截至2026年第一季度，AMD占據服務器CPU收入的46%，全球公共EPYC云實例超過1,600個，同比增長約50%。

與易受定制ASIC威脅的GPU業務不同，處理通用計算和編排任務的x86 CPU更難被替代。Venice作為業界核心數最多的x86處理器，在超大規模廠商中具有獨特地位。

潛在風險與估值邏輯

Sebastien Naji估算AMD公允價值約為每股565美元，并指出三大風險：一是超大規模廠商自研ASIC分流計算負載；二是Arm架構及英偉達Grace CPU的競爭；三是AI工作負載從訓練向推理轉移可能壓縮混合芯片收入。

Northland Capital Markets此前下調評級，警告AI資本支出周期可能見頂。此外，高帶寬內存成本上升可能導致GPU套件漲價10%，進一步擠壓利潤率。

目前AMD滾動市盈率高達177倍，貝塔系數2.47，意味著股價波動遠大于大盤。雖然基于2027年盈利的前瞻市盈率降至60至65倍，但這假設盈利增長如期實現。ARK Invest近期減持AMD轉投Meta，內部人士拋售也呈單向趨勢，盡管這不一定代表對公司基本面的質疑。

分析師共識目標價約為516美元，低于當前交易價格。Stifel和高盛分別將目標價上調至635美元和640美元，認為近期回調是估值重置。然而，若7月22日至23日的發布會及8月4日的財報未能提供超預期的新訂單或性能基準，股價可能因“買謠言賣新聞”效應而回落。

常見問題解答

AMD的增長引擎僅靠GPU嗎？

并非如此。雖然OpenAI、Meta和Oracle的GPU訂單備受矚目，但分析師認為，AMD服務器CPU業務（占收入46%）才是更持久的驅動力。代理式AI工作負載擴大了對高性能CPU的需求，且x86 CPU比GPU更能抵御定制ASIC的競爭威脅。

Advancing AI 2026大會為何關鍵？

大會將正式發布業界首款2納米量產服務器CPU Zen 6 Venice，其核心數達256個，性能提升超70%。若AMD能宣布超出預期的新客戶承諾或性能基準，將支撐當前高估值；若內容符合預期，鑒于股價已大幅上漲，市場可能出現獲利回吐。

177倍的市盈率意味著什么？

高滾動市盈率反映市場對過去盈利的溢價，而60-65倍的前瞻市盈率則基于對未來增長的預期。風險在于，若盈利增長未達時間表，或半導體板塊整體調整，高貝塔系數將放大股價下跌風險。William Blair分析師給出的565美元公允價值即是在考慮了這些風險后的評估。

Venice CPU是否領先競爭對手？

在制造工藝上，Venice是唯一采用臺積電2納米節點量產的服務器CPU，領先于英特爾當前的Granite Rapids及預計2028年推出的Coral Rapids。英偉達Grace CPU主要與其GPU捆綁銷售，競爭策略不同。需注意，AMD宣稱的70%性能優勢尚未經獨立審計驗證。

【星途科訊 圖文丨王宇洲 首發于ZAKER科技，轉載請注明出處】