預虧約23億！賽力斯的“代工廠”困境還能撐多久？

7月12日，賽力斯（09927.HK）發布2026年半年度業績預虧公告。

業績預虧公告顯示，公司預計2026年1月至6月歸屬于上市公司股東的凈虧損為15億元至18億元，扣非凈利潤虧損22億元至25億元，同比均由盈轉虧。

受預虧消息影響，賽力斯港股7月13日低開低走，當日收報41.32港元，跌幅13.56%。

【港股價值線】認為，賽力斯的二季度虧損中雖包含較大比例的一次性減值因素，但一季度經營性現金流已凈流出209.5億元。同時，公司全年銷量目標完成率僅約32%，華為鴻蒙智行內部資源持續向多品牌分流，外部競爭加劇。這些導致 賽力斯成本費率高企，公司盈利能力正在下滑。

01

預虧

現金流吃緊

賽力斯A股（601127.SH）表現更為慘烈，其A股股價已從2025年7月高點173.55元跌至2026年7月13日的53.91元，跌幅超68.94%，市值從巔峰近3000多億元縮水至如今的939.1億元，蒸發近2000多億。

值得注意的是，2026年第一季度 賽力斯 尚盈利7.54億元，但第二季度單季歸母凈利潤預計巨虧22.54億元至25.54億元。

核心子公司問界汽車上半年歸母凈利潤預計虧損10.5億元至13億元，其中第二季度單季虧損高達19億元至21.5億元，這意味著問界在一季度微盈約6億元至8.5億元后，二季度遭遇業績斷崖。

公告指出，業績虧損主要受兩方面因素影響。一是存儲芯片、工業金屬、碳酸鋰等主要原材料價格上漲，導致生產成本增加。二是基于審慎性原則，結合資產后續收益預期，對部分因技術迭代、車型換代導致適配性受限的存量資產調整賬面價值，進一步夯實整體資產質量。

盡管如此，賽力斯表示當前仍保持充裕的現金儲備和穩健的資產負債結構，能夠為業務發展、技術研發及戰略投入提供堅實支撐，具備良好的持續經營能力和風險抵御能力。

據賽力斯6月產銷快報，公司2026年 上半年新能源汽車銷量17.88萬輛，同比增長3.87%，其中問界系列銷量16.08萬輛，同比增長5.60%。

需要注意的是，問界2026年全年銷量目標為50萬輛，上半年僅完成16.08萬輛，完成率僅約32%，下半年銷售壓力極為巨大。

與此同時，公司正處于高強度研發投入期。

年報顯示，2025年全年研發投入125.1億元，而2026年第一季度報告顯示，2026年Q1研發費用17.9億元，同比增長70.7%。研發費用率已從2025年的4.8%升至2026年Q1的7.0%。高強度研發是利潤被“吃掉”的重要原因之一。

收入結構方面，2023年至2025年，賽力斯新能源汽車業務收入分別為289.48億元、1354.91億元和1556.11億元，燃油車業務收入分別為46.09億元、34.48億元和19.03億元。

從占比來看，新能源汽車收入占比從2023年的80.88%升至2025年的94.37%，并且新能源車收入又主要來自問界這一單一品牌。

再看地區收入，賽力斯海外業務持續收縮，國內收入貢獻全部增量。2023年至2025年，賽力斯中國地區收入分別為308.13億元、1409.03億元和1624.90億元，海外地區收入分別為49.76億元、42.11億元和23.98億元。

值得留意的是，海外收入從2023年的49.76億元降至2025年的23.98億元，下降約51.8%，并非因為國內增速更快導致占比被動縮小，而是絕對值在萎縮。

這說明賽力斯的海外業務沒有與國內同步增長，反而在收縮。公司總營收從2023年的358億元增至2025年的1649億元，凈增加約1291億元。但海外業務不但沒有貢獻增量，反而凈減少約25.8億元。

2023年海外收入尚占總收入的13.90%，到2025年已降至1.45%。

與華為的合作上，賽力斯自2021年與華為合作造車，據賽力斯港股招股書披露，2025年上半年公司向華為支付的采購費用高達200億元，約占同期總收入的三分之一。

自2022年至2025年上半年，賽力斯累計向華為支付的采購費用超過750億元，按同期約14.7萬輛問界交付量折算，每賣出一輛問界，約有13.6萬元流向華為體系。

賽力斯向華為采購的內容涵蓋零部件、配件、開發服務、軟件、銷售及推廣服務等多個層面。賽力斯在招股書中明確強調，公司與華為的合作不涉及任何利潤分成的安排。

但在利潤下行周期中，這種高昂的合作成本模式正遭受市場越來越多的質疑。

與此同時，賽力斯現金流狀況亦不容樂觀。據賽力斯2026年第一季度報告，公司經營活動產生的現金流量凈額為-209.5億元，上年同期為-76.3億元。

公司解釋稱，主要系一季度新能源汽車銷售回款規模低于向供應商付款規模。同期扣非凈利潤同比暴跌73.87%至1.03億元，歸母凈利潤7.54億元中有6.28億元來自政府補助等非經常性損益。

經營性現金流的大幅凈流出與利潤下滑，說明賽力斯正在消耗現金儲備維持運營。

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盈利能力正在減弱

目前，賽力斯的盈利能力正在下滑。2026年一季度毛利率26.24%，跟2025年全年的26.88%接近持平，但凈利率從3.73%降至2.37%，經營利潤率從4.60%降至3.13%。

圖來源富途牛牛

這意味著賣車賺的差價沒有變少，但研發、渠道、營銷等費用在增加，把利潤吃掉了，盈利能力的階段性峰值可能已經出現，但能否再創新高，取決于新品放量后費用率能否有效攤薄。

并且，公司股東回報能力也在下降。ROE從2024年的45.43%降至2025年的22.53%，再降至2026年一季度的年化1.83%。

需要注意的是，2024年的45.43%是由于問界銷量爆發后凈利潤從虧損24.5億元躍升至盈利59.46億元，而歸母凈資產規模仍相對較小所致。

到了2025年，凈利潤雖增長至約61億元，但凈資產已膨脹至272.9億元，ROE自然回落至22.53%。問題不在于從49%降至22%，而在于從22%降至年化7%，這個降幅說明公司用股東的錢創造利潤的效率確實在下滑。

隨著鴻蒙智行“五界”矩陣持續擴容，問界在華為體系中的資源地位正在發生變化。

據官方月度銷量數據，2024年問界占鴻蒙智行份額約87%，2025年降至71%，2026年6月已降至六成左右。營銷、門店資源正向更多“界”品牌分流，而問界卻獨扛鴻蒙智行近七成銷量，利潤持續承壓。

圖片來源SUV汽車網

與此同時，外部競爭環境也在急劇惡化。新勢力頭部陣營的入圍門檻已從2025年同期的約10萬輛增至2026年的19萬輛，近乎翻倍。

來源/港股價值線

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