10倍差距。。

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這幾天又發生了好幾件全球的大事，首先宏觀這邊變化最大的還是中東這邊的動向，美伊的沖突再次出現，伊朗開始再度封鎖霍爾木茲海峽，這個消息再次帶動了油價的上漲以及全球風險偏好的下降。

美國和伊朗過去這幾個月的關系有很多次變化，一周以前雙方還一直處于談判狀態，但是最近這幾天明顯開始有變化了，雙方轉為邊打邊談，并且雙方談論的內容都是圍繞著霍爾木茲海峽的控制權展開的。

伊朗現在想通過封鎖來讓大家知道控制權在它手上，而美國同樣也做出了反擊的動作，否認了伊朗對海峽的控制權，并且用軍事力量維持通航，雖然有美國的承諾，但是各艘商船也是不敢去冒風險，所以大部分船隊還處于觀望的狀態。

現在原油能化的波動率已經降下來了，全球對于霍爾木茲海峽的關注也并沒有那么高，但是后續依然會對分母端和風偏產生影響，還是得注意一下的。

而風偏擾動最直接影響的就是科技方向，這幾天我們也看到了好幾個值得關注的內容，這里跟大家再聊一聊。

第一個是韓國指數，它受市場風偏下行的影響最大，，今天又跪了，背后看下來有三個邏輯驅動：一是上面聊過的宏觀擾動，二是SK海力士在美股上市以后有兌現盤拋出，三是有賣方給了韓國存儲廠商的最新業績預測，相比市場的一致預期是更低的。

上面的幾個邏輯在我們看來都是預期和風險偏好帶來的影響，并沒有太多的基本面變化，但這一系列的變化遇上韓國市場的高杠桿，壓力就比較大了。

韓國市場這種高杠桿爆金幣的行情以前在其他的市場也見過，行情對照起來看，其實已經到后半段了。但具體要看韓國政府到底要如何去解決市場的流動性問題，后面看到的動作就是比較重要的信號。

風偏和預期雖然在下行，但從科技的產業進度看，還是在繼續向前推進的。今天臺積電公布了6月的經營數據，營收為4426億新臺幣，環比增長6.2%，同比增長67.9%，經營狀態非常強。

從匯率角度換算回來，二季度臺積電的營收大概是在400億美元左右，四月份的時候公司給的二季度營收指引是390億美元至402億美元，這次出來的營收狀態大概是在指引的中上區域，狀態還是蠻好的。

今天臺積電只披露了營收數據，大家都在做測算。真正的公司口徑，還是得等到7月16號法說會才會有更多的披露，特別是對于三季度的指引，大家都非常關注。

臺積電作為AI產業幾乎最上游的企業，它當前的景氣狀態就是由AI產業的景氣決定的。最近我們看到一個變化，感覺市場低估了，那就是OpenAI的GPT-5.6以及ChatGPT和Codex的結合。

在去年年底Anthropic推出Claude Code以后，Anthropic就成為了市場最關注的焦點，它的ARR和營收快速提升，其實帶來了非常大的機會。最近這半年OpenAI其實都在持續追趕，之前的差距還是蠻大的，但這一次GPT-5.6出來以后，除了模型能力提升以外，還有兩個非常重要的變化。

一是長程任務的時間很明顯變長了，現在給一個任務干三四個小時是非常常見的事。二是在任務處理的時候，可以進行多Agent協作，并且是AI自主編排的多Agent協作，并發功能加上來以后，開發效率和token消耗速度都會大幅度提升。

已經有小伙伴從上周發布后持續肝，最明顯的感受就是日均token消耗快速提升。此前兩個月，日均使用Codex消耗的token大概是2億，但GPT5.6出來以后，日均消耗token可以超過10億，這真是一個巨大的抬升。

另外GPT-5.6的推出讓Anthropic確實有比較大的壓力，之前一直說要推出訂閱套餐的Fable 5也一再延期，按照現在OpenAI的燒錢玩法，Anthropic估計很難讓Fable 5退出訂閱套餐了，以前大家擔心的“最強智能可能會被收回”這種情況，不太會發生。

我們一直認為AI產業天花板是靠大模型能力持續推高的，最近我們看到的是這個能力還在持續地往上推，并且速度也沒有停下來的跡象，而這也會帶動整個算力需求持續提升。

這一次科技波動的起因其實是Meta出租算力的事情，市場有算力會不會過剩的擔憂。當時我們已經寫了一篇文章跟大家聊過，結論就是不太會，并且當前模型升級所帶來的token消耗提升確實太大了，產業趨勢依然向上。

產業向上也不是所有人都能受益的，淘汰競爭一直在持續，大模型現在的梯次其實已經非常明顯了，國內也是這種狀態。今年年初在港股上了兩個大模型公司，那個時候市值還是差不多的，但到現在市值一個7000億，一個700億，已經有10倍的差距了。

并不是參與AI市場就會給定價，更重要的是卡位。就以大模型行業為例，只有前三的公司才能有最強的人才吸引力以及更高質量的開發者數據，有了這兩點，結合充足的算力，才能讓自己的模型能力持續提升。

最近市場對于AI方向有一些預期的擾動，我們感覺這是必然的，畢竟前面確實漲得太快太猛了。但是回歸到產業角度去看，只要大模型能力和智能的天花板一直在抬升，產業的趨勢就沒有問題。

另外，觀察海外和國內大模型應該從兩個維度去看，海外主要看模型智能天花板的抬升，國內主要看性價比解決方案，兩邊的主要矛盾不要搞反了就行。

1、多家頭部量化機構回應“韓國因子”傳言：行業極少使用韓國數據。確實用這個因子的并不多，但現在量化交易太嚴重了，只要有一小撮資金用了這個因子，就會導致盤面上非常多的日內策略跟隨，進而導致沖擊。

當前量化交易的占比確實比較大，這是不可否認的事實，也已經對市場生態產生了比較大的影響。其實應對也比較簡單，多思考中長期的方向和策略，忽略短期波動，應該是比較適合大部分人的解法。

2、META宣布將向路易斯安那州數據中心追加400億美元投資，將該數據中心擴展至5GW的計算容量。這一輪AI資本開支擾動的起因就是Meta，今天這個消息出來是一個比較重要的事件，市場的風偏可能會有一個比較大的變化，且看后續市場的反饋吧。

3、這周末在上海的人工智能大會，務必重點關注。肯定會有重磅產品推出，政策層面肯定也會有一些支持。國內對于科技方向的支持很明確，想清楚一些必要的環節后，方向就非常清晰了，我們比較關注的就是半導體設備這個環節，確定性非常高，只是波動確實也忒大了點。

4、今天晚上已經看到韓國開始積極應對股市的流動性問題了，這是一個比較重要的變化，上面我們已經聊過，這里就不再多說了。今晚美股科技的走勢和明天早晨韓國開盤都要重點關注，如果流動性能有改善的跡象，那全球科技風偏整體就會有支撐。