22張罰單！流量至上埋合規(guī)隱患，投顧四大亂象迎來強監(jiān)管整治

證券投顧行業(yè)違規(guī)展業(yè)，監(jiān)管部門一直嚴陣以待——2025年，兩張投顧牌照先后被撤銷；2026年上半年，超20張罰單連擊機構亂象。

券商中國記者根據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計獲悉，今年上半年，證券投顧行業(yè)合計19家投顧機構（含分公司）收到了22張罰單。其中，至少9家投顧機構（含分公司）被責令暫停新增客戶3個月至12個月。透視上述22張罰單可以看到，誤導性宣傳、適當性管理流于形式等，依然是投顧機構違規(guī)的“病灶”所在。

業(yè)界人士建議，要根除弊病，就需對癥下藥——改變“銷售至上”“流量至上”的考核機制，實現(xiàn)客戶利益與機構發(fā)展的真正綁定。

合規(guī)體系系統(tǒng)性坍塌

暫停新增客戶，是投顧機構深感“肉疼”的處罰。對于一家靠新增客戶繳納會員費以維持現(xiàn)金流的投顧機構而言，3個月暫停新增客戶，意味著一個季度的新業(yè)務收入歸零。實際影響則遠不止于此——整改驗收、系統(tǒng)重構、團隊調整等，往往需要更長時間。

統(tǒng)計信息顯示，上半年被暫停新增客戶的名單中，不乏行業(yè)知名機構。比如，和訊信息總部被暫停新增客戶6個月，其上海分公司更是被暫停新增客戶12個月；上海凱石證券投資咨詢有限公司（以下簡稱“上海凱石”）被暫停新增客戶6個月；深圳市珞珈投資咨詢有限公司（以下簡稱“深圳珞珈”）被暫停新增客戶6個月；北京天相財富管理顧問有限公司（以下簡稱“天相財富”）被暫停新增客戶3個月；慧研智投科技有限公司（以下簡稱“慧研智投”）被暫停新增客戶3個月。

4月7日，和訊信息上海分公司因合規(guī)風控體系缺位、現(xiàn)場檢查期間隱匿篡改資料等行為，被上海證監(jiān)局暫停新增客戶12個月。一個多月后，北京證監(jiān)局又因其七大違規(guī)問題，對和訊信息總部作出暫停新增客戶6個月的決定。公司總部與分支機構在一個多月內接連受罰，也暴露出部分投顧機構合規(guī)體系的系統(tǒng)性坍塌。

四大頑疾亟待根治

券商中國記者梳理上述22張罰單發(fā)現(xiàn)，證券投顧機構的違規(guī)行為高度集中在以下四個方面。

首先，誤導性宣傳是第一大“頑疾”。幾乎所有被罰的投顧機構都存在這一問題——對歷史業(yè)績夸大、暗示收益且缺乏風險提示。今年4月，浙江證監(jiān)局披露杭州頂點財經網絡傳媒有限公司的五項違規(guī)行為，其中就包括“部分從業(yè)人員對歷史業(yè)績夸大、誤導性宣傳、暗示收益且缺乏風險提示”。江蘇天鼎證券投資咨詢有限公司同樣因“部分營銷宣傳內容存在誤導性表述”被責令改正并記入誠信檔案。這類違規(guī)的直接后果，是投資者基于虛假預期購買了服務，付費后發(fā)現(xiàn)“貨不對板”，投訴與糾紛也隨之而來。

其次，是人員管理混亂，造成合規(guī)漏洞。罰單信息顯示，上海凱石、深圳珞珈、慧研智投等多家機構，均被指出存在“未在中國證券業(yè)協(xié)會登記為證券投資顧問的員工違規(guī)提供服務”的現(xiàn)象。更有甚者，格隆匯為不具備投顧資格登記條件的員工違規(guī)登記資格，海南港澳資訊杭州分公司則是員工服務期限屆滿后仍提供投資建議。當“無證薦股”成為行業(yè)潛規(guī)則，所謂的“專業(yè)服務”也就失去了最基本的資質保障。

再次，是投資者適當性管理流于形式。多份行政監(jiān)管措施決定書均有提及，“機構適當性管理不當、合規(guī)風控機制不健全”。其中，上海凱石被指投資建議的生成與提供環(huán)節(jié)存在合規(guī)管理不足的情形；慧研智投存在員工私自收費、分公司拒不關停被要求整改的場所等內控失效問題；深圳珞珈部分業(yè)務和合規(guī)工作甚至由第三方機構開展。業(yè)內人士認為，適當性管理本應是投資者保護的“第一道門”，但在一些機構眼里，它成為簽約流程中的一個環(huán)節(jié)。

最后，是自媒體平臺直播展業(yè)的合規(guī)管控缺失。匯總罰單信息來看，一些地方證監(jiān)局指出的問題，還包括自媒體展業(yè)合規(guī)管理不到位、對直播管控不足、個別員工直播薦股、預測個股走勢等。比如，深圳珞珈有部分投資顧問在公開直播中推薦股票、預測個股走勢；上海凱石被指出對直播管控不足，個別員工直播薦股；慧研智投的自媒體平臺直播展業(yè)，則存在合規(guī)管控不到位的問題。

此外，個別機構對監(jiān)管整改要求敷衍了事。北京證監(jiān)局在對天相財富的處罰中明確指出，“前期行政監(jiān)管措施指出的問題未能有效落實整改”。年內，天相財富還因在搜索平臺擅自使用“螞蟻財富”作為關鍵詞引流，被市場監(jiān)管部門以不正當競爭為由罰款1萬元。對于一家持牌機構來說，一邊被證監(jiān)局處罰，一邊又因“蹭流量”被市監(jiān)局罰款，可見其對合規(guī)紅線并未給予足夠的重視。

違規(guī)亂象何以屢禁不絕？

去年下半年，北京中方信富投資管理咨詢有限公司與青島大摩證券投資有限公司先后被撤銷證券投資咨詢業(yè)務許可，引起了行業(yè)的不小震動。與此同時，監(jiān)管的精準打擊也讓一些機構的展業(yè)從“大張旗鼓”轉向了“暗度陳倉”。

業(yè)內人士認為，證券投顧行業(yè)罰單減少不等于亂象根除，深層次的結構性矛盾依然存在。

上海某投顧公司負責人對券商中國記者表示，在“營銷驅動”的傳統(tǒng)模式下，部分三方投顧機構片面追逐短期業(yè)績與規(guī)模擴張，將投顧服務異化為流量生意，通過夸大宣傳、過度營銷等方式誘導轉化。

南開大學金融發(fā)展研究院院長田利輝在描述當前投顧機構的考核體系時稱：“這是典型的‘漏斗式’結構——新增客戶數(shù)、會員轉化率、人均客單價構成核心指標，而客戶留存率、賬戶收益率幾乎不進考核視野。當機構生命線是‘今天新增多少客戶’，而非‘去年客戶賺了多少錢’，所有行為都會圍繞流量變現(xiàn)展開。”

西南財經大學中國金融研究院院長羅榮華則從另一個角度揭示了問題的根源——三方投顧機構關注的重點可能不是怎樣持續(xù)為客戶創(chuàng)造可驗證的服務價值，而變成怎樣更高效地獲取流量、制造信任、完成轉化。在這種邏輯下，合規(guī)容易退居次要位置也就不難理解了。

除了“營銷驅動”的原因，行業(yè)亂象的存在也與證券投顧牌照的邊界較窄不無關系。田利輝認為，證券投資咨詢牌照業(yè)務的邊界被嚴格框定于股票類資產建議，既無法觸及客戶賬戶的全權委托管理，也缺乏真正的買方投顧制度接口。三方投顧機構的收入只能來自前端會員費和后端高換手刺激的傭金分倉，但這兩條路僅指向讓客戶“動”起來而非讓資產“增”起來。當產品端和賬戶端被制度性切割，投顧機構的生存空間受到壓縮，同質化競爭加劇也必然導致營銷“內卷”。

羅榮華也坦言：“現(xiàn)有制度在一定程度上確實沒有讓認真做服務的機構更容易活下來，卻讓擅長做轉化的機構更容易跑出來。這也是政策層面需要關注的問題。”

行業(yè)淘汰出清未到終局

數(shù)據(jù)顯示，經監(jiān)管強力規(guī)范，三方投顧機構數(shù)量已從高峰時期的近200家，壓降至2026年5月的76家；全行業(yè)從業(yè)人員近4萬人，其中直接服務投資者的投顧人員約1.1萬人。

依照當前形勢來看，76家顯然還不是終局。滬上一家投顧機構業(yè)務總監(jiān)對券商中國記者表示，暫停新增客戶的處罰，對行業(yè)的震懾力度很大，“行業(yè)需要往合規(guī)方向轉型”。

上海另一家投顧機構相關負責人也表示，監(jiān)管層加大違規(guī)問責力度，以處罰、停業(yè)甚至摘牌等系列措施形成重拳出擊，“事實上，這對投顧機構提升規(guī)范能力的促進很大”。該名負責人認為，行業(yè)洗牌還在繼續(xù)，從“摘牌”到“暫停新增客戶”，監(jiān)管的邏輯已經清晰——加強整頓、扶優(yōu)限劣。支持規(guī)范機構發(fā)展，而持續(xù)達不到合規(guī)要求的機構，將會面臨處罰、停業(yè)乃至最終摘牌的結局。有違規(guī)有亂象，就有監(jiān)管處罰，就有淘汰出清。監(jiān)管不是要讓行業(yè)消失，而是要讓那些真正以客戶為本、以專業(yè)立身的機構活下來。大浪淘沙始見金，最終留下的只能是真正具備核心競爭力、合規(guī)意識和服務能力的優(yōu)質機構。

北京大學光華管理學院院長、博雅特聘教授田軒建議，要改變“銷售至上”的考核機制。在證券投顧行業(yè)，可推行“適當性管理穿透式考核”，發(fā)布強制監(jiān)管指引，將客戶資產保值增值、長期持有率、投訴率等實質性指標納入機構負責人及一線人員績效考核剛性權重，違規(guī)考核直接計入監(jiān)管評級扣分；開展專項檢查，將考核機制納入機構年度合規(guī)檢查范圍，并對虛假考核數(shù)據(jù)實施“一票否決”。另外，可同步建立行業(yè)KPI公示制度，按季度披露頭部機構客戶留存率、年化收益率中位數(shù)等核心指標，以市場約束倒逼機制轉型。

責編：戰(zhàn)術恒

排版：羅曉霞

校對：呂久彪

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