廣東
這個(gè)周末，多家券商公布了亮眼的中期業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：
券商帶頭大哥——中信證券宣布，上半年歸母凈利潤(rùn)為233.43億元，同比增長(zhǎng)69.59%；長(zhǎng)江證券約為31.26億元到33億元之間，同比增長(zhǎng)80%到90%。
至此已經(jīng)有10家券商公布了上半年業(yè)績(jī)，凈利潤(rùn)增速普遍在70%以上，最高達(dá)693%。
中信證券、國(guó)泰海通半年凈利潤(rùn)均超過200億，處于第一檔；招商證券為100到110億元左右，中金公司約77到82億元，處于第二檔。
用上半年凈利潤(rùn)乘以2計(jì)算新市盈率，頭部券商基本上在7到11倍左右，堪稱“便宜”。
那么問題來(lái)了：既然券商業(yè)績(jī)這么好，估值這么低，為什么這一輪行情中嚴(yán)重滯漲，未來(lái)會(huì)補(bǔ)漲嗎？
我的看法是：券商板塊有估值修復(fù)的空間，但不會(huì)太大，更不會(huì)成為新主線。主要原因是：
1、牛市的玩法和理念出現(xiàn)了歷史性變化。
這一輪行情是從2024年9月末宏觀政策逆轉(zhuǎn)開始的，明顯分為兩個(gè)階段。
第一個(gè)階段從2024年9月24日（央行、證監(jiān)會(huì)、金融監(jiān)管局聯(lián)合發(fā)布會(huì)）到2025年4月3日（特朗普宣布對(duì)等關(guān)稅）；此后至今是第二階段。
第一個(gè)階段，為了改善全社會(huì)預(yù)期，急需要逆轉(zhuǎn)股市的情緒。當(dāng)時(shí)只能采用傳統(tǒng)的“啟動(dòng)牛市”手法，直接拉券商。
對(duì)等關(guān)稅至今，以“科技自立自強(qiáng)為+大國(guó)博弈”為主線。科技牛來(lái)了，為了避免行情夭折，券商、保險(xiǎn)、銀行等都被刻意放慢腳步。
炒券商，可能讓牛市短命，甚至導(dǎo)致金融空轉(zhuǎn)，不利于資源向科技集中。
為此，上半年甚至出現(xiàn)了央行縮表的現(xiàn)象：1月到5月，央行總資產(chǎn)減少了近1萬(wàn)億，基礎(chǔ)貨幣減少了4000億，傳統(tǒng)的貨幣投放渠道（MLF+PSL + 逆回購(gòu)等）減少了1.36萬(wàn)億。
這就決定了行情一定是局部的，主力資金只能流入被鼓勵(lì)的領(lǐng)域。
2、有了科技為長(zhǎng)期主線（AI、半導(dǎo)體、機(jī)器人、商業(yè)航天、創(chuàng)新藥、量子計(jì)算等），券商從牛市旗手淪為了“強(qiáng)周期股”。
上半年券商賺得盆滿缽滿，但如果下半年市場(chǎng)降溫呢？
或許有人會(huì)說(shuō)：券商承銷科技股的時(shí)候，需要強(qiáng)制跟投。這豈不讓券商有了科技概念？
但跟投比例一般只有2%到5%，鎖定24個(gè)月，解禁的時(shí)候是什么價(jià)格無(wú)法預(yù)測(cè)。這些浮盈扣除流動(dòng)性折價(jià)記入了當(dāng)期利潤(rùn)，如果科技股未來(lái)跌了，還要計(jì)算為虧損。
券商收入來(lái)源主要是自營(yíng)投資、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、利息收入（掛鉤兩融）、資管業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)，都是跟行情好壞強(qiáng)掛鉤的。
當(dāng)然，從長(zhǎng)期看中國(guó)人的證券資產(chǎn)占比會(huì)不斷增加，券商業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯是存在的。
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