閃崩80%！Minimax瘋狂融資160億，CEO高呼不再領薪，股民：下一個商湯

7月11日消息，最近兩天港股兩大AI大模型給大家呈現了一波眼花繚亂的資本操作：解禁，股東承諾解禁不會都賣，巨額配股，不僅配股還發(fā)可轉債融資。

最終的結果是，智譜解禁日暴漲13%，配股日暴漲11%，然后配股第二日股價閃崩21%，基本回到了解禁前價格，追高的股民成了最慘韭菜。

另一只大模型股票minimax則更為慘烈，從3月中旬的1330港元一路下行，瘋狂暴跌，如今只有268.6港元，不足4個月股價自高點暴跌80%，距離發(fā)行價越來越近了。

所以，本文試圖解決兩個問題：一是為何智譜股價更為堅挺，而minimax一瀉千里？且解禁期和配股均玩脫了，和智譜的上漲不同，其股價接連閃崩。

二是，minimax股價閃崩，資本方還賺錢嗎？董事長說摒棄噪音，長期股權激勵的發(fā)言又意味著什么？

根據最近股價走勢來看， 一邊是智譜解禁日大漲，配股日大漲，即便周五暴跌，依然保持在7300億市值；另一邊則是minimax閃崩不斷，曾經市值和智譜一度伯仲之間，如今只有842億港元，大約只有智譜的1/10。

1）解禁量天壤之別。minimax本次解禁量高達14566萬股，解禁市值528億港元，解禁占公司總股本的46.39%，解禁可謂天量；而智譜本次只有基石投資者，解禁數量2566萬股，解禁占比5.76%。可以說，智譜的解禁沖擊量和minimax根本不是一個體量。

2）minimax大量財務投資者獲利豐厚，且股價持續(xù)陰跌之下不排除大量股東排隊套現。minimax本次解禁的是大部分的上市前股東和基石投資者，雖然包括阿里、米哈游的戰(zhàn)略股東表態(tài)長期持有，但本次解禁還包括大量的財務投資者，比如高瓴資本、紅杉資本等，他們早已賺的盆滿缽滿。

據金石雜談統(tǒng)計，minimax本次解禁的主要股東有：（超額配股權行使前持股）IDG資本的4.24%（資深投資者，另一家是米哈游）。阿里巴巴的12.37%，騰訊控股的2.34%，XAM和MNM6.35%，高瓴資本1.11%，紅杉資本3.45%，順為資本持股1.59%，明勢資本持股1.17%，中國人壽旗下國壽創(chuàng)新持股1.02%，阿布扎比投資局、博裕資本等。

智譜解禁的全部是基石投資者，不少還是長線基金，且前一天還有70%股數做出長期持有表態(tài)。解禁前一天， 智譜 收到多家機構投資者“長期持有”的明確表態(tài)，合計持股占本次解禁基石股數的近七成，涵蓋了國家級戰(zhàn)略資本、地方政府產業(yè)引導基金、大型國企產業(yè)基金及市場化專業(yè)投資機構。

不過，有一點，金石雜談計算，基石成本只有116.2港元，而智譜解禁前價格高達1600港元以上，基石浮盈至少13倍，基石套現需求同樣強烈，只是解禁量太少了。以泰康人壽為例，投資3000萬美元，持有200.88萬股，持股市值4.676億美元，浮盈30億人民幣，暴賺14倍以上。

3）minimax配股籌資規(guī)模更為瘋狂。解禁到來后，7月9日和7月10日，智譜和minimax先后配股籌資。

其中，智譜定向配股1978萬股，配股價 1588港元，共計 籌資314億港元，折讓13%，主要面向6名機構投資者。

雖然折讓13%，智譜當日暴漲11%，金石雜談認為主要有四方面原因：一是流通盤極少，主力少量資金就能拉爆，流通股1735萬股+2566萬股*30%=2505萬股，流通市值只有450多億港元。

二是，7月9日市況較強，尤其受市場小作文刺激，科技小登集體暴漲；

三是，智譜本次向6名機構股東配股，不排除有資金提前知道機構名單，若有頂級投資方，會大幅對沖利空影響。

四是，類比解禁當日股價大漲，智譜配股當日再度大漲，或是公司 規(guī)避解禁和配股敏感日期大跌，推遲幾天出貨給外界以極具投資價值的表現，同時少了輿情風險。

與此同時，minimax不僅配股還發(fā)債融資，本次minimax向6名機構投資者發(fā)行3560萬股，配股價268港元，折讓9.89%，配股籌資96億港元；同時，該公司還發(fā)可轉債，溢價率12.64%（335港元）發(fā)行1941萬股同等價值債券，籌資65億港元。

而minimax的結果更像是東施效顰，解禁剛暴跌20%，又配股暴跌10%。原因就是，minimax本次發(fā)行殺傷力更大。智譜8139億市值籌資314億港元，體量占比3.85%，而minimax市值934億卻籌資了160億，體量占比高達17%。

4）港股通的內資發(fā)威。智譜和minimax雙向走勢，還有一點，智譜6月8日就已納入港股通，有大量的內地資金加持，截至目前，內資通過港股通持股1025萬股，上文金石雜談計算智譜當前的流通股只有2505萬股，內資持股占比高達41%，極大的支撐了智譜股價；反觀minimax雖然加入恒科，但是由于實行同股不同權，納入港股通最快也要8月。

5）智譜質地明顯更優(yōu)于minimax。 智譜走的是B端AI基礎設施路線，就收入結構來看，公司至少7成收入來自企業(yè)，且覆蓋政企、互聯(lián)網大廠、海外科技企業(yè)和全球開發(fā)者生態(tài)等主要企業(yè)。

按2024年收入計，公司為第二大通用大語言模型，市占率6.6%；智譜最新推出的GLM-5.2，被稱作全球可用模型第一，轉為長程任務而生，完成多家國產算力平臺推理適配，市場認可度高；量價齊升，2026年一季度，智譜API調用定價提升83%，但調用量反而增長?400%?，開放平臺API的年度經常性收入飆升至約?17億元人民幣?。

反觀minimax主打C端，企業(yè)服務收入占比雖然超過了30%，但C端業(yè)務收入占比依然高達67%。

截至2025年9月30日，minimax有2.12億用戶，但付費用戶只有177萬人，付費比例只有0.83%，連1%都不到，都是來看熱鬧的吃瓜群眾；

更為嚴重的是，minimax C端業(yè)務毛利率剛剛轉正，25年前9月只有4.7%，這就意味著，minimax商業(yè)化路徑尚未跑通，市場認可度較低。

此外minimax最新的M3模型不僅沒有漲價反而降價， 摩根大通等機構將此次快速降價解讀為?市場未接受M3原定溢價?的信號，且直言minimax尚處于追趕階段，下調目標價并下調評級。

截至目前，無論是智譜還是minimax都處于燒錢階段，且盈利前景依然不明。根據2025年財報，智譜 最近四年分別燒錢1.43億、7.88億、29.56億以及46.98億，四年時間燒錢86億；minimax最近四年分別燒錢0.74億、2.69億、4.65億以及18.72億，四年燒錢26.8億。

minimax股價閃崩，資本方還賺錢嗎？

minimax股價持續(xù)暴跌，最高價位高達1330港元，最新價格只有268.6港元，不足4個月股價暴跌80%。

隨著該公司股價暴跌，阿里、米哈游 明確表示長期看好MiniMax發(fā)展前景，將持續(xù)陪伴公司成長。但是，大量的財務投資者存在套現需求。

按已知騰訊投資超2.5億美元計算，目前持股7232084股對應市值2.48億美元，目前基本不賺錢，2月份計算時騰訊尚浮盈5億美元。

以紅杉資本為例，2023年7月投資5000萬美元，持股10668040股，對應解禁前市值4.93億美元，3年浮盈8.86倍；

高瓴資本天使輪就參與投資，此后投資均前于紅杉資本，天使輪成本只有1.69美元，對應解禁前盈利高達26倍。

按最后一輪股東成本計算，當時成本15.14美元，102.6港元；博裕資本、阿布扎比這些基石的成本是165港元；目前均處于盈利狀態(tài)，至少浮盈63%，存在套現需求。

其實，就盈利情況來說，minimax的尾輪投資者和基石投資者盈利空間并不是很大，不排除部分股東在minimax陰跌中持續(xù)拋售，同時也有部分股東可能期待minimax納入港股通后的股價表現。

招股書顯示，公司員工共有385人，平均年齡僅29歲，董事會平均年齡為32歲（90后），而公司員工持股計劃高達392人（包括前員工），這就意味著幾乎全員持股。

員工持股計劃合計持股20890736股，行使價介乎0-0.8美元，人均持股5329股，對應目前市值143萬港元。今年2月份金石雜談寫時，對應當時股價人均持股市值近500萬港元，如今縮水慘重。

minimaxCEO高呼不再領薪，拿出4%股份激勵團隊

就在配股當日，minimax董事會主席閆俊杰發(fā)了一封內部信，核心內容是：1）市場會有波動，外部會有噪音，我們的方向始終不變；2）從今天起，直到我們實現AGI那天，我將不再從公司獲得任何報酬；3）接下來的4年，個人將拿出4%股權激勵與團隊共同成長并創(chuàng)造價值的團隊成員，并設1%的專用基金，支持開源社區(qū)的持續(xù)增長以及更廣泛的AI生態(tài)系統(tǒng)。

金石雜談查詢發(fā)現，閆俊杰，89年出生，目前只有37歲，他2010年東南大學畢業(yè)，2015年7月拿到中科院自動化研究所人工智能領域博士，清華大學博士后，他曾在商湯集團任職超6年，擔任副總裁兼研究院副院長職位。

截至目前，閆俊杰直接及間接持有公司54.09%的股份，本次拿出5%的股權，對其來說影響并不大。截至目前，閆俊杰持股市值455.44億港元，5%股份對應市值42億港元。

薪酬方面，23年至24年閆俊杰分別拿到12.9萬美元、22.2萬美元以及169.4萬元，三年薪酬大約392萬元。

不過，對于閆俊杰高呼自己以后零薪酬，且拿出5%股權的行為，網友們并不買賬：股價快掉到地板上了；翻譯一下，大家先別賣股票，等我賣完了再賣；一般這個操作就是打算從上到下降薪了。

在社區(qū)平臺，隨著該公司股價持續(xù)暴跌，股民們看空者言論頻繁：這連個標的市值跌到零各位都不要覺著驚訝；還有人高呼，“第二只商湯”。（金石備注，商湯科技上市之初股價高達9.7港元，最低只有0.58港元，目前1.41港元，距離高點暴跌85%，區(qū)間最大跌幅高達94%）

有人或許會問，為何解禁當日和配股當日，智譜股價都大漲？金石在前日和昨日文章中均已點明：規(guī)避解禁和配股敏感日期大跌，推遲幾天出貨給外界以極具投資價值的表現，同時少了輿情風險；詳情>>

而minimax質地差，解禁股天量，屬于東施效顰，玩脫了。近期，這兩只股票都要規(guī)避一下，尤其minimax8月如果納入港股通，還會再度迎來一波解禁，同樣是上市前股東。