大博弈，空前激烈

長期征集

日子很難，生活不容易，每個人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦難言，無人問津，可能比苦本身還難受。

重生之后，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。

她說，有苦我們一起分擔。

每周六，葉檀老師都會親自回復，并在公眾號上發出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發送到郵箱yetanbusiness@163.com，葉檀老師看到，一定會回復。

記住，這世界還有人，關心你，在乎你，理解你。

文/葉檀財經團隊

對過于痛苦的人，我從來不勸人勇敢，太輕了。

只有信仰和懷念，能讓人釋懷。

我們曾收到一封來信，來信者是一位母親，兒子29歲，舌癌手術一年半后肺轉移，現在骨轉移，這位媽媽天天以淚洗面，不知道怎么活下去。

她的來信非常短，我可以理解，她是在哭泣的間歇寫下的這封信，她根本無法集中心力，想到兒子椎心刺骨。她還抱怨自己，為什么經歷了這些，還不能做不到心若蓮開，從容地對待最可怕的疾病和死亡。心若蓮開是她給自己取的號。

我接受人對痛苦的不接受，像哲學家朱銳這樣在臨終前超越生死界線，坦然迎接最后時刻的到來的人，畢竟是少數。誰也不要說大話，我們只能繼續修練，讓精神飛升到高山之巔。

我看過自媒體博主船長的抗癌筆記，他抗癌九年、復發六次，因為癌癥失去了舌頭和部分下頜骨。

他在文章里說，人最痛苦的，不是接受不了命運變壞。是接受不了已經不像能掌控命運的自己。

世俗佛學講“無我”，是叫人看淡一點，別太執著。你要明白，這個詞如果只被講成“放下”，就太輕了，輕得像站在岸上的人勸水里的人別掙扎了。

當我們真的無法平和時，就痛苦吧，嗔怒吧，然后讓自己產生法喜。

高善文先生追思會前，泉果基金的聯合創始人任莉寫了一篇悼念文章，里面有一段講三位英年早逝的燕園金融業同窗高善文、王國斌、李勇，她說：

如今，三位燕園同窗至交，北大三劍客，在沒有病痛的天堂會合了，褪去塵世奔波，人間風雨，回歸青蔥少年，重執筆墨，指點江山，激揚文字，盡享純粹熱烈的率性執著，該是不亦樂乎吧？想到這里，心下亦稍覺寬慰。

《道德經》有云：“不失其所者久。死而不亡者壽。”

回到現實，說說凱恩斯的流動性陷阱，說說當下的每個人的現實生活。

所謂流動性陷阱，大致意思是，如果預期極弱，無論利率多低，人們都傾向于持有貨幣，而不再投資或消費。

站在宏觀層面，流動性陷阱是每個人合成的結果，如果微縮到個體身上，每個人都可能在流動性陷阱里。

近期，財新有一篇文章，題為《沒有錨的時代，每個人都是漂著的船》，文中借助哲學家齊格蒙特·鮑曼的理論，剖析了當下人的流動性困境。

鮑曼曾提出“流動的現代性”這一概念，描繪了一幅圖景：現代社會就像液體一樣，無法靜止不動，長時間保持某種形狀。固態一次定型，一勞永逸，而保持液態卻要付出持久的努力。

不確定的社會，很難有永恒的關系與紐帶，人與人之間，隨時可以松綁和解離，每個人都是不安的，脆弱的。

中國無論是“北漂”“滬漂”“深漂”這種漂流式的狀態，還是掙扎在“內卷”與“躺平”的搖擺里，都是不穩定性的表現。

為了緩解空前的孤寂和不安全感，人們創設了很多新概念，比如，消費主義、個人主義等等，結果不僅沒能緩解焦慮，反而帶來了新的問題。

鮑曼在《工作、消費主義和新窮人》中說，消費主義被包裝成可以解決個體所有問題的萬能藥……然而，消費主義并未治愈孤獨，反而制造了新的排斥。

以前的窮人因為沒有工作、沒有生產力而貧困；現在的“新窮人”則因為不愿消費或無力消費而被排斥。更殘酷的是，新時代里，越來越多人成了“過剩的人”。

鮑曼把“失業”與“過剩”劃分得很清晰。失業的人，雖然暫時沒了工作，但只要經濟好轉，終歸會回到正軌，過剩的人則不同，出生在飽和社會里，變成了多余的和不被需要的人。

社會學家羅伯特·帕克更直白的表達道，城市的發展會產生大量廢棄物，其中最多的是人。

如何真正擺脫流動性困境？鮑曼提供了一些可能性，對他者（非過剩的人）來說，超越功利和算計的關鍵，不是居高臨下的道德譴責，而是親身體驗苦難者的苦難。

對身處流動性陷阱的人來說，要理解，真正的生活是一場不確定的藝術。

科技股大博弈，AI下行，創新藥受益

股市AI科技大幅調整之際，過去一直被市場拋棄的板塊迎來喘息之機。

在A股，創新藥是AI調整中最受益的，以中證創新藥指數為主，從6月初的低點1573一路反彈至七月初的2044點，反彈幅度達到驚人的500點。

創新藥受益的原因，我們在此前文章中分析過，就業績而言，創新藥有實實在在的利好，政策也一直在松綁，且科技含量不低，如果情緒回暖，有修復空間。

另外，老登科技指數恒生科技也從4200點反彈至4500點附近，代表公司騰訊股價反彈超過10%。

我們曾說過，恒生科技的傳統巨頭們，目前處于內外交困的迷茫期。一方面，終端需求對應國內消費，而消費情況不明，競爭殘酷；另一方面，AI競爭日益激烈，不投入坐以待斃，大舉投入可能竹籃打水。

進退維谷，即便科技老登們現金流不俗，估值便宜，也少有投資者重金買入。

為了抵御共同的對手，科技老登們罕見地聯手上陣。

據虎嗅網7 月 2 日報道，快手旗下視頻生成大模型可靈 AI 落地30 億美元增資，增資規模創紀錄，增資對象令人矚目。快手引入了除字節外的主要科技巨頭，這被市場看作反字節聯盟。

據公告，騰訊通過兩家主體出資約 13.63 億元，占股1.12%，阿里和騰訊出資相當，持股接近，百度投入最少，為3.41 億元，占比為0.28%。

據AI普瑞斯，可靈 AI 在國內視頻生成領域排行第二，市場份額約為14%，龍頭為字節旗下豆包seedance，份額接近80%。

不少投資者認為，字節堪稱過去兩年恒生科技大空頭，不在港股上市，卻對恒生科技巨頭產生實質性業務壓力。

老登科技抱團取暖，能借此徹底翻身嗎？恐怕不能。前文所述的中長期影響，目前沒看到實質性變化，這將影響恒生科技的反彈力度。

而創新藥估值快速修復之后，頭頂的長期壓力同樣巨大。后集采時代，除了BD，能否持續在報表端有好的反饋，將是醫藥股未來的核心關注點。

至于消費老登何時崛起，目前仍不明朗。

消費啊消費，為什么大家不愿意？

據國家統計局7月9日數據，6月CPI同比增速下滑，環比下跌加劇，1%和-0.3%的同環比表現也低于市場預期。

7大品類中，環比一漲兩平四降，只有醫療服務價格稍有上漲，其他品類都弱。統計局給出的解釋包括油價下跌，果蔬供給旺盛，旅游淡季等。

持續調整之后，從7月8日開始，半導體有明顯的回暖態勢，走勢也和外圍開始分化。原因很可能是AI國產化迎來新契機。

7月8日，據彭博消息，一項調查顯示，中國企業正逐漸棄用英偉達，轉而購買中國本土GPU。

受訪的中國企業預計，在未來12個月內，將把46%的AI加速器預算投向本土產品，高于目前的30%。

調查還發現，高達80%的受訪高管表示今年的AI基礎設施總支出已超支，主因是AI相關項目成本高企。

7月7日，據路透消息，deep計劃自主研發 AI 芯片，以降低對英偉達等公司的依賴。

幾乎同一時間，另一家大模型公司智譜也表達了類似的觀點，謀求自主研發AI芯片。如果大模型公司都自研，將進一步拉動半導體設備、材料等方面的需求。

大模型公司自研芯片意愿如此強烈，從側面說明中國半導體制備取得了更多突破。放在兩年前，deepseek們壓根不敢想自己軟硬一體。

進入半年報業績預報期，行業批量釋放亮眼業績，進一步印證產業需求的旺盛，國產替代也罷，海外需求也好，有能力才能釋放業績，不然都是一場空。

7月10日，航空領域突發大利好。據每日經濟新聞等媒體報道，長征十號乙運載火箭首次成功實現一子級可控回收。意味著繼美國之后，中國成為全球第二個掌握大運力可回收火箭技術的國家。

消息一出，航空航天領域大漲，明顯分流了其他科技股的資金，導致激烈的蹺蹺板效應。

如果交易資金維持在3萬億附近，可想而知，科技股之間會出現空前的大博弈。

本周，科技界還有一件大事。7月8日，國家科學技術獎勵大會、兩院院士大會、中國科協第十一次全國代表大會在北京召開。

會上評出了國家最高科學技術獎、國家自然科學獎、國家技術發明獎、國家科學技術進步獎等獎項。這是中國最重頭的科技獎。

據科技日報報道，國家科學技術獎勵工作辦公室有關負責人表示，2025年度國家科學技術獎呈現3個特點：深耕基礎前沿探索，服務國家戰略需求，聚焦群眾急難愁盼。

和基礎研究相關性更強的國家自然科學獎首次頒發了三個一等獎，這是加強基礎研究的明顯信號。

會上，領導人表示：距離2035年建成科技強國的目標，只剩9年時間，推進中國式現代化急需科技創新作為重要支撐和引領。“形勢催人，也逼人”“我們必須抓住歷史機遇，迎接時代挑戰”。

意義多大不必多言。

7月9日，某存儲大公司上市刺激了資本市場的熱情。諸多因素疊加，導致中國科技股走勢獨立于全球。

近期海外市場里，印度股市表現不俗。據東方財富網，印度孟買指數從6月中下旬以來的74000點左右反彈至7月初的78000點。

另據華爾街見聞7月5日報道，6 月，印度 Nifty 50 指數對 MSCI 新興市場指數的相對優勢創2025年11 月以來最大值，海外資金流出規模降至四個月最低。

作為非AI市場的代表，印度股市在AI調整期成為防守性選擇。

印度股市會就此重回牛市嗎？和國內老登股一樣，短期反彈不能替代長期敘事，如果印度無法證明自己在AI時代的價值，最終將塵歸塵，土歸土。

7月10日，虎嗅援引投行Jefferies等外資投行的報告稱，最壞情形下印度IT股還有30%到65%的下跌空間。

加息預期的下降，可能成為AI企穩的契機，這要看美聯儲的動作。

據智通財經7月5日報道，在霍爾木茲海峽通航恢復以及歐佩克+溫和增產等多重因素下，原油市場正從斷供壓力迅速切換到供給過剩。

沙特阿拉伯率先做出重大價格讓步，沙特阿美對銷往亞洲的阿拉伯輕質原油售價大幅下調11美元，這是2000年以來最大的單月調降幅度。新價格預計在下個月開始施行。

沙特提前動手，是為了搶奪市場份額。

在美伊沖突緩和后，IEA/EIA最新預計，2026年全球原油需求將同比萎縮110萬桶/日，是2020年來首次。

展望2027年，市場需求預計微增200萬桶/每日，供應大增800萬桶/每日，供應增速遠大于需求增速。

對美聯儲新任主席沃什來說，原油價格持續承壓是好事情，能夠大幅緩解老川施加的降息壓力。

大摩7月5日最新研報預計，2026年美聯儲可能不會加息，2027年可能重新進入降息通道，3月和6月降息兩次。

除了油價，非農就業情況大幅低于預期也是重要因素。6月，美國非農就業僅為5.7萬個，大幅低于市場的9萬個。

中信建投在同一時間認為，沃什上任后，可能會在4季度轉鴿，重啟降息進程。好吧，老川贏了。

香港金融市場，出現了不容忽視的消息

人民幣國際化的最大受益地是香港。7月初，香港再迎大利好。

7月7日，央行行長在“香港固定收益及貨幣峰會暨債券通論壇”上表示，未來會配合港府，繼續建設好、鞏固好、發展好香港國際金融中心。

其中一個重要方向是，支持香港資本市場的繁榮與發展。

央行行長表示，未來將支持更多優質企業到香港上市和發債。具體到執行層面，把5000億債券通“南向通”額度提高到8000億元。

據新華財經等媒體消息，從2024年8月以來，債券通“南向通”同比增速多在20%以上，截至2026年3月末，“南向通”直連托管規模已近8000億元，發展迅猛。

據匯豐銀行，央行此舉明確釋放出鼓勵中國本地及境外發行人發行更多點心債的信號，以支持人民幣在全球的擴張。

7月5日，香港金融管理局總裁表示，人民幣國際化需要流動性。香港作為離岸樞紐，可將人民幣輻射至國際市場，目前相關網絡已至少擴展至12個國家和地區。中東及亞細安國家已開始使用人民幣進行貿易結算。

預計未來數周內，將有更多有關推動人民幣國際化的舉措出臺。

7月7日，李家超表示，香港考慮開發新的人民幣黃金期貨合約。同一天，香港政府新聞公報訊，全新的香港黃金中央清算及結算系統正式開展試營運，配套措施包括與上海黃金交易所推出的“實物聯通”等項目，香港政府要力爭亞洲及全球領先的黃金中心地位。

據香港商報，香港黃金結算系統亮點頗多。

今后香港黃金定價（HAU）將可在彭博查閱，和倫敦金、紐約金一起成為全球主要公共金價。

由于清算系統相對獨立，給全球投資者“入金”一個新的選擇。

除了金融安排，香港還受益于大陸AI浪潮。

據香港《明報》等媒體報道，7月6日，標普全球公布的數字顯示，6月，香港PMI從50.4%升至52%，增速為2月份之后最快。

其中，私營企業6月新接訂單量連續兩月增多，從中國大陸新接訂單量，扭轉3個月跌勢，重返擴張區間。

香港企業增速如此之高，半導體業務貢獻良多。彭博社報道稱，2026年前五個月，中國大陸芯片進口總額為2390億美元，香港貢獻份額的一半，為歷史新高。

聯合早報報道，AI時代，香港與大陸的貿易日益緊密，5月份香港與大陸的貿易額同比增長近50%，創下自1992年以來的最大增幅。

牛津經濟研究院數據顯示，盡管香港的工業基礎有限，但2025年出口了近1590億美元的人工智能相關產品。這一規模位居亞洲第五，甚至超過了日本。

法國外貿銀行認為，半導體價值高、重量輕、時效性強，十分適合香港中轉。芯片制造商既可以通過香港安排頻密且穩定的運輸，也能靈活地將貨物倉儲起來以備日后銷售。

金融資本流入、產業資本流入，一起推動香港樓市。

據中原地產最新的數據，截至6月28日，中原城市領先指數顯示，香港樓市已回到2023年初。

三星超過英偉達，成為地球上最賺錢的企業，怎么保證人類工作權

AI時代，K型分化日益嚴重，如何保證人類不因AI失業，是各國的重點議題。

7月6日，據財新報道，近期不少企業反映，社保繳納征管趨嚴，如果被發現社保繳費基數與個稅工資不匹配等情況，要盡快自查，調整申報。

按照規定，社保繳費基數應按當地上一年度城鎮非私營單位和私營單位加權計算得出，在此基礎上，繳費基數上下限分別為基數的300%和60%。

不少人提及“社保夯實率”“基數夯實率”等指標，但目前并沒有明確的官方文件。

不過，多名人社部門人士表示，2026年上半年以來，正在開展由稅務部門牽頭的社保繳費基數落實工作，由國家統一部署，人社主要配合稅務部門。

據眾合云科旗下51社保發布的《中國企業社保白皮書2025》顯示，2025年社保基數完全合規企業占比為34.1%，盡管有些許提升，但整體合規性不足。

另據北京大學光華管理學院2026年3月份的文章，2024年民營企業中只有47.1％的全職員工繳納了社會保險。越偏遠，規模越小的民營企業，未繳納率越高。

社保繳納率不足原因很多，站在企業角度來說，如果強制全員繳納，企業平均凈利潤率，將從8.6％大幅下降至2.9％。

如果企業難以為繼，人怎么工作？

6月27日，在人民大學的經濟論壇上，劉世錦提出，劃撥國有資本充實社保基金，是提高社會保障，壓降儲蓄率，拉動消費率的可選項之一。

據劉世錦估算，如果把A股國有資本中的20萬億劃撥到社保基金，可以使全社會儲蓄率降至40%以下，推動全社會消費率提升至60%以上。

稅收作為平衡不同群體收入差距的手段，也有新動向。

7月3日，工信部下發《關于調整節能汽車、新能源汽車車船稅優惠政策的公告》，明確自2027年1月1日起，取消對節能汽車減半征收車船稅政策，取消對純電動商用車、插電式（含增程式）混合動力汽車、燃料電池商用車免征車船稅政策。

三部門相關負責人表示，這有利于促進稅收公平，有利于增強稅收對收入分配的調節作用。

在韓國，李在明政府提出設立“未來應對基金”，利用半導體行業的超級景氣繁榮所帶來的超額稅收，作為面向未來世代的投資資源。

韓國政府計劃募集100萬億韓元（約合4460億元人民幣），在2027年初完成。這些錢將用于，緩解K型兩極分化，給年輕人提供住房、就業等支持。

四千多億人民幣能夠這么快募集嗎？肯定能。

7月6日，據三星電子最新一季度財報，營業利潤同比爆增18倍，達到580億美元，不僅超出分析師預測，也超越英偉達，成為地球上最賺錢的企業。

據瑞銀測算，2026年三星電子營業利潤或達2879億美元，2027年達5465億美元，2028年達5889億美元。

這是人類歷史上從未見過的賺錢能力。

韓國存儲雙雄的另外一家SK海力士，也沒閑著。7月10日，SK海力士將以ADR形式登陸納斯達克，融資280億美元。

如此高的融資規模僅次于SpaceX，也是美股歷史上最大規模的海外IPO。

融到那么多錢，除了分紅、擴產、政府基金等手段，幫助找不到工作的弱勢群體，是綽綽有余的。

韓國存儲公司越賺錢，政府越可能動用政治手段平衡K型結構，這導致韓國股市的向上力度，受到嚴重制約。

從韓國回看中國，我們目前沒有在科技和地產等領域采取類似的再平衡措施，可能還是考慮到科技發展是重中之重，股市穩定又是科技發展的重中之重。但稅收的透明和收緊已經明確。

最后，祝福廣西、福建等受災地區平安順遂。

（免責聲明：本文為葉檀財經據公開資料做出的客觀分析，不構成投資建議，請勿以此作為投資依據。）

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放松心情，把學習和享受貫穿在悠長的人生中，讓我們一起成長，一起快樂。

作者：葉檀財經團隊編輯：妮妮

圖片：來源于AI生成

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