廣州城投，又來提款了

7月9日，上交所債券項目信息平臺彈出一條更新——廣州城投2026年非公開發行公司債，狀態從“已反饋”變為“已受理”。

又是60億，又是私募，承銷商還是老搭檔廣發證券。

這不是廣州城投第一次來資本市場“提款”了。

就在今年4月，它旗下城發基金剛發完一期5個億的私募債，期限3+2年，票面利率壓到了2.2%。

全場認購倍數2.36倍，超過11億資金搶著要，這個利率創了2025年以來廣州市屬企業同期限同類型債券的新低。

再往前翻，2025年一季度，它一口氣發了三期公司債，總規模60億，五年期，平均利率2.18%，最低的一筆只有2.05%。

什么概念？央行最新五年期LPR為3.5%。廣州城投的融資成本，比基準利率低了將近一個半百分點。

更關鍵的是，這幾筆全是私募債。

在常規市場邏輯里，私募債因流動性折價和投資者范圍受限，發行利率往往比公募債高出幾十甚至上百個基點。

一般企業選擇發私募債，要么急用錢，要么受制于公募發行門檻，要么資金用途不便明說——而且通常要付出更高的利息代價。

但在廣州城投這里，這些“常理”統統失效。金融機構排著隊，以比公募債還要低的成本主動塞錢，看重的只有：廣州市。

有了這枚金字招牌，它的融資能力便是獨一檔的存在，哪怕私募、哪怕百億規模，只要開口，資金便源源而來。

這份信用，硬到令人發指。

翻開廣州城投的家底，資產體量極為龐大：從廣州塔、花城匯等地標運營，到金融、房地產、餐飲，甚至鋼琴制造——它控股兩家上市公司，廣州酒家和珠江鋼琴。資產總額超4000億，連續八年保持AAA主體信用評級。

按說握著這么一把好牌，理應活得相當滋潤。

但過去幾年，廣州城投像一個精準的“踩雷小能手”，把本地爆掉的大雷幾乎挨個摸了一遍：雪松控股60億，恒大地產100億，富力地產40億。

如今雪松前老板張勁已獲刑，恒大的許老板還在里面踩縫紉機。它們挖下的巨坑，把自己填進去都平不了，廣州城投砸進去的那200億，自然也灰飛煙滅。

對恒大的100億投資，是在2020年和2021年分兩次投入，換得恒大地產4.8%股權。

截至2023年9月，已累計計提60億減值；有說法稱，該筆投資已計提93億，賬面價值僅剩7億。

雪松那60億更慘——2019年，廣州城投通過城發基金向雪松實業提供60億債權資金，雪松爆雷后利息逾期、觸發違約條款，最終收回不足一半，壞賬計提22億。

再加上富力、華邦這些連利息都付不起的逾期項目，林林總總的窟窿加起來，超過了兩百億。

這個數字，換成任何一家民營公司，就算是財神爺來了，恐怕也得光著腚回去，死上三回都算命硬。

但廣州城投依舊安穩如山。受傷了，流血了，骨頭都露出來了，但只要張開嘴，就能以2.18%的成本融來60億補身體。

這就是“爸爸”給的底氣。

虧掉的不是錢，只是一串數字；總能用更低成本的新錢覆蓋舊賬。只要國資信用這個金身不破，命就比什么都硬。

可世上總有些事，是錢也解決不了的——比如它那做得一地雞毛的房地產業務。

廣州城投的地產板塊，按銷售規模能排到廣州本地國企開發商第四位，但如今已成一個解不開的死結。

2022年至2025年，歸母凈利潤連續四年虧損，2025年單年虧損擴大到29.27億，超過前三年虧損總和。

地產業務是主要拖累：負責商品房開發的城發發展，2025年營收20.37億，從微利轉為凈虧7.94億；集團商業地產毛利率僅剩5.52%。

為了賣房，廣州城投剛剛對營銷條線做了一輪大換血：原品牌策劃部、銷售一部、銷售二部合并為品牌營銷中心，細分住宅銷售、大宗交易、租賃運營、客戶服務四大板塊。

合景泰富空降僅三個月的經理人羅康，火速被提拔為品牌營銷中心一把手。意圖再明顯不過，想重用能拿結果的人，讓能出成績者上位，內部已急到不換刀就切不動肉的地步。

這份急，是血淋淋的現實逼出來的。其在廣州最核心的兩個項目——天禧和東園公館，一個比一個慘。

天禧項目，地價超44億，加上政策性住房等配建，總投資需上百億。可售面積樓面價2.3萬/㎡，加上建安成本，每平米開發成本將近5.4萬。

結果開盤后價格一路走低，最便宜時賣到4.1萬/㎡——賣一套虧一套。好在降價夠狠，去化率終于沖至九成，總算以價換量，割肉回血。

東園公館則是更深的泥潭。2020年以23億代價、樓面價6.5萬/平米拿下，當年廣州單價地王，幾乎精準踩在樓市最高點，拿到手就被套住。

2023年硬著頭皮入市，開盤喊到12萬到18萬，結果有價無市。兩年過去，北向單位最低已降到8萬出頭，幾乎貼著地價。

項目總開發成本平攤每平米12.6萬，如今這賣法已不是虧不賺的問題，是賠得底褲都不剩。賣了三年，現房都熬出來了，網簽僅40套，還剩209套未售，去化率約16%。

在廣州最核心的地段，虧本大甩賣都打動不了買家——這就是廣州城投面對的現實。

錢投出去，幾十上百億沉淀在表上，房子賣不掉，收入、利潤、現金流統統回不來。

2024年至今，廣州城投沒有再公開拍過一塊地。對地產的表態是：存量去化壓力大，暫無新開發計劃，未來靠政府收儲回籠資金。

這一手算盤打得實在高明——土地和資金，最終在同一個大體系內實現了閉環。只是這個閉環里，大概要蒸發掉不知多少個億的虧損。

2025年12月，廣州城投迎來了一位新掌門——原珠江實業集團董事長鄭洪偉，正式接掌這家資產超4000億的城投巨艦。

鄭洪偉，1977年生，江西南昌人，工學博士。曾長期在廣州市建委、廣州市政府辦公廳、市委辦公廳任職，后到珠江實業集團，從副總工程師一路做到董事長。

他從管1600億的珠江實業，跨到了管4300億的廣州城投。

搭檔他的是總經理袁星侯，廈門大學經濟學博士，中國財政科學研究院應用經濟學博士后。

兩人一個懂工程、一個懂金融，搭配倒也整齊。但擺在他們面前的考題，一點不比前任輕松。

4000億的資產盤子，四年連虧，200億的投資窟窿，去化周期超過25年的地產庫存——每一道題都夠喝一壺的。

說到底，廣州城投的命硬，就硬在“廣州市”這三個字上。

這三個字值多少錢？值2.18%的利率，值200億的壞賬不爆雷，值一次又一次的借新還舊。

但借來的錢，終歸要還的。

還錢的底氣，不能永遠是下一個更低成本的債主，而應該是手里能跑出正向現金流的生意。

可現實是，投資踩雷、地產虧錢、利潤四年連虧——錢借得越多，離那個真正的還款日反而越遠。

資本市場可以為“爸爸”的信用買單一次、兩次、無數次，但它不會永遠為一個填不滿的無底洞鼓掌。

信用是金身不破，可金身也有裂縫。

當借錢的速度追不上虧錢的速度，2.18%和18.2%，也不過是一步之遙。