菊樂股份IPO：低溫產品產能利用率僅五成 1.12萬噸新募產能如何消化？

《電鰻財經》電鰻號/文

5月29日，四川菊樂食品股份有限公司(以下簡稱菊樂股份)北交所IPO獲通過，并于6月12日提交注冊。招股書顯示，菊樂股份主營業務為含乳飲料及乳制品的研發、生產和銷售。該公司的主要產品包括含乳飲料、發酵乳、巴氏殺菌乳及滅菌乳等，能夠滿足不同群體、不同場景對含乳飲料及乳制品的消費需求。

在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻財經》注意到，此次IPO，菊樂股份計劃2.78億元募集資金用于溫江乳品生產基地改擴建項目，其中包括1.12萬噸的低溫產品擴產。然而，值得注意的是，該公司的低溫產品的產能利用率在一路走低，且僅為五成左右。未來該公司的新募產能如何消化?

報告期內，菊樂股份的研發費用率僅為0.3%，三年的研發費用累計僅為1498萬元，遠遠低于同期的銷售費用和管理費用，而該公司此次募投的研發中心升級建設項目，卻要用4697萬元募資購買設備及軟件，遠遠超過該公司的研發費用。

報告期內，該公司三年累計派發現金股利近一億元，且超七成現金股利落入了實控人的腰包中，此外，該公司的三位高管的薪酬合計887萬元。

低溫產品產能利用率僅為五成 1.12萬噸新募產能如何消化?

招股書顯示，此次IPO，菊樂股份計劃募集資金5.52億元，其中2.78億元用于溫江乳品生產基地改擴建項目，1.79億元用于營銷網絡中心升級建設項目，0.55億元用于研發中心升級建設項目，0.38億元用于信息化系統建設項目。

由此可見，菊樂股份將50.4%的募集資金用在“溫江乳品生產基地改擴建項目”，超過一半募集資金擴大產能。

招股書顯示，菊樂股份此次募資的“溫江乳品生產基地改擴建項目”為提升公司自動化水平，提高生產效率，擴大公司多類含乳飲料和乳制品的產能，該項目擬對溫江乳品生產基地進行改建。項目建設總投資27,846.85萬元，建設期2年。項目建成達產后，可實現年產巴氏鮮牛奶、低溫酸奶、常溫酸奶、滅菌乳、調制乳、含乳飲料和復合蛋白飲料共計120,000.00噸的生產能力。

從2023年至2025年(以下簡稱報告期)，菊樂股份的產能利用率分別為78.44%、84.49%和86.47%，可見，該公司的產能利用率在上升但并不突出。

在第一輪問詢回復中，菊樂股份對“溫江乳品生產基地改擴建項目”做了進一步披露，該公司募投的12萬噸產能包括4.88萬噸常溫產品擴產和1.12萬噸的低溫產品擴產，擴產比例分別為28.32%和13.64%。

同時，菊樂股份在第一輪問詢回復中披露，從2022年至2024年以及2025年1-6月份，該公司的低溫產品產能利用率分別為66.28%、54.47%、53.46%和51.93%，不僅產能利用率不高，而且還呈持續下降的趨勢。

由此可見，在低溫產品的產能利用率持續下降，該公司還要擴產增加近兩成產能，未來新增產能的消化令人擔憂。

招股書顯示，報告期內，菊樂股份的存貨賬面價值分別為1.31億元、1.30億元和1.54億元，占當期流動資產的比例分別為24.2%、18.5%和23.6%。

截至2025年12月31日，菊樂股份的庫存商品賬面余額分別為3400萬元，跌價準備金額為44.5萬元，賬面價值為3356萬元。值得注意的是，菊樂股份的庫存商品是其存貨中占比第二高的項目，僅次于原材料的占比。

4697萬募資購買設備及軟件 三年研發費用累計僅1498萬

在回復第一輪問詢時，菊樂股份表示，“溫江乳品生產基地改擴建項目”非簡單的產能擴充。 在闡述原因時，該公司表示，公司通過在產品力、渠道力、品牌力及供應整合力等方面的持續發力，滿足消費者對產品需求的不斷迭代升級。公司的核心產品“酸樂奶”堅持走產品差異化路線和品牌聚焦戰略，具備長期競爭優勢，在乳制品市場，公司通過實施“差異化大單品”的產品競爭策略，通過產品創新、奶源結構創新等不斷培育消費粘性和品牌忠誠度，收入規模穩定增長。

然而，值得注意的是，菊樂股份用于研發的費用少的可憐。招股書顯示，該公司的研發費用分別為474萬元、515萬元和509萬元，占當期營業收入的比例分別為0.30%、0.31%和0.30%。

同期，該公司的銷售費用和管理費用遠超其研發費用。報告期內，菊樂股份的銷售費用分別為1.54億元、1.85億元和1.89億元，占當期營業收入的比例分別為9.85%、11.28%和11.16%;同期管理費用分別為7201萬元、7000萬元和7845萬元，占當期營業收入的比例分別為4.61%、4.26%和4.63%。

可見，菊樂股份在研發上的投入較為“吝嗇”。此次IPO，該公司計劃募集資金5530.90萬元用于“研發中心升級建設項目”，建設期2年。

在上述募集資金中，有5230.92萬元用于工程費用，其中393萬元用于建筑工程費，4697.01萬元用于設備及軟件購置費，140.91萬元用于安裝工程費;此外，36.6萬元用于工程建設其他費用，263.38萬元用于預備費。

由此可見，菊樂股份將用4697.01萬元用于設備及軟件購置費，而過去三年，該公司的累計研發費用為1498萬元，遠低于此次募資的設備及軟件購置費。

菊樂股份在研發投入上較為“吝嗇”，而卻用巨額募集資金購買設備及軟件購置費，菊樂股份如此使用募集資金是否合理?

三年累計派發現金股利近一億 超七成落入實控人腰包 三高管薪酬合計887萬

招股書顯示，報告期內，菊樂股份實現營業收入15.6億元、16.4億元和16.9億元，同期歸屬于母公司股東所有者的凈利潤分別為1.96億元、2.32億元和2.91億元，同期經營活動產生的現金流量凈額分別為3.22億元、3.41億元和3.56億元。

報告期內，菊樂股份存在股利分配情況。2023年該公司的派發現金股利總額3237萬元，2024年派發現金股利3237萬元，2025年派發現金股利3237萬元。三年合計派發現金股利9711萬元。

截至招股說明書簽署日，菊樂集團直接持有公司45.87%的股權，系公司的控股股東。該公司的實際控制人為TONG ZHU(童竹)。截至招股說明書簽署日，TONG ZHU(童竹)持有菊樂集團35.58%的股份，是菊樂集團的控股股東，菊樂集團其他單一股東持股比例均未超過5%且非常分散，TONG ZHU(童竹)能夠對菊樂集團股東會決議產生實質影響，TONG ZHU(童竹)系菊樂集團的實際控制人，并通過菊樂集團間接控制公司45.87%的股權。TONG ZHU(童竹)擔任成都誠創的執行事務合伙人，能夠對成都誠創的決策產生實質影響。因此，TONG ZHU(童竹)通過成都誠創間接控制公司 0.97%的股權。此外，TONG ZHU(童竹)直接持有菊樂股份26.51%的股份。

綜上，TONG ZHU(童竹)通過直接和間接持股，并擔任成都誠創的執行事務合伙人，能夠控制公司 73.35%的表決權，因此，TONG ZHU(童竹)為公司的實際控制人。

由此可見，上述超過七成現金分紅近7000萬元進入了實際控制人TONG ZHU(童竹)的腰包中。

報告期內，菊樂股份的董事、取消監事會前在任監事、高級管理人員的稅前薪酬總額分別為1210.53萬元、1215.12萬元和1214.54萬元，占利潤總額的比例分別為5.45%、4.44%和3.52%。

2025年，菊樂股份的原董事長(2025年9月離世)的薪酬為150.77萬元，董事長、總經理GAO ZAHOHUI的薪酬為579.71萬元，夏雪松的薪酬為156.09萬元，三位高管的薪酬的合計886.57萬元。