監(jiān)管大力推行基金團(tuán)隊(duì)制！兩種共管分工模式拆解，優(yōu)劣一目了然

在當(dāng)前的資產(chǎn)管理行業(yè)，一個(gè)顯著的變化正在發(fā)生。許多長(zhǎng)期依賴明星基金經(jīng)理個(gè)人IP的公募產(chǎn)品，開始轉(zhuǎn)向多人共同管理模式。這種調(diào)整不僅出現(xiàn)在張坤、劉彥春等頂流基金經(jīng)理管理的規(guī)模龐大的產(chǎn)品中，也逐漸在行業(yè)內(nèi)鋪開。這一趨勢(shì)背后的原因，并非單一的離職變動(dòng)，而是行業(yè)在應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)、規(guī)模壓力以及優(yōu)化持有人體驗(yàn)時(shí)，所作出的深層次架構(gòu)變革。

過(guò)去，公募基金的商業(yè)模式高度依賴明星基金經(jīng)理的個(gè)人品牌。隨著市場(chǎng)風(fēng)格極致化，單人的能力圈邊界愈發(fā)明顯。以張坤管理的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選等產(chǎn)品為例，今年以來(lái)由于其堅(jiān)持的質(zhì)量與價(jià)值策略在科技風(fēng)格占優(yōu)的行情中表現(xiàn)承壓，增聘風(fēng)格互補(bǔ)的基金經(jīng)理，成為了改善業(yè)績(jī)的嘗試。

這種模式并非張坤首創(chuàng)，也非個(gè)案。景順長(zhǎng)城旗下的劉彥春，在今年5月為其管理的景順長(zhǎng)城鼎益混合增聘了均衡成長(zhǎng)風(fēng)格的柯海東，隨后該基金在6月實(shí)現(xiàn)了年內(nèi)收益由負(fù)轉(zhuǎn)正的突破。這證明，在權(quán)益類投資中，通過(guò)不同風(fēng)格的基金經(jīng)理分倉(cāng)運(yùn)作，確實(shí)能在一定程度上平衡單一策略在特定市場(chǎng)環(huán)境下的回撤，提升業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。

共管基金在公募行業(yè)其實(shí)由來(lái)已久，但其內(nèi)涵與運(yùn)作方式已經(jīng)發(fā)生了質(zhì)變。

在固收加領(lǐng)域，債券經(jīng)理與權(quán)益經(jīng)理共管是常態(tài)；但在權(quán)益類領(lǐng)域，早期主要是通過(guò)“老帶新”模式進(jìn)行人才培養(yǎng)，并非長(zhǎng)周期內(nèi)常態(tài)化的管理策略。此后，一些大型基金公司推行投資事業(yè)部制，雖然內(nèi)部團(tuán)隊(duì)協(xié)作增強(qiáng)，但在產(chǎn)品層面仍由明星基金經(jīng)理單人署名，本質(zhì)上并未打破“明星依賴”的商業(yè)模式。

近年來(lái)，真正意義上的跨風(fēng)格共管模式開始顯現(xiàn)。工銀瑞信基金是其中的先行者，其早在2019年便試水多人共管，并在2023年推出了由四位基金經(jīng)理共同管理的工銀領(lǐng)航三年持有混合，通過(guò)覆蓋不同投資風(fēng)格并自主投資，實(shí)現(xiàn)了團(tuán)隊(duì)協(xié)同。同時(shí)，銀華基金的李曉星團(tuán)隊(duì)則采用了另一種邏輯：由深耕不同行業(yè)（如TMT、電力設(shè)備、消費(fèi)、醫(yī)藥等）的專家組建固定小組，共同管理，統(tǒng)一采用景氣度選股框架。這兩種路徑雖然邏輯不同，但共同點(diǎn)在于，基金管理正逐步從依賴個(gè)人英雄主義，向依賴團(tuán)隊(duì)投研平臺(tái)轉(zhuǎn)型。

共管模式之所以受到監(jiān)管和業(yè)界的重視，根本在于它觸及了行業(yè)發(fā)展的幾個(gè)長(zhǎng)期痛點(diǎn)：

突破單一能力圈限制：沒(méi)有任何一位基金經(jīng)理能夠精通所有賽道。多人分工覆蓋不同行業(yè)和風(fēng)格，能在輪動(dòng)的市場(chǎng)中持續(xù)捕捉機(jī)會(huì)，避免長(zhǎng)期踏空某一類行情。

緩解管理體量負(fù)擔(dān)：當(dāng)單只產(chǎn)品規(guī)模突破150億或200億時(shí)，調(diào)研與調(diào)倉(cāng)的工作量呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，單人管理會(huì)導(dǎo)致選股精細(xì)度下降，進(jìn)而攤薄超額收益。共管模式通過(guò)拆分持倉(cāng)任務(wù)，降低了單人管理的體量，有助于提升選股精準(zhǔn)度。

降低產(chǎn)品對(duì)個(gè)人的依賴：過(guò)去，產(chǎn)品業(yè)績(jī)與基金經(jīng)理個(gè)人深度綁定，經(jīng)理離職或風(fēng)格逆風(fēng)，往往會(huì)導(dǎo)致業(yè)績(jī)斷層。團(tuán)隊(duì)化管理下，單一管理人的變動(dòng)僅影響部分子組合，投資框架依然保持連續(xù)性和穩(wěn)定性。平滑回撤與風(fēng)險(xiǎn)分散：多人分管低相關(guān)性板塊，天然具備行業(yè)分散的效果，避免單一賽道崩盤導(dǎo)致基金整體大幅回撤。

共管基金模式的興起，既有市場(chǎng)倒逼的因素，也順應(yīng)了監(jiān)管導(dǎo)向。證監(jiān)會(huì)在2025年發(fā)布的行動(dòng)方案中，明確支持基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)制管理，將其列為投研體系建設(shè)的核心抓手。隨著《基金管理公司績(jī)效考核管理指引》的落地，行業(yè)對(duì)中長(zhǎng)期考核權(quán)重的強(qiáng)化，客觀上也促使公司構(gòu)建更加穩(wěn)定的共管團(tuán)隊(duì)，抑制極端持倉(cāng)和風(fēng)格漂移。

在薪資與業(yè)績(jī)及持有人體驗(yàn)掛鉤的行業(yè)背景下，基金經(jīng)理“減負(fù)”實(shí)施共管的阻力也在減小。對(duì)于公募行業(yè)而言，這不僅是應(yīng)對(duì)規(guī)模壓力的務(wù)實(shí)變革，也是從依賴個(gè)人口碑向依賴投研體系轉(zhuǎn)型的重要里程碑。

盡管共管模式優(yōu)勢(shì)明顯，但它并非解決所有業(yè)績(jī)難題的“萬(wàn)能藥”。

首先，共管模式在風(fēng)格高度集中的市場(chǎng)中可能面臨“配置分散導(dǎo)致收益彈性不足”的挑戰(zhàn)。在極致牛市行情中，多人管理的均衡布局往往不如單一賽道基金表現(xiàn)亮眼。這種模式對(duì)營(yíng)銷策略提出了挑戰(zhàn)。長(zhǎng)期以來(lái)，基金渠道依賴明星基金經(jīng)理的個(gè)人形象進(jìn)行引流，共管模式下個(gè)人IP被弱化，導(dǎo)致短期內(nèi)的持續(xù)營(yíng)銷吸引力下降。

此外，內(nèi)部管理機(jī)制的完善同樣關(guān)鍵。多人合作如何分工，目前行業(yè)內(nèi)主要有兩種探討路徑：

固定分倉(cāng)模式：鎖定每位基金經(jīng)理的倉(cāng)位比例，決策鏈條短、考核簡(jiǎn)單，適合追求恒定均衡底倉(cāng)、對(duì)波動(dòng)要求極高的理財(cái)型產(chǎn)品，但短板在于難以快速響應(yīng)景氣度變化。

動(dòng)態(tài)協(xié)商模式：定期根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境調(diào)整倉(cāng)位比例，具備更強(qiáng)的主動(dòng)輪動(dòng)能力，但對(duì)投研制度和考核體系要求極高，容易出現(xiàn)團(tuán)隊(duì)內(nèi)部決策分歧。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，未來(lái)的最優(yōu)解可能是“固定分工、動(dòng)態(tài)調(diào)倉(cāng)”的組合路徑。即固定行業(yè)分工，保持每個(gè)人的專業(yè)深耕，同時(shí)劃定倉(cāng)位浮動(dòng)邊界，在框架內(nèi)協(xié)商調(diào)整。

展望未來(lái)，共管模式在權(quán)益基金領(lǐng)域的占比預(yù)計(jì)將穩(wěn)步提升，并可能演化出更加成熟的運(yùn)作格局：即單人精品賽道型基金與多人共管均衡型基金雙線并行。

基金公司需要打磨的是適配自身投研體系的考核激勵(lì)機(jī)制，提升運(yùn)作透明度，讓投資者清晰理解各基金經(jīng)理的分工與協(xié)作機(jī)制。隨著公募投研體系向平臺(tái)化轉(zhuǎn)型，單一基金經(jīng)理不再兼顧宏觀配置與微觀選股，而是通過(guò)團(tuán)隊(duì)協(xié)作改善持有人體驗(yàn)，這將是公募基金高質(zhì)量發(fā)展的必然路徑。

綜上所述，共管模式不僅是應(yīng)對(duì)明星經(jīng)理能力邊界的策略，更是公募基金回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)、追求長(zhǎng)期穩(wěn)健收益的關(guān)鍵舉措。雖然它不會(huì)完全取代單人管理，但無(wú)疑為行業(yè)提供了一個(gè)更具韌性的成長(zhǎng)方案。