極智嘉估值裂縫里的具身智能野望

文丨云潭

一家資本市場上極為稀缺的剛剛盈利的AI+機器人公司，在解禁前拋出20億港元回購計劃，股份獎勵計劃，而且核心股東公開表態不減持。

極智嘉的“反向操作”不單是護盤，更是底氣和信心。

連續7年全球AMR市占率第一，2025年已實現盈利、海外收入占比75%的公司，當前PS卻僅約4倍——而仍在虧損的機器人同業估值普遍在20倍以上。這種估值差反映出嚴重的認知錯配。

7月9日，極智嘉迎來上市周年解禁，市場慣例將解禁日視為“逃頂日”，然而在股價面臨拋壓的情況下，依然有資金買入，證實國際資本對其長線價值的關注。

近期，港股多家科技股迎來解禁，MiniMax解禁日重挫18%，瑞博生物-B下跌13%，云知聲此前暴跌42%。相較而言，極智嘉今日表現相對溫和，下跌僅4.9%，解禁拋壓也帶來難得的估值洼地，成為長線價值投資者關注的黃金窗口期。

【回購底：股東惜售+反向操作，錨定長期價值】

市場普遍將解禁日視為“逃頂日”，但極智嘉毅然反向操作令人側目。

6月22日盤后，極智嘉發布公告，計劃在未來一年內最高回購不超過20億港元股份。這是公司上市近一年來的首次回購，回購比例高達已發行股份的10%，力度之大彰顯了管理層對公司未來前景的堅定信心。不久后，作為回購股份用途之一，公司啟動股份獎勵計劃，在新一輪產業競爭中鎖定核心人才。

真金白銀的回購+股權激勵，凸顯管理層認為當前股價嚴重背離其內在價值，并對公司未來增長充滿信心。

上市首個半年解禁日，雄安基金等基石投資者就表示堅定持有，如今Pre-IPO股東12個月鎖定期滿，主要股東再次表態“惜售”。

祥峰投資就表示：“極智嘉在AMR領域做到連續七年全球第一，客戶粘性和單客戶價值都在持續提升，且已經率先驗證了盈利模型。這種'好賽道+龍頭位+能賺錢'的組合，是資本市場稀缺配置標的。”

中灣合智基金也認為：“市場往往把AMR企業看成硬件生意，但極智嘉真正的壁壘在軟硬一體——尤其是群體調度算法的AI能力。這種能力讓極智嘉可提供完整解決方案，我們看好這種技術壁壘的持續深化，解禁后將繼續持有。”

回購+股權激勵+股東堅守，三者疊加形成的是資本層面對公司長期價值的集體共識。

可以說，極智嘉的解禁日不是“逃頂日”——恰恰相反，這是價值發現的新起點。

【估值底：4倍vs13倍，估值裂縫從何而來？】

近兩月來，港股機器人板塊持續震蕩調整。截至7月8日收盤，公司PS（TTM）不到5倍，顯著低于越疆（23.25倍）、優必選（22.21倍）。

▲數據來源：各公司財報

對比H股幾家機器人上市公司，極智嘉不僅估值最低，同時還是港股機器人板塊收入規模最大、率先實現盈利、海外營收占比最高的企業。和優必選相比，極智嘉收入體量比其高出10億多，且已經打通商業閉環，但總市值足足少了將近300億港元，被低估的情況已經十分顯著。

2025年，公司實現營業收入31.7億元，同比增長31.6%，更能反映經營質量的經調整凈利潤實現首次扭虧為盈，達到0.4億元。同時，全年新簽訂單41.4億元，同比亦增長31.7%，鎖定高增長。展望2026年，以具身智能技術研發及商業化落地為戰略引擎，極智嘉將持續深化全球布局，有望延續高質量增長。

極智嘉當前不足5倍PS，而機器人同業普遍13倍以上，一家連續七年全球第一、已實現盈利、海外收入占比75%的公司，估值卻低于仍在虧損的同行，呈現出一種典型的“認知錯配”。

這種認知錯配的根源在于市場仍用舊尺子來衡量新物種，把它當作賣硬件的設備商，但極智嘉的本質是物理AI時代稀缺的基建者，這種認知錯配導致公司被低估。

極智嘉應歸入物理AI應用、具身智能平臺賽道，對標AI平臺企業的估值邏輯。

即便不給予任何“溢價”，僅按行業平均PS（10倍）和2026年預測收入42億元計算，合理市值也應在350億港元以上，較當前估值也有翻倍的空間。

目前看，解禁日是唯一的短期籌碼壓力源，隨著回購落地、股東不減持，市場“不確定性陰霾”消散后，將為長線價值資金提供布局的黃金窗口。

【產業底：倉儲只是第一幕，具身智能敘事才剛開幕】

為什么說極智嘉是被低估的物理AI時代“基建者”？

Coatue Management預計物理AI市場規模至少可達6萬億美元，較數字AI高出近一半。從產業映射看，黃仁勛也表示，數字AI之后是物理AI，其可重塑價值約50萬億美元的龐大商業價值。

面對下一波萬億狂潮，具身智能就是物理AI產業落地的終極形態。

而極智嘉就擁有獨特壁壘——“真實世界的高質量數據”。產業爆發前夕，極智嘉是全球極少數能在真實商業場景中大規模落地的企業，它當前以倉儲為核心訓練場景，積累海量的真實物理動作數據。

大語言模型訓練的數據可在互聯網或圖書館找到，虛擬AI（LLM）因此主要靠算力和算法提升性能，但具身智能的終極瓶頸不是算法，而是數據，尤其是真實物理世界的高質量交互數據。誰擁有最大規模的真實場景數據，誰就擁有最厚實的競爭壁壘。極智嘉通過在全球倉儲場景下的商業化落地，每天都在生產和喂養海量的“真實場景動作數據”。這種規模效應構成了其極難被復制的“物理AI應用護城河”。

工業和信息化部辦公廳、國務院國資委辦公廳聯合印發《關于聯合開展2026年度人形機器人與具身智能實景實訓專項行動的通知》，目標在于通過開展實景實訓，推動人形機器人與具身智能從“表演模式”走向“作業模式”。

倉儲只是具身智能的第一個場景，未來可無縫拓展至工業制造、商超零售、醫療配送、能源資源等等場景，極智嘉由此可蝶變為物理AI時代的稀缺基建者角色。

回購底、估值底、產業底“三底疊加”。解禁日不僅沒有成為極智嘉的壓力測試，反而成為了撕開估值裂縫、讓長線資金看清其“物理AI基建者”底層價值的最佳窗口。

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