ATFX：美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要！需要實(shí)施一定程度的政策緊縮

ATFX匯評(píng)：關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)首次加息時(shí)間點(diǎn)的判斷，一種依據(jù)是FedWatch，數(shù)據(jù)顯示9月美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率51.5%，高于10月和12月的46.9%、38%；另一種依據(jù)是點(diǎn)陣圖，根據(jù)6月美聯(lián)儲(chǔ)利率決議材料，年底前加息25基點(diǎn)的概率較高。

第三種依據(jù)是美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要。北京時(shí)間今日2:00，美聯(lián)儲(chǔ)公布最新會(huì)議紀(jì)要，對(duì)應(yīng)6月17日至28日的利率決議。會(huì)議紀(jì)要中提到：“幾乎所有這些與會(huì)者都表示，可能需要實(shí)施一定程度的政策收緊，以使通脹回落至 2%。”從這一點(diǎn)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期將加息的預(yù)期增強(qiáng)，但具體加息的月份仍不確定。

會(huì)議紀(jì)要中還提到：“聯(lián)邦基金利率模態(tài)路徑的中位數(shù)顯示，截至 2027 年初目標(biāo)區(qū)間將保持不變，明年第二季度將實(shí)施一次降息。” 這段話對(duì)首次加息時(shí)間點(diǎn)的預(yù)測(cè)與另外兩個(gè)依據(jù)不同，它沒(méi)有探討首次加息的時(shí)間點(diǎn)，而是對(duì)明年二季度可能實(shí)施一次降息進(jìn)行了強(qiáng)調(diào)。

圖1，美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)去十年的利率曲線-ATFX

美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策具有連續(xù)性，年底加息后，隔年二季度再降息的概率較低。如上圖所示，一旦開(kāi)啟加息，持續(xù)時(shí)間多則兩年，少則一年零四個(gè)月，幾乎不會(huì)出現(xiàn)單次加息后迅速降息。考慮到美伊之間的沖突經(jīng)常反復(fù)，國(guó)際油價(jià)暴漲暴跌，美聯(lián)儲(chǔ)也有可能短期內(nèi)調(diào)整利率。不過(guò)，這種情形出現(xiàn)的概率依舊較低。

1.關(guān)于通脹，會(huì)議紀(jì)要提到：通脹水平仍處于高位且進(jìn)一步走高。

圖2，美國(guó)核心PCE物價(jià)指數(shù)年率柱線-ATFX

PCE物價(jià)指數(shù)年率，連續(xù)四個(gè)月升高，最新值3.4%，遠(yuǎn)超2%的目標(biāo)。如果不是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)判定通脹升高是由短期因素（關(guān)稅、美伊沖突）導(dǎo)致，美聯(lián)儲(chǔ)可能早就已經(jīng)開(kāi)啟加息進(jìn)程。國(guó)際油價(jià)的變化是導(dǎo)致過(guò)去四個(gè)月美國(guó)PCE數(shù)據(jù)升高的核心驅(qū)動(dòng)因素。研判美國(guó)通脹前景，實(shí)際已經(jīng)演變?yōu)檠信忻酪辆謩?shì)的前景。大部分美聯(lián)儲(chǔ)委員不認(rèn)為3.75%的利率上限具有限制性，這為通脹繼續(xù)走高創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。

2.關(guān)于就業(yè)，會(huì)議紀(jì)要中提到：今年非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)有所加快，且增速大致與潛在勞動(dòng)力增長(zhǎng)相符。

就業(yè)市場(chǎng)受到AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展的沖擊，尤其是對(duì)基礎(chǔ)崗位的替代方面。但是，AI技術(shù)能夠提高生產(chǎn)效率，壓降企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本，從而對(duì)通脹形成下行壓力。AI技術(shù)的發(fā)展整體上對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形成“降低通脹，提高失業(yè)”的作用。不過(guò)，本次會(huì)議紀(jì)要對(duì)AI沖擊勞動(dòng)力市場(chǎng)的內(nèi)容談及不多。委員們更加擔(dān)心美伊沖突或者特朗普政策導(dǎo)致企業(yè)信心受挫，降低宏觀經(jīng)濟(jì)增速，從而導(dǎo)致企業(yè)減少招聘或者開(kāi)始裁員。

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