連續十年全球出貨第一，電池血液之王突然急剎車

原創首發 | 金角財經（ID: F-Jinjiao)

作者 | 田羽

作為連續10年的全球電解液一哥，天賜材料過去最核心的故事，一直是擴張。

但最近，這家公司突然踩下了剎車。

近日，天賜材料連續拋出兩份公告。一份宣布終止南通天賜“年產35萬噸鋰電及含氟新材料項目”，另一份則是調整可轉債募投項目。

所謂電解液，可以簡單理解為鋰電池內部負責傳導鋰離子的“血液”。它不直接決定一塊電池能裝多少電，卻影響電池的充放電效率、安全性和循環壽命，是動力電池里繞不開的關鍵材料。

表面上看，這只是兩個項目的取舍；但放在天賜材料身上，就顯得十分微妙了。因為它不是普通玩家。2025年，天賜材料以72萬噸電解液出貨量、32.2%的市占率，連續十年穩居全球第一。

當這樣的龍頭都開始謹慎，甚至主動剎車時，市場很難不緊張。

項目調整公告發布后的首個交易日，天賜材料收盤大跌9.33%，距離5月份高位回調約25%。投資者真正擔心的，恐怕是天賜材料過去那套增長邏輯，正在被重新定價。

更敏感的是，這次項目終止并不是孤立事件。

高管今年出現大手筆減持套現，行業內卷持續白熱化，和大客戶寧德時代的關系也變得撲朔迷離。幾件事疊在一起，任何一點風吹草動，都容易被市場放大解讀為：

這家電解液全球頂流，可能真的走到了一個需要重新算賬的時刻。

擴張邏輯變了

這次被天賜材料按下暫停鍵的，是它早在2021年就啟動的南通天賜“年產35萬噸鋰電及含氟新材料項目”。該項目后來雖然調整為24.3萬噸，但總投資仍然高達26.55億元。

不過，截至2026年6月30日，項目在建工程余額只有936萬元。換句話說，項目名頭很大，規劃很重，真正砸下去的錢卻不多。它更像是天賜材料在行業環境變了之后，重新算了一筆賬：現在繼續擴下去，到底還值不值？

幾乎同一時間，天賜材料另一個可轉債募投項目也被重新調整。原項目投資規?？s小，剩余募集資金轉投福鼎電解液改擴建項目。

兩個項目一起調整，釋放出來的信號就不只是放棄某個項目，而是公司過去那套激進擴張邏輯，正在出現松動。

要知道，天賜材料從來不是一家保守公司。

2014年，天賜材料登陸A股。當年末，公司總資產只有10.26億元。到了2025年底，這個數字已經增長到269.3億元，背后的關鍵詞就是擴張。

上市當年，公司IPO募資2.95億元，投向鋰電池材料、電解質材料等項目。2015年，公司定增募資2.61億元，收購東莞凱欣，同時建設液體六氟磷酸鋰項目。

2017年，公司再次定增募資6.21億元，投向新型鋰鹽、固體六氟磷酸鋰、電池級磷酸鐵等項目，產業鏈開始向上游原材料延伸。

真正的擴產高潮出現在2021年。

那一年，天賜材料密集拋出電解液、新型鋰鹽、磷酸鐵、含氟材料、氫氟酸等一系列項目，幾乎是在鋰電產業鏈多個環節同時加碼。

到了2022年，公司擴張動作仍然沒有停下，推進宜昌、福建等國內項目。隨后，天賜材料還把擴張視野投向海外，規劃過美國德州年產20萬噸電解液項目和摩洛哥年產30萬噸鋰電材料項目。

所以，這次天賜項目調整真正值得玩味的地方就在這里：

踩剎車的，不是一家本來就謹慎的公司，而是過去十幾年里最敢押周期、最敢上產能的鋰電產業鏈龍頭?，F在，連這樣的公司都開始重新計算擴產的性價比了。

關于這次轉變，公告給出的理由也很直接：從2023年下半年開始，電解液行業頭部廠商和新進入者集中擴產，疊加下游需求不及預期，導致行業出現產能供需錯配，競爭加劇，電解液市場價格持續下降，板塊盈利受到擠壓。與此同時，氟化工行業市場環境也發生了變化。

說白了，價格戰和產能過剩，已經不只是外界對鋰電材料行業的判斷?，F在，龍頭公司自己也把這件事寫進了公告。

過去，資本市場喜歡天賜材料的擴張。因為擴張代表成長，產能代表想象空間，規模代表未來議價權。

但當項目被主動砍掉，過去幾年鋰電材料行業最熟悉的那套敘事，也開始被真正動搖。

龍頭也被卷怕了

如果不是這次突然終止重大項目，市場或許還愿意繼續相信，天賜材料可以平穩穿越這一輪行業內卷。

畢竟，它仍然是全球電解液一哥，業績表面上也并不難看。

EVTank、伊維經濟研究院聯合中國電池產業研究院發布的《中國鋰離子電池電解液行業發展白皮書（2026年）》顯示，2025年，天賜材料以72萬噸出貨量、32.2%的市占率，連續十年穩居全球第一。

而不久前，天賜材料相繼公布2025年年報和2026年一季報，收入分別同比增長33%和91.29%，歸母凈利潤分別同比增長181%和1006%。

但最先打破這種幻想的，恰恰是天賜材料自己。

這次重大項目終止真正引爆市場情緒的地方在于：如果連全球第一都主動砍掉大項目，那就說明電解液行業的內卷，可能已經到了龍頭也必須重新算賬的地步。

資本市場的反應也很直接。官宣項目終止后的首個交易日，天賜材料股價暴跌9.33%，最終收在49元。這個價格距離5月份64.98元的年內高位，已經跌去了約25%。

問題的核心，并不是需求消失了。

根據EVTank發布的《中國鋰離子電池電解液行業發展白皮書（2026年）》，2025年全球電解液出貨量達240.2萬噸，同比增長44.5%；市場規模564.2億元，同比增長37.6%。在全球鋰電池出貨量帶動下，預計2026年全球電解液出貨量將突破300萬噸，到2030年增長到511萬噸。

需求仍在增長，但供給堆得更快。

公開信息顯示，2025年全球電解液產能已經明顯過剩。部分統計口徑下，行業開工率不足40%。天賜材料2025年年報也顯示，公司鋰離子電池材料產能利用率在42%到85%之間，同時仍有較大產能在建。

最后的結果就是，量越來越大，價格卻越來越難撐。

電解液價格曾在2022年高點達到約8.5萬元/噸，到2025年一度跌至約1.75萬元/噸。雖然后來價格反彈到3萬元/噸以上，但這并不意味著行業競爭已經緩和。

對天賜材料來說，產能過剩只是第一層壓力，第二層壓力則來自技術路線的不確定性。

當前主流鋰電池仍以液態電解液體系為主，但固態電池技術正在加速研發。固態電池被視為下一代動力電池的重要方向，使用固態電解質，不再依賴六氟磷酸鋰等液態電解液核心材料。

這意味著，一旦未來全固態電池實現規模化商業化，傳統液態電解液需求將面臨結構性擠壓。

第三層壓力，則來自技術競爭本身。

天賜材料不久前公告稱，全資子公司九江天賜作為原告，就商業秘密侵權糾紛案件向廣東省高級人民法院提起民事訴訟，廣東省高級人民法院已于近日立案受理。這次訴訟索賠金額約14.72億元。

也就是說，在供需關系已經明顯過剩的背景下，天賜材料不僅要面對價格戰，還要面對潛在技術侵權和新技術路線改寫格局的雙重壓力。

更讓市場敏感的是，在重大項目官宣終止之前，天賜材料部分董事和高管已經在2026年出現減持。今年2月至3月，董事和高管史利濤套現約100萬元，顧斌前后套現約800萬元，徐三善更是套現約2258萬元。

單獨看，高管減持并不必然代表公司基本面變化。但當它發生在重大項目終止披露之前，又疊加行業產能過剩和股價回調，很容易放大市場對未來盈利彈性的懷疑。

如果再加上天賜材料和“寧王”之間那層微妙關系，事情就更容易引發聯想。

寧王關系生變？

2025年年報顯示，天賜材料前五大客戶貢獻的銷售額接近100億元，收入占比接近60%。其中，第一大客戶貢獻收入超過60億元，占比達到36.1%。

對天賜材料來說，大客戶訂單帶來了規模，也帶來了確定性。公司自己也提到，自2025年四季度以來，公司與下游部分核心電池企業，已經批量簽訂覆蓋2026年至2030年的3到5年中長期電解液供貨協議。

但大客戶帶來穩定訂單的同時，也往往意味著更強的話語權，回款就是一個直接信號。

2021年和2022年，天賜材料的應收賬款周轉天數分別只有76.74天和64.68天。但到了2023年，這個數字已經超過100天；2024年和2025年，更是去到130天左右，超過4個月。

更重要的是，任何一家電池企業，都不可能希望自己的關鍵上游完全押在一家供應商身上。否則一旦被卡脖子，風險就會反過來落到自己身上。

所以，上下游之間的關系，本來就很微妙。任何一點風吹草動，都可能被市場放大解讀。

在天賜材料的大客戶里，寧德時代無疑是最關鍵的一個。

早在2015年，天賜材料就通過收購東莞凱欣，打入寧德時代供應鏈體系。此后，寧德時代逐漸成為天賜材料最重要的甲方之一。

2024年6月，天賜材料繼續和寧德時代達成供貨協議，有效期至2025年12月31日。但華夏能源網報道，此協議執行完畢后，雙方并沒有公布新的長協。

今年3月30日，在投資者活動上，就有投資者忍不住詢問：“一直沒有看到天賜與寧德時代的長協公布，是改變合作模式了嗎？”

天賜管理層回復稱，原供貨協議已執行完畢，“如后續有相關長協簽署，公司會根據信息披露規則進行披露?！?/strong>

這個回答沒有確認合作生變，但也沒有釋放新的確定性。與此同時，寧德時代的電解液訂單似乎正在流向更多供應商。

6月7日，新宙邦公告稱，公司已與寧德時代簽訂合作協議。2026年、2027年、2028年，寧德時代預計向新宙邦采購電解液5萬噸、10萬噸、15萬噸，三年合計30萬噸。

僅僅一天后，永太科技也公告稱，2026年至2028年，寧德時代預計向其子公司永太新能源采購電解液分別為7萬噸、15萬噸和25萬噸，三年合計約47萬噸。

這些信息放在一起看，并不能簡單得出天賜材料會失去寧德時代這個大客戶。但至少可以說明，天賜材料在寧德時代供應體系中的重要性，可能正在被重新評估。

更何況，寧德時代近年的布局，本身就有明顯分散供應鏈風險的趨勢。

比如在正極材料領域，寧德時代曾入股鐵鋰正極龍頭湖南裕能，并鎖定富臨精工旗下正極材料公司江西升華的部分產能。

而在電解液領域，今年2月，寧德時代曾擬持股永太科技，雖然后來宣布終止，但這個動作本身已經釋放出信號：“寧王”并不想被某個大供應商拿捏。

當然，天賜材料也不是沒有應對。

2025年11月6日晚間，天賜材料發布公告，公司及全資子公司九江天賜分別與中創新航、國軒高科達成長期供貨協議，供貨期間均為2026年至2028年，合計供貨量預計達159.5萬噸。

今年6月1日晚間，天賜材料又公告稱，楚能新能源體系企業將電解液采購量從55萬噸提高到101萬噸，增幅超過80%。

這些訂單當然能緩解市場對寧德時代關系變化的擔憂，但問題在于，大客戶依賴這件事，并不會因為換幾個大客戶就被根本解決。

今天寧德時代要分散供應鏈，明天國軒高科、中創新航、楚能新能源等客戶，也可能出于同樣的邏輯做供應商分散。

更何況，寧德時代這類下游電池龍頭扶持更多電解液供應商，本身也會加劇行業競爭。

而隨著重大項目終止，市場重新定價的，或許不只是一個擴產項目的取消，而是天賜材料過去那套“擴產拿份額、綁定大客戶、靠規模穿越周期”的增長路徑，已經沒那么好走了。

參考資料：

長江商報《徐金富推數百萬噸激進擴產豪賭未來，天賜材料26.5億項目擱淺936萬打水漂》

華夏能源網《寧王清理“朋友圈”，天賜材料被踢，電解液江湖生變！》

浩海投研《天賜材料|雙料龍頭，業績暴漲后的風險提示》