漂浮在大廠之外的可靈AI

從"站隊"到"占位"，大廠投資邏輯變了。

文/每日財報 山隱

7月2日，快手發布公告，旗下可靈AI完成總額上限30億美元的外部增資，投前估值150億美元，投后估值180億美元——約合人民幣1220億元，占快手當前市值的75%以上。

這筆錢創造了兩個紀錄：全球多模態大模型公司單輪最大額融資，以及今年國內AI領域第二大規模單輪融資——僅次于6月16日DeepSeek完成的510億元。34家投資方入局，騰訊、阿里、百度三巨頭罕見同臺，各自砸了13.63億、13.63億和3.41億元。國方創投出資16.9億元，華策影視出資4.78億元，還有CPE源峰、中關村科學城基金、中信證券、中東資本等一線機構。

但融資公告里藏著兩個比數字更值得玩味的細節。第一，可靈的投前估值從最初市場傳出的200億美元，下調到最終的150億美元——下調了25%。第二，按日消耗占比計算，可靈的市場份額約占14%，而字節的Seedance占據八成以上。一個估值180億美元的公司，市場份額只有競爭對手的六分之一。

資本市場給可靈開了綠燈，但產業競爭的賽道上，可靈還遠沒跑贏。

截圖來源：財新網 2026-07-03 | 快手可靈AI估值150億美元融資，騰訊、阿里云、百度參投

從200億到150億：

估值下調25%背后的冷思考

可靈這輪融資的過程，本身就是一個從狂熱到理性的縮影。

最早市場傳出的消息是投前估值200億美元。但最終落定的數字是150億美元——中間差了50億美元，折合360億人民幣。這個下調幅度說明，在競爭越發激烈的AI視頻賽道，資本市場的定價邏輯正在從"靠預期和想象空間"轉向"實打實看收入、算成本、比效率"。

可靈的財務數據支持這個判斷。2025年可靈全年營收約11億元，凈虧損19億元。2024年凈虧損約5億元，一年之間虧損翻了近四倍。截至2025年底，北京可靈總資產2.44億元，總負債2.53億元，凈資產為負900萬元。一個連資產負債表都沒轉正的公司，能拿到150億美元投前估值，靠的是增速。

增速確實亮眼。2026年一季度可靈收入超6.5億元，同比增長超300%。年化收入運行率從2025年12月的2.4億美元，攀升至2026年3月的5億美元，半年增幅超108%。全球用戶突破1億，覆蓋224個國家和地區，企業客戶近5萬家，累計生成視頻超6億個。快手管理層甚至給出了樂觀預期：2026年12月ARR達到10億美元，2027年1月達到13億美元，2027年12月達到20億美元。

但年化收入運行率從2.4億到5億再到預期的10億、13億、20億——這條增長曲線的斜率能不能持續，取決于三個變量。第一，C端訂閱用戶會不會被字節的Seedance和阿里系的競品分流。第二，B端API收入能不能快速起量——目前約七成收入來自C端訂閱，B端API占比偏低，而B端客戶的切換成本更高、粘性更強。第三，全球化擴張在224個國家和地區里，有多少是真付費用戶、有多少只是注冊用戶。這三個問題，可靈的招股書里沒有給出足夠清晰的答案。

融資協議里的對賭條款也透露了資本的謹慎。若可靈未能在2031年10月30日前完成IPO，投資者有權按原始投資成本加8%年化單利回購。5年時間、8%回購利率——這不是"為夢想窒息"的投資條款，而是帶有明確退出保障的資金安排。雖然"12個月內赴港上市"是目前的既定路線，但2026年的資本市場對AI企業的考核越來越嚴格。可靈一季度營收超6.5億，但高昂的帶寬、算力折舊以及重組所需的資產剝離將使其短期內面臨虧損壓力。

BAT同臺投可靈：

從"站隊"到"占位"，大廠投資邏輯變了

截圖來源：盒飯財經/網易 2026-07-07 | 180億美元的可靈，BAT三家只買走了2.51%

這次融資最引人注目的，不是金額，而是股東名單。

騰訊通過上海啟善投資和Parallel Mars兩家主體，合計出資13.63億元，持股1.12%。阿里云出資13.63億元，持股1.11%。百度出資3.41億元，持股0.28%。三家合計投入約30.67億元，但持股比例加起來只有2.51%——連3%都不到。在假設融資及員工計劃額度全部用滿后，BAT三家合計表決權還要更低。國方創投出資16.9億元持股1.38%，是除快手外最大的單一股東。

十年前，BAT的投資可不是這個玩法。2014年滴滴和快的打車大戰，騰訊投滴滴、阿里投快的，雙方把補貼與支付工具綁定，用資本劃分勢力范圍。2017年共享單車戰爭，騰訊領投摩拜、阿里領投ofo，創業公司拿誰的錢就要站在哪一邊。那時候的產業投資具有強烈的進攻性——資本、支付、流量和應用入口被捆在一起，共同制造用戶規模。

但可靈的股東結構完全打破了這套邏輯。三家同時上桌，意味著可靈沒有選擇騰訊、阿里或百度中的任何一邊。每家拿到的都是"不能決定方向、卻能保證繼續在場"的席位。這種安排背后，是AI時代資源結構的根本性變化。

阿里的邏輯最清晰：算力需求。阿里宣布未來三年至少投入3800億元建設云與AI基礎設施，視頻生成比文本回答消耗更多計算資源，可靈作為一個擁有全球用戶和企業API收入的視頻模型公司，可以成為阿里云重要的訓練與推理客戶。騰訊的邏輯更靠近內容與入口——微信、QQ、游戲、視頻、廣告和企業服務構成了騰訊最重要的資產，如果生成式AI進入這些內容的生產環節，模型和創作工作流就可能成為新的用戶入口。百度更像是買了一張多模態觀察票——擁有文心大模型和智能云的百度，需要覆蓋多模態演進的最新速度。

從"站隊"到"占位"，大廠投資邏輯的轉變說明：在AI時代，模型公司與大廠之間同時存在多種關系——他們是供應商，也可能是客戶和投資人，還可能是競爭者。可靈不能像當年的打車軟件一樣只接入一套支付和流量體系，它需要阿里的云、騰訊的內容場景、百度的多模態技術儲備，但又不被任何一家綁定。這種"多邊關系"的結構，決定了可靈必須保持獨立，而獨立的前提就是引入多家資本、分散股權、避免單一大股東控制。

這種結構對可靈既是保護也是挑戰。保護在于，不會被任何一家大廠吞掉或邊緣化；挑戰在于，當多家大廠都是股東時，每家的訴求都要兼顧，資源配置的復雜度會指數級上升。阿里希望可靈多用阿里云，騰訊希望可靈的內容優先出現在微信生態，百度希望可靈的技術路線與文心大模型兼容——這些訴求之間可能存在沖突，可靈的管理層需要在各方利益之間走鋼絲。

快手為什么"放"可靈出去：

母公司養不起了

可靈獨立融資最直接的原因，用兩個字概括就是：養不起。

快手2026年一季度營收337億元，同比增長僅3.4%，增速創上市以來新低。經調整凈利潤33.74億元，同比下滑26.3%。直播收入同比下降13.5%，廣告收入增長9.3%遠不及抖音同期的20%以上。在自身增長放緩、利潤下滑的情況下，快手要獨自承擔一場與Google、OpenAI、字節等公司競爭的視頻模型戰爭，壓力可想而知。

2025年可靈凈虧損19億元，2024年虧損5億元——虧損在加速擴大。視頻模型不僅需要訓練，還要為用戶每一次生成和重試支付推理成本。產品能力從幾秒視頻走向15秒、音畫同步、多主體一致和可編輯工作流，模型與算力投入不會停在某個版本。快手2026年全年AI資本開支預計260億元，較上年增加110億元。可靈如果繼續放在快手體內，既享受不到AI估值溢價，又在持續消耗母公司利潤。

快手在公告里給出的理由很直接："更好地反映北京可靈及快手集團可靈AI相關資產及業務的自身價值"，讓投資者可以把可靈與不包括可靈的快手"分開評估"。說白了，可靈放在快手體內，估值跟著快手1.15倍的市銷率走；拆出來獨立，36倍市銷率才是市場給AI資產的真實定價。拆出來對快手也有好處——仍持有68.33%股權，可靈的估值增長會直接反映在快手的投資收益里。

但快手沒有放手。融資后快手仍通過Lucky Labs（66.33%）和北京快靈瑞（2%）合計間接持有68.33%股權，并擁有53.8%的表決權。北京可靈的財務業績繼續并入快手財報。程一笑獲1%股權（零對價，三年鎖倉），蓋坤獲3%股權加最高4%的十倍投票權。這種安排說明：快手要的是"獨立估值"而不是"獨立運營"，可靈依然是快手的孩子，只是換了一套衣服出門見人。

問題在于，獨立之后的可靈能不能跑出自己的路。按日消耗占比計算，可靈市場份額約14%，Seedance占八成以上——這個差距不是短期內能追上的。字節的Seedance 2.0依托抖音和剪映的全域流量，在C端創作者市場持續分流用戶。阿里的HappyHorse出自可靈原技術負責人張迪之手，面向企業廣告和電商商家定向拓展，直接搶奪B端份額。可靈的先發優勢是海外布局（約四分之三收入來自海外）和全球用戶基礎，但如果C端訂閱被字節擠壓、B端API被阿里追趕，海外優勢能不能撐住180億美元的估值，還是個大問號。

快手自身的前景也與可靈深度綁定。可靈融資后快手仍控股68.33%，如果可靈能在5年內成功IPO，快手將獲得巨額投資收益；但如果可靈跑不通商業化、觸發了回購條款，快手不僅要承擔回購壓力，還要面對一個"燒錢無底洞"重新并入報表的窘境。這是一場高風險高回報的賭局，快手押上了自己的未來。

結語

可靈AI的30億美元融資，是中國AI視頻賽道的一個里程碑。34家投資方、BAT三巨頭同臺、全球多模態大模型最大單輪融資——這些頭銜和標簽足以讓可靈成為2026年最受關注的AI公司之一。

但標簽背后的數字更值得冷靜看待。150億美元投前估值比最初傳出的200億下調了25%。市場份額只有字節的六分之一。年虧損19億元且虧損在加速。對賭協議里藏著5年IPO倒計時。這些不是瑕疵，而是可靈必須面對的結構性挑戰。

快手的策略很聰明：不賣掉控制權，用不到三分之一的外部股權換來30億美元彈藥，讓可靈獨立估值、獨立融資，同時繼續并表。這是一筆對快手股東有利的交易。但對可靈來說，獨立之后的路才真正開始。30億美元能燒多久？按年虧損19億元算，加上增速帶來的增量投入，可能也就3到5年。5年之內必須IPO，否則就要觸發回購。

資本市場已經給了可靈一張通往未來的門票。但能不能走到終點，取決于可靈能不能在字節的Seedance和阿里的HappyHorse兩面夾擊下守住市場份額，能不能把收入結構從C端訂閱轉向更穩定的B端API，能不能在224個國家和地區里把注冊用戶變成付費用戶。

180億美元估值落袋，是可靈的成人禮。但成人禮不等于成年。

丨每財網&每日財報聲明

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